益生股份：全年業績符合預期 增持評級

[摘要]

報告要點益生股份2016年營收同增167%，凈利同比扭虧，EPS為1.70元。益生股份2016年實現營業收入16.1億元，同比增加167%，歸屬凈利潤5.62億元，同比扭虧，去年虧損4.01億元，EPS為1.70元；其中單四季度營業收入3.37億元，同比增加138%，環比減少29.3%，歸屬凈利潤0.57億元，同比扭虧，去年同期虧損1.22億元，環比減少75.6%，EPS為0.17元。

雞苗價格上漲及銷量增長是公司全年業績增長主要原因。由於美法高致病性禽流感導致封關，2016年祖代雞引種來源國僅西班牙、紐西蘭和波蘭，全年引種量約64萬套，同比減少8.57%，祖代雞產能收縮16年下父母代雞苗和商品代雞苗價格大幅上漲。2016年全行業父母代雞苗均價43.6元/套，同比上漲340%，煙台商品代雞苗均價3.5元/羽，同比上漲111%。此外，公司在2015年美國封關后適時從法國引進哈伯德祖代雞，2016年在全行業引種受限背景下仍引進祖代雞17萬套，充足的引種量使得公司16年父母代和商品代雞苗產量均有所增加。整體上預計公司16年父母代雞苗銷量1500萬套，套均盈利20元以上，商品代雞苗銷量2.4-2.5億羽，羽均盈利1元。

雞苗價格下跌是公司四季度凈利環比下滑主要原因。由於在產父母代存欄持續走高，四季度商品代雞苗價格出現下滑，四季度煙台肉雞苗均價2.62元/羽，環比下跌24.7%，同時父母代雞苗均價四季度均價也環比下跌23%。

我們認為，公司未來看點主要在於：1、引進曾祖代，打破種源限制，公司育種水平和供種能力進一步提升，產業鏈布局進一步完善。2、引種有序進行，龍頭地位穩固。公司16年全年引種量預計接近17萬套，繼續保持引種份額行業第一，17年1月份公司再從波蘭引入祖代雞4萬套，同時公司加大商品代投入，17年商品代雞苗產量或將有所增長，整體預計17年公司父母代雞苗銷量位1000萬套，商品代雞苗銷量位2.3-3.3億羽。3、2月份西班牙家禽高致病性禽流感致使封關，目前引種國僅剩紐西蘭，預計17年祖代雞供給量（引種+益生自產）為60萬套，祖代雞產能仍處於短缺狀態。

給予公司增持評級。整體上預計17、18年公司父母代雞苗銷量為1000、1500萬套，單套盈利20、10元，商品代雞苗銷量為3.3、3.6億羽，單羽盈利為0.8、0.5元，生豬、牛奶等業務貢獻凈利1900、2400萬元，則17、18年公司歸屬凈利潤為4.83、3.74億元，EPS為1.44、1.12元，給予增持評級。