乾貨：如何識別與認知逆向投資

接《乾貨：如何識別與認知逆向投資（二）》

首次閱讀建議從系列的第一篇開始。繼續逆向投資的一些問題，我們在此處講的逆向投資是狹義的逆向投資，這樣便於呈現與理解。一旦講廣義的逆向投資，就與心智管理密不可分，會有太多「藝術」張力，每個人都有不同理解。以下內容來自#交易鏈#協作組2017年6月14日的內部交流。

本文兩要點：第一，繼續復盤$伊利股份(SH600887)$ ；第二，圍繞工程機械展開當下研究。

逆向投資的第二個要素是要搞清楚困境是共性的災難還是個性的災難，是行業性的問題還是個性問題？

1、奶製品行業的三聚氰胺事件是公共事件，屬於共性災難，是行業性的。有個段子---當年大家都是牛奶里加三聚氰胺，倒閉的三鹿是三聚氰胺里加牛奶。當時乳業中還有2家企業沒有放三聚氰胺，一是貝因美，後來被外資看上了。二是飛鶴乳業，都是民營企業。貝因美在上市，飛鶴曾在美國上市，走國際路線。飛鶴還是很牛的，近3年打破國際乳業記錄，旗下的星飛帆嬰兒奶粉2015-2017年連續3年獲得世界食品品質評鑒大會金獎，該獎項被譽為食品界的諾貝爾，非常權威。這個事件老外都瘋狂刷屏，飛鶴的奶粉品質比國外奶粉還要強，其實很多好企業都去國外了，這個品牌能夠走出來和創始人有很大的關係。

伊利經歷三聚氰胺事件后，作為行業龍頭利用行業的危機提升市場佔有率，這些現象是非常常見的，不管過去還是未來，這是商業競爭的結果。

2、講到行業性的困境，最常見的是行業的景氣波動，從2016年到2017年我們著墨最多的是誰？工程機械！

部分龍頭企業符合上面描述的危機中提升市場佔有率特徵，工程機械行業與消費行業的伊利最大的不同點是什麼？

強周期性與弱周期。周期性往往是供給與需求錯位產生。

2008年後，國家為恢復低迷的經濟狀況，提出了4.8萬億的方案帶動基建行業發展。全行業出現了產能的衝量，破壞整個行業的生態，龍頭企業在2011年出現盈利的峰值。之後到現在行業處於去產能階段，龍頭企業利用行業去產能的機會進一步提升市場份額，2016年後行業集中度明顯上升，部分品種盈利向好，這是值得關注的。

下圖為行業的庫存狀況也可印證行業的發展狀況：

看看過去的行業庫存狀況，上圖也可看到4萬億方案後行業的庫存上升。2012年後企業進入去庫存階段，上圖看出中聯重科與徐工對市場的反應比較慢，而黃線的柳工、藍線的三一重工去庫存效果最好，在2016年Q3時間點重新進入補庫存。通過相關數據看到行業開始好轉。

下圖是$三一重工(SH600031)$ 的年度財務數據，可以看出2008-2011年就是峰值的位置，2011年三一有80億的盈利。

就財務數據而言，因為財務規則產生的盈利調節在一定程度上影響數據，但多年數據的拐點一般是無法調整。

下圖是三一重工最新2017年Q1的同比數據，很明顯的好轉。（圖表是扣非凈利潤）

再看看柳工：下圖是$柳工(SZ000528)$ 2017年Q1的數據，扣非凈利潤已經出現轉折性信號。

我們關注龍頭企業三一重工、柳工的現金流都開始好轉，這是較積極的信號，當時納入股票池時漲了一波后又調回來。當一個行業出現系統的困難時，往往是優質的企業先好起來，盈利優先改善。三一、柳工就符合這個特點，柳工的凈資產接近8元，股價在8元附近，安全邊際是相對較高的。反過來，如何觀察泡沫？若一個行業里好公司與爛公司業績都超越市場的平均水平，全行業業績都很好就不符合商業邏輯，2012年的釀酒就是這種特徵。

當然最終誰強肯定是業績定，第一波其實是估值修復。目前工程機械行業的ROE水平還很低，還沒有修復，但這種力量已經產生。

關於工程機械板塊，下面的信息是值得關注的，銷量不斷開始向好，龍頭企業必然受益。

5月挖掘機銷量同比再翻番 連續九個月增長超50%

2017年5月，國內挖掘機行業總計銷售挖掘機11283台，相比去年5月份的5487台，增長105.65%。至此，挖掘機銷量連續兩月實現翻番增長；連續九個月同比增長超50%。

據工程機械商貿網6月12日消息，從噸位上看，5月份小、中、大挖銷量分別為5597台、4228台和1458台，佔總銷量比率依次為49.61%、37.47%和12.92%。與上月相比，小挖佔比下滑3個百分點，中、大挖佔比提升。

從具體機型上看，5月份有30款機型銷量過百台，三一SY75C-10挖掘機依然佔據榜首地位，單月銷售530台，佔到市場小挖總銷量的9.47%。

從品牌上看，5月份各品牌繼續呈現普漲局面，不過優勢品牌的表現要更勝一籌。本月納入統計的26個品牌有21個實現同比正增長，其中10個品牌實現翻番增長(7個為銷量前十品牌)；銷量前十品牌合計銷量約9200台，同比增長124.54%，表現優於全行業。5月份銷量前五品牌依次為三一重機、卡特彼勒、徐工、斗山、柳工。

從區域銷量情況看，5月份挖掘機銷量前五省份依次為山東、安徽、江蘇、四川、河南、雲南，前五省份銷量均突破600台，山東省突破700台。5月份挖掘機共出口780台，佔總銷量6.91%。

以上都是基本面向好的數據。

3、另外有些品種並非行業的共性問題，而是個性問題，就需要認真審視問題的持續性，有些可以逆向投資，有些不可以。個性對比案例中，我們之前交流過上海家化。其問題並不是行業共性問題，是股權紛爭引起的連鎖反應，經歷較長的下跌，目前也有股東增持，這也算逆向投資的一個案例，後市值得關注，具體內容可參考#交易鏈#之前的系列文章。

未完待續……@今日話題