「清理整頓」再加碼 大公文交所反向抄底

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✦ 《經營報》記者 陳齊樂

清理整頓各類交易場所部際聯席會議辦公室近日印發的《郵幣卡類交易場所清理整頓工作專題會議紀要》（清整聯辦【2017】49號文）再次給文化藝術收藏品交易領域戴上了「緊箍」。該文件不僅重申了年初部署清理整頓「回頭看」工作的監管要求，還對善後處置、維護穩定提出了具體意見。

此時，香港大公文化藝術品產權交易所有限公司（下稱「大公文交所」）卻高調宣布在蘇州與9家機構簽署戰略合作或商務合作關係。據《經營報》記者從其相關合作機構處了解，其甚至已開始為新一輪原始票發售進行預熱，似有抄底內地交易場所的意圖。

事實上，自2015年在上海設立全資子公司以來，內地投資人已經為大公文交所貢獻了豐厚的手續費及傭金收入。該公司一位內部人士告訴記者，「客戶還是內地的好開發」。

由於尚未受到內地監管體系，尤其是清理整頓各類交易場所部際聯席會議的關注，大公文交所在展業方面擁有極大的自由。其交易模式不僅採用「T+0」撮合制即買即賣的方式，且常常將高估值藝術品拆分上市。因為經營模式與內地相似，這家香港文交所也正在成為內地經紀會員公司的「避風港」。

內地交易大增

記者了解到，大公文交所母公司已經在紐約證券交易所（NYSE）上市。據其招股說明書及2017年半年報，上市主體為位於美國特拉華州的大公藝術有限公司（Takung Art Co.,Ltd）（下稱「美國大公」）。

該公司成立於2009年4月，其最初的業務聚焦於新興生物技術、縮氨酸化合物及心血管疾病的治療。2012年9月，香港大公文交所成立。母公司通過一系列的企業重組協議取得香港大公的控制權，並於2014年更名、變更經營範圍。成為美國大公的全資子公司后，大公文交所於2015年7月及2016年1月先後註冊成立了大恭文化藝術品（上海）有限公司（下稱「上海大恭」）與大恭文化發展（天津）有限公司（下稱「天津大恭」）。2016年11月，上海大恭又在杭州開設了一間新辦公室，主要從事相關的技術開發。

據大公文交所公開財報顯示，雖然上市品種數量有所下降，但大公文交所的交易量卻有顯著上升。相比於2016年上半年，大公文交所2017年上半年的交易手數增加了427%，交易金額增加了324%。因此，上市服務費與手續費傭金在大公文交所營業收入中的結構比重發生了逆轉。2016年第二季度，大公文交所上市服務費佔營收的比重為64.1%，手續費傭金收入占營收的19.8%；到了2017年第二季度，上市服務費的比重已下降至28.9%，手續費傭金則上升到了61.8%。

大公文交所手續費傭金的快速增長，主要源於其成功開發的大量內地投資者。2017年中報稱，「2015年，我們在上海設立子公司。該業務使得來自內地的投資人可以直接以人民幣進行交易，為我們帶來了數量巨大的新客源。因此，自2015年以來，我們的交易手數和交易金額取得了顯著的增長。這一趨勢一直延續到2017年。」

美國東部時間2017年3月22日，美國大公的普通股從場外市場（OTCBB）轉到紐約證券交易所交易，交易代碼是「TKAT」。登陸紐交所的首日，其交易價格為9.90美元。目前，美國大公的營業收入及利潤全部來自大公文交所。2017年半年報顯示，2017年上半年，該公司錄得營業收入719.07萬美元，凈利潤111.97萬美元。而2016年上半年，其營業收入為847.2萬美元，凈利潤221.29萬美元。其營收與凈利潤分別同比下降了15.12%與49.4%。

截至2017年8月29日收盤時，該公司股價已跌至3美元。相較於登陸NYSE時的價格，跌幅已近70%。在2017年中報里，該公司將營收及利潤下降的原因歸咎於在大公文交所上市藝術品數量的減少及相應收入的減少。

同樣據中報，2017年上半年，共有32支藝術品或收藏品在大公文交所上市。其中包括2幅畫作（價值400萬港元）、15件珠寶（價值4300萬港元）、14件珍寶玉石（價值1620萬港元）及1件瓷器（價值30萬港元）。平台向上述交易品種的發售方收取的上市服務費比例不同，其區間從上市市值31.5%至47.2%不等。

