滬膠 上漲行情可期

利空因素逐漸消化

2月中旬，泰國洪水消退，其實際影響程度遠小於市場預期，加之商品市場整體下行，滬膠高位回落。3月上旬，原油暴跌，下游化工品雪上加霜，滬膠重心繼續下移，截至3月22日，滬膠1705合約自高位回落近5800點，跌幅達26%。經歷大幅回調之後，利空因素逐漸消化，一些利多因素正在逐步顯現。

供應端趨於收緊

每年3—5月，國外主產區處於停割期，天膠新增供應大幅下滑。目前越南和泰國北部基本已經停割，泰國南部、馬來西亞以及印尼部分地區膠林尚未落葉，仍可進行正常割膠，但下個月也將陸續停割。此外，前期的洪水雖未對膠樹根系造成大的破壞，但仍增加了膠樹感染病蟲害的概率，使得停割期天膠產量更加難以確定。儘管前期泰國已連續拋儲20餘萬噸，但由於這批儲備橡膠存放時間長，質量下降嚴重，難以直接流入期貨及現貨市場，只能以非常小的比例摻用到新膠內。據了解，這些橡膠至少需要1—2年才能摻用完畢。因此，泰國拋儲並不能彌補停割期帶來的供應端減少量，全球天膠供應趨於收緊。

下游需求處於旺季

春節過後，下游需求恢復情況較好，截至目前，全鋼胎和半鋼胎開工率均超過70%，好於過去兩年同期水平。雖然一季度輪胎工廠補貨表現一般，但這主要由於年前備貨較為充足，而且近期天膠價格下跌趨勢明顯，輪胎工廠原料採購較為謹慎。時至一季度末，輪胎工廠原料庫存已明顯下降，一些大廠庫存在30—60天不等，而小廠庫存多在20—30天，庫存水平均低於正常水平，後期輪胎工廠的補貨意願或有所走強。從一季度終端需求來看，重卡銷售延續了去年四季度的火爆行情，1、2月重卡銷售同比增速分別為125%、152%，3、4月是重卡的銷售旺季，需求預期依舊可期。

保稅區庫存處於低位

一季度以來，青島保稅區天膠庫存呈現快速回升態勢，截至3月中旬，保稅區天膠總庫存為13.75萬噸，絕對量處於近幾年同期低位，比去年同期下滑40%，保稅區庫存壓力不大。此外，保稅區庫存具有鮮明的季節性，4月之後，隨著上游停割季和下游需求旺季的到來，庫存有回落趨勢。無獨有偶，日本橡膠庫存同樣處於歷史低位：2月底，日本生膠庫存僅餘4601噸，為2011年以來同期最低值，比去年同期減少了60%，且仍在不斷下降。

相關市場仍有支撐

與天膠相似，前期上漲過快的合成膠近一個多月也經歷了「深蹲」，與天膠的價差大幅收窄。但從中長期看，原料丁二烯缺貨以及丁苯膠產能大幅萎縮情況難以改善。短期看，合成膠裝置在4—5月將集中停車檢修，貿易商和終端工廠也將在檢修季來臨之前大量備貨。在檢修預期下，合成膠價格仍有走強的動力，對天膠的支撐作用也將再度加強。

相較於滬膠，日膠近期表現較為堅挺，滬膠/日膠比不斷縮小至1.08附近，遠小於正常值1.18—1.22。雖然比值回歸有不同的路徑，但日本橡膠低庫存對期價支撐較強，通過日膠走弱修復價差可能性不大，而滬膠上漲這一修復路徑目前看來更為合理。

總之，上有供應收縮，下有需求拉動，疊加低庫存以及相關市場支撐，滬膠繼續下跌空間恐有限，但做多時點還需等待，4月滬膠反彈可期。