銀河期貨：雞蛋漲跌之後 故事未完待續

一、行情概要

2017年上半年，國內雞蛋現貨價格在年後消費轉淡及H7N9不斷發生的影響下，屢創新低。相對於現貨的弱勢，雞蛋期貨在一季度表現的非常堅挺，05合約高位盤整，09合約更以震蕩上行來表現它的強勢。然而，隨著05合約臨近交割，期、現回歸終令其失去支撐，於4月份正式轉入下跌通道。09合約緊跟其後，且因09合約較現貨升水過高，其下跌相對更快更猛。盤面長達兩個月的下跌，直至端午檔口才見底。貿易商節前低價出貨后，節後補庫令現貨開始企穩，而局部貨源緊俏更促成了蛋價上漲。因前期持續的下跌及疫情影響，中小養殖戶大量淘汰老雞，蛋價企穩反彈，令養殖戶惜售心理加重，收貨更加難收，而需求端變化並不明顯，故而形成了一定的供給缺口。山東、河南及湖北等地局部先漲之後，多數低價產區小幅跟漲，隨之而來的便是產區全面大幅上漲，並進而倒逼銷區抬價。出現端午節后，淡季不淡，反而上漲的行情。6月以來，由供給主導的這輪上漲，近月多頭是最大的受益者，遠月則因存欄預期不定而相對偏弱。三季度即將來臨，歷年必炒的題材：蛋雞夏季歇伏及中秋備貨，在當前蛋價已過快上漲的情況下，能否繼續給予盤面上行動力？未來上升空間又有多少？仍需看現貨表現。

圖1:雞蛋1709合約日線走勢

資料來源：文華財經

二、當前市場與基本面情況

1、現貨價格走勢

端午節后，受部分地區雞蛋貨源偏緊影響，現貨價格逐步企穩走強，近日連續大漲。截止6月21日，主產區均價為3.31元/斤，較上月同期的2.01元/斤漲64.7%，較6月1日的1.99元/斤漲66.3%；主銷區均價為3.48元/斤，較上月同期的2.19元/斤漲58.9%，較6月1日的2.19元/斤漲58.9%。

在持續虧損近半年後，養殖戶抗跌心理日益趨強，在節后蛋價上漲而貨源不多的情況下，養殖戶惜售心理加重。而貿易商因前期蛋價過低，五一、端午囤貨均無所獲，在節前清倉甩貨之後，手中庫存偏低，蛋價漸漲令貿易商增加收貨。於是造成了這種養殖戶惜售，貿易商抬價收貨的現象。

需求上，目前整體消費較之前無明顯變化，部分批發市場因來車少，走貨相對較快。7、8月份，學校放假，集中性需求將減少，而今年受閏六月影響，中秋、國慶備貨或有所推遲。因此，在節日備貨啟動前，總體需求上或維持不溫不火的狀態。供給上，在存欄相對穩定的前提下，夏季蛋雞歇伏現象或將繼續為蛋價帶來支撐。

按照往年現貨走勢來看，6-9月份，雞蛋價格多震蕩上行，漲幅多在1.5元/斤以上。目前蛋價已急速上漲1元左右，而中秋備貨仍未開始，後市蛋價或易漲難跌，漲勢或有所放緩。

圖2:2013~2017年主要產區雞蛋每日平均價(元/斤)

圖3：2013~2017年主要銷區雞蛋每日平均價(元/斤)

資料來源：WIND資訊 銀河期貨

2、養殖利潤及業者心態

截至6月16日當周，蛋雞養殖利潤為-19.55元/羽，較前一周的-33.04元/羽回升40.8%，為今年以來周度環比升幅最大。主要的影響因素中，雞苗價格仍在低位，為2.68元/羽，較前一周降0.7%；配合料價格維持在2.16元/公斤；雞蛋批發價為4.72元/公斤，較前一周漲15.7%；淘汰雞均價為5.56元/公斤，較前一周漲26.9%。

目前在不計人工、水電及設備折舊等成本下，雞蛋成本價應在3元/斤左右。最近一周以來，蛋價漲幅進一步擴大，多地蛋價快速升至3元/斤以上，高價區達到3.6-3.7元/斤，已突破成本線，不少養殖戶扭虧為盈。從蛋價上漲速度及幅度來看，均超市場預期，貿易商採購趨於謹慎，養殖戶存貨心理開始減弱，冷庫蛋也開始出貨。

3、商品代蛋雞存欄

芝華最新一期蛋雞存欄數據顯示，5月份全國蛋雞總存欄量為12.81億隻，環比減少4.47%，同比減少15.67%。其中，後備雞存欄2.13億隻，環比增3.39%，同比減少21.11%；在產蛋雞存欄10.68億隻，環比減少5.9%，同比減少14.49%。5月新增開產0.6667億隻，環比減少30.89%；淘汰1.3331億隻，環比增57.8%。因養殖深度虧損，5月份部分養殖場開始提前淘汰400日齡左右蛋雞，淘汰量放大，新增開產遠少於淘汰，造成在產蛋雞存欄明顯下降，目前已至2015年以來的最低水平。從雞齡結構來看，現有存欄中，0-119天未開產期的小雞佔比18.82%，環比增0.86%；120-180天小蛋在產雞佔比11.14%，環比減2.29%；180-270天中蛋在產雞佔比20.95%，環比增3.74%；270天以上大蛋在產雞佔比49.09%，環比減2.32%；450天以上即將淘汰的老雞佔比7.12%，環比減1.52%。「中間高，兩端低」的主體結構目前並未改變，不過從數據看，6月份新增開產量有望增多，而待淘老雞量相對不多。6月以來蛋價企穩飛漲，老雞淘汰速度放緩，6月在產蛋雞存欄或變動不大。

育雛雞補欄方面，5月育雛雞補欄5492萬隻，環比減少8.08%，同比減少32.15%。2017年1-5月，育雛雞共計補欄28607萬隻，較上年同期的40640萬隻大幅減少了29.61%。上半年，因蛋價維持低位，養殖戶補欄意願不高。這些蛋雞將於下半年陸續進入產蛋高峰，不過總體新增供給縮減加上夏季產蛋率下滑，對9月以前的價格將構成支撐。

近期雞蛋價格上漲，令養殖戶補欄積極性有所提高，但表現相對謹慎，一方面，前期過度虧損令部分中、小養殖戶資金鏈斷裂，無力補欄；另一方面，當前並不是補欄的較好時點，趕不上中秋備貨行情，產蛋高峰時已過消費旺季。預計10月之前，雛雞補欄或將難以放量，而青年雞補欄情況或較好，可重點予以關注。

圖4:蛋雞存欄與養殖利潤(億隻、元/羽)

圖5：雞齡結構

資料來源：芝華數據、博亞和訊 銀河期貨

4、飼料原料市場

2017年以來，豆粕現貨價格持續走低，玉米價格受政策影響緩慢上漲，但目前仍低於去年同期。蛋雞飼料配方中，主要原料為玉米，約佔70-80%左右；其次為豆粕，約佔20%左右。從下圖中，可以看出蛋雞配合料價格今年以來出現了大幅下滑。

因蛋雞養殖場大多位於玉米產區，部分大型養殖場有長期合作的種植戶，甚至有自己的種植基地，因此玉米價格波動對雞蛋成本的影響目前相對較小。豆粕主要來自於外購，影響因素較多。後期來看，美豆進入天氣炒作期，關注月底種植面積報告，短期或有波動。中期來看，大豆到港量仍較大，豆粕供應充足，而消費未見恢復，上行壓力仍較大。

也就是說，從飼料成本端來看，能夠給予蛋價的影響仍相對有限。未來飼料維持低成本的概率較大，而若蛋價受供需端影響走強，或將推動補欄熱情。

圖6:玉米、豆粕現貨價(元/噸)

圖7：蛋雞配合料(元/公斤)

資料來源：WIND資訊 銀河期貨

5、生豬、肉雞、蔬菜等相關消費品走勢

選取近5年來雞蛋價格、生豬價格、肉雞價格及蔬菜價格指數周環比，進行相關性分析。數據顯示，雞蛋與肉雞價格整體走勢相關性較高，可達到71%；與生豬價格呈現階段性的高度相關，但整體相關性較差；與蔬菜價格波動較為頻繁，與雞蛋價格的相關性較低。

夏季人們飲食相對清淡，豬肉消費處於相對淡季，蔬菜類產品相對受歡迎，禽肉、蛋類消費一般。同為蛋白類食品，後期可多關注肉雞產品的消費情況，以幫助分析雞蛋的消費趨勢。

圖8:雞蛋與生豬、肉雞、蔬菜類價格走勢對比

資料來源：WIND 銀河期貨

6、合約連續化，近月合約期、現聯動性加強

雞蛋期貨的相關新規則於1703合約開始執行，其中，主要修改涉及，(1)合約月份增添了7月和8月；(2)交割方式增添了全月每日選擇交割和車板交割；(3)交割品質量標準及等級劃分更貼近現貨市場。自新規執行以來，雞蛋期貨市場日益活躍，成交量增加迅速，交割量也有明顯上升。除此之外，非主力月份合約成交也開始變得活躍，傳統的主力1、5、9合約，有望逐漸轉化為連續月份合約。

這種轉變，令月間套利更加靈活，不再局限與主力月份之間，隔月或者鄰月套利都可根據現貨價差及相關成本來進行操作。另外，受期、現回歸影響，近月合約臨近交割時，也依然保持較高的流動性。這在1705、1706、1707合約以及1708合約上均有體現。

三、行情展望

按照現貨歷史走勢，6-9月份價格基本上以震蕩上行為主，這一季節性特點主要是因為疊加了夏季產蛋率下滑與中秋、國慶備貨，這供需兩方面的因素造成。夏季高溫歇伏，是蛋雞的生理現象，可以通過各種降溫措施進行一定的防護，但尚不能保證產蛋率可以完全不受影響；在產蛋雞存欄上，上半年育雛雞補欄同比大幅下滑，將令後期新增產能受到影響，不過值得關注青年雞直補的情況，這將縮小供給缺口；中秋、國慶雙節備貨每年都會帶給蛋價不同幅度的上漲，今年因閏六月的存在，備貨時點或有所推遲。

綜上所述，三季度雞蛋基本面環境偏利多，不過在當前現貨價格快速上漲后，需求端跟漲意願不強，短期蛋價或有小幅調整。近月合約升水快速擠壓后，或與現貨走勢更加相近。建議高位追多謹慎，等待回調后再作買入計劃。套利方面，近強遠弱的格局或延續，可選擇1801合約之前的月份做多，而之後的月份相應做空。

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