寒飛論債：房價重現上漲苗頭 央行加息概率上升

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房價如果在一線領漲的情況下再次加速上漲，預計貨幣政策恐怕也無法保持當前的「中性」取向，「加息」的風險在上升。

今日市場比較謹慎，資金面整體有所緩解，不過非銀融資成本相對小幅上升，對應於交易盤活躍程度下降：

（1）5年期貨與現貨的基差小幅擴大3bp；

（2）5年國開與國債利差小幅擴大；

（3）活躍券成交量相比上周明顯下降，尤其是國開債，成交筆數下降了40%

房價的變化可能是影響近期債市的一個風險因素。從統計局公布的最新數據來看，一月份全國大中小城市的房價環比出現企穩甚至反彈：如圖1所示，經過了去年11月份的觸底之後，最近三個月房價的環比漲幅企穩甚至反彈，一線城市環比增速又呈現加速跡象。從微觀的房地產價格成交來看，確實看到了近期一線城市房地產價格的再次上漲。

一線城市房價的上漲不是好跡象。因為一線城市是「限購限貸」最為嚴格的區域，如果價格也出現加速上漲的跡象，那麼意味著：並非是由資金槓桿等金