而2016年同期則有8幅畫作、45件珍寶玉石、6件珠寶、3件猛獁象牙雕刻件、11件琥珀及2件瓷畫上市。大公文交所認為，之所以會出現上市品種數量下降，原因在於平台在2017年7月3日實施了新的上市分類標準（「A-tier」）。該標準面向那些具有更高收藏價值的藝術品及VIP交易者。因此，部分藝術品的上市時間被推遲到了2017年7月以後。

內地「擴兵」

2017年8月12日，大公文交所在蘇州舉行「2017夏季戰略合作&商務合作簽約儀式暨第八屆認證服務機構交流論壇」。在該會上，共有9家機構與大公文交所簽署了戰略合作或商務合作協議。會上，大公文交所還展示了其即將發售的新產品，黃金同比例製作的《光緒二十八年大公報創刊號》。上述內部人士告訴記者，該品種將降低投資者提貨所需持倉的門檻。

據了解，在功能劃分上，大公文交所及其子公司各有偏重。位於香港的大公文交所是平台的總部所在；位於上海自貿區的上海大恭主要負責收取保證金並向藝術品交易者支付報酬；位於天津自貿區的天津大恭則負責為大公文交所和上海大恭提供技術開發服務，以及在內地的招商及推廣活動。

據大公文交所官網顯示，該公司提供兩種合作方式。一是交易商服務機構。「這是一種比較初級的合作方式。服務機構類似於經紀商，主要負責開拓客戶，並從客戶在二級市場交易中獲取手續費及傭金的返還。」上述內部人士說。大公文交所提供的返佣比例從45%到80%不等，具體比例取決於服務機構旗下客戶的交易活躍度。另一種是發售代理商，主要負責提供具有一定收藏投資價值的交易標的並提交平台審核上市。上市產品的最低市值不能低於100萬港元。平台將抽取上市產品市值約40%作為「上市服務費」。

對一般文交所而言，一次性簽約9家交易商服務機構並不算多，但對於大公文交所而言，這可能是近年來手筆最大的一次合作活動。目前，大公文交所擁有17家發售代理商，除藝匯國際有限公司、鑫藝國際有限公司等幾家外，大部分均為香港註冊企業。同時，其交易商服務機構則全部為內地企業。大公文交所在北京、廣東、天津等14個省市擁有22家交易商服務機構。其中，廣東交易商服務機構數目最多，為10家；北京次之，擁有9家交易商服務機構；其他省市則分別擁有1至3家不等服務機構。

展業迅猛

據大公文交所某交易商服務機構的一位業務員稱，該公司的開戶及操作模式和內地文交所「差不多」。入金方面，內地客戶可以直接以人民幣形式通過境內銀行入金。其存入的保證金將根據實時匯率被換算成港元。出金時，其賬戶內所持有的港元將被換回人民幣。大公文交所的交易時間為周一至周日的上午9時30分至12時，及下午1時30分至4時。其採取「T+0」撮合制交易制度，當日買入、當日賣出。其交易品種的漲跌幅比例限制為10%，交易所向買賣雙方各收取千分之二的交易傭金。

除開戶及操作模式相似外，大公文交所的交易模式亦與內地發售制極為接近。2014年，大公文交所總經理肖笛在接受深圳新聞網的採訪時表示，大公文交所採取了一種名為「藝術品單位交易」的模式。在這種交易模式下，「兩個以上交易商按份共有藝術品，按份共有人可以轉讓其持有的全部或部分藝術品單位的交易模式」。上述業務員向記者展示的一份介紹材料中稱，如果一件藝術品的發售市值是1000萬元，其將被拆分成1000萬份「原始票」，每份申購價格為1元。這一拆分方式無疑與內地的發售模式非常接近。

由於出入金便捷，且交易模式與內地接近，大公文交所已然成為內地經紀商及文交投資者的「避風港」。上述內部人士告訴記者，目前該公司「散戶客戶以內地客戶居多」。「內地（的郵幣卡市場）受到政策的影響后，有非常非常多的其他文交所的合作夥伴找到大公，想在我們這裡上票。」上述內部人士說。但出於行業聲譽的考量，大公文交所短期內不會上線郵幣卡類的交易品種。

不過，大公文交所權益拆分和「T+0」交易模式與內地監管政策完全背離，雖然其身處香港，但在內地展業也需遵守內地的法律法規，證監會相關人員對記者表示，「任何企業在內地開展業務都需遵守當地的法律法規，任何不符合當地法律法規的交易行為都屬違規展業，當地監管機構應當及時查處，投資者也應當遠離。」

對於上述情況，記者曾致電大公文交所並向其發送採訪提綱。大公文交所的客服人員在記錄記者的信息后表示「如有需要將與記者取得聯繫」。但截至本文刊發時，該公司並未做出回應。

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