深度解讀：這次USDA月度報告最值得關注的是什麼？

。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。美農業部於4月11日晚公布4月供需報告。

報告壓榨未調，或主要考慮後期壓榨利潤的季節性回升，與買豆粕網前瞻「不變或調增」預期一致，邏輯延續預示後續月份壓榨亦難調減。

報告出口未調，與買豆粕網「不變或調增」預期一致，基本證偽調減的市場普遍預期，預示後續月份出口將順勢調增。

報告種用調增，為對3月面積8950萬英畝的如期回應。而殘值做出較大調減，買豆粕網確未分析到位，後期理論價格高點須下修。

報告后短期偏空格局既定，4、5月價格940~960附近，6月高點或致1000。

連粕M5築底可期，基差下行壓力較現貨一口價更大，預計下跌或至50元/噸。

文 | 買豆粕網研投部編輯 | 對沖研投 授權發布

一

美16/17豆平衡表

美豆平衡表種用上調9至104百萬蒲，殘值下調19至14百萬蒲，最終結轉上調至10至445百萬蒲。此前市場預期壓榨和出口繼續調減。市場偏空預期兌現。

1.本次壓榨未調，或主要考慮後期壓榨利潤的季節性回升，與買豆粕網前瞻「不變或調增」預期一致，邏輯延續預示後續月份壓榨亦難調減。

CAIR數據顯示，9~2月累計壓榨量976百萬蒲，累計同比增2.4%，USDA年度累計壓榨目標1930百萬蒲增幅2.3%。增幅表現一致，為壓榨目標維持現有水平提供現實基礎。利潤表現低於假設，但後續榨利季節性上漲為壓榨目標調增提供預期基礎。按照3月平衡報告供給量4528百萬蒲及壓榨量1930百萬蒲估計模型中假設年度平均利潤約為85美分/蒲。油廠盤面榨利9~3月分別為80、75、70、70、80、75、75美分/蒲，雖目前累計年度平均利潤75，低於USDA假設預期85，理論上有下調的可能性和空間，但後續榨利季節性表現將上漲，因此壓榨目標量調整更傾向於近月實際需求表現。

2.本次出口未調，與買豆粕網「不變或調增」預期一致，基本證偽調減的市場普遍預期，預示後續月份出口將順勢調增。

報告前市場鑒於USDA3月報告曾將巴豆產量一次性調增400萬噸至10800萬噸，超出市場200萬噸的調增預期，導致其出口調增逾150萬噸，對美豆出口形成擠壓，因此認為4月報告在南美豆將繼續調增產量的預期下，美豆出口亦將繼續受擠占，同時考慮紀錄高位的未裝船量，因此普遍預期出口繼續調減，並成為4月報告美豆結轉調增的主力。

買豆粕網前瞻提及，出口調減確有可能，但調增可能和空間在未來月份或更大。若按照USDA4月報告出口目標量估算，截至3月底，累計出口銷售5500萬噸（銷售進度100%，採購進度100%，採購佔比64%，未知地佔比5%），銷售進度已遠超前，而按照近年數據顯示後續23周周均可銷售18萬噸，遠高於須達到USDA出口目標2025百萬蒲的1萬噸/周銷售量，因此即便3月報告微幅調降了出口目標，我們仍然認為未來上調可期，本次報告基本否定了前述市場邏輯。

即便考慮未裝船量創歷史新高，但不構成出口目標上調的阻礙。目前未裝船量775萬噸，為歷史紀錄高位，市場部分情緒擔心如此高的未裝船是否預示未來部分訂單延至17/18年度，致使出口目標下調。自1990/1991年以來，4月報告時出口進度在95%左右的有9年均為調增出口目標年份，裝船進度偏低並不影響目標調增。鑒於去年的未來24周周均裝運44萬噸，完全可以滿足目前裝運達標所需34萬噸，因此料不會影響後續出口調增預期。

3.本次種用調增，為對3月面積8950萬英畝的如期回應。而殘值做出較大調減，買豆粕網確未分析到位，後期理論價格高點須下修。

殘值調減19百萬蒲，應解釋為對3月庫存報告暗示的16/17豆產量高估的調整。3月庫存顯示1734百萬蒲，高於理論預期1685百萬蒲約50百萬蒲，本次對應10~20百萬蒲，後續月份亦將繼續體現，或與出口調增相互抵消。目前仍堅持出口調增幅度大於其餘需求項調減幅度，即16/17豆結轉調減預期。

總結：本次報告為16/17美豆pro階段最後一期報告，5月份將有17/18豆公布，市場將在17/18豆大供給預期下尋找反彈機會，主要著力點集中於16/17豆出口項的後續調增表現，但料將受到殘值相應調減的部分抵消，最終16/17豆結轉或回到380~430百萬蒲，對應庫消比9.2%~10.5%，SN理論價格高點（或將出現在6月份）由此前1050下調至1000。

二

美油粕平衡表

4月報告豆粕平衡表產量/進口與內銷/出口兩兩抵消，結轉繼續維持不變。其中豆粕產量調減致出率再次處於近年最低水平，未來通過調增出率而增加產量供給的可能性也較大，豆粕偏弱基本面預計持續。

4月報告豆油平衡表調減食用飼用需求致結轉增加，生柴用量對需求支撐暫緩，同樣考慮目前出率偏低，未來供需繼續偏空調整。

三

全球豆平衡表

從月度調整角度看，4月報告將全球豆產量調增500萬噸，需求僅調增100萬噸，最終結轉調增400萬噸。其中產量調整主要集中在巴豆產量繼續調增300至11100萬噸，符合市場普遍預期調增；阿豆產量調整50至5600萬噸，符合市場預期。需求調增很少，更多調增在出口，巴西調增100萬噸，對應抵消的是進口的調增預期，美國出口未變。總體結轉調增，庫銷比12月17.65%，1月降至17.51%，2月繼續降至17.07%，3月回升則至17.52%，4月回升至18.38%，月度調整顯示偏空，主要為近期南美豆產量預期的修正。

從年度變動角度看，16/17年度期初庫存減約40萬噸；產量增約3300萬噸（美增1000+阿減100+巴增1400）；進口增約700萬噸（中增500）；壓榨增約1700萬噸（美增150+阿增200+巴增150+中增500）；出口增約1100萬噸（美增250+阿減100+巴增750）；最終結轉增約1000萬噸（美增700+阿減150+巴增450+中減50）。巴阿產量調增以反映豐產預期，基本符合市場預期，整體庫銷比由上月17.52%增至18.38%，對比去年17.26%，轉為目前年度變動偏空。

四

總結

1.本次報告后短期偏空格局既定，4、5月價格940~960附近，6月高點或致1000。

鑒於3月面積報告超預期為中遠期新豆施壓，3月庫存報告所暗示的16/17豆產量高估亦為中短期舊豆施壓，後續月份USDA報告總體預計偏空。CBOT築底震蕩等待反彈契機，待後續裝船進度數據驗證6~9月出口調增幅度是否如期大於殘值調減。估測SN合約4、5月理論價格940~960附近，6月或達1000高點。

2.連粕M5築底可期，基差下行壓力較現貨一口價更大，預計下跌或至50元/噸。

在不發生進一步天氣問題和裝運問題情況下，美豆對連粕支撐乏力，但5月採購已達70%，套保對連粕M5的空壓不大，加之產業點價盤支撐，料連粕築底可期。現貨方面國內仍將繼續交易4、5月連續850萬噸級以上的到港壓力，油廠庫存壓力預期增加。下游終端雖庫存偏緊，但採購情緒仍以觀望為主，而4、5月頭寸已大部分轉至貿易商手中，因此基差下行壓力較現貨一口價更大，預計下跌或至50元/噸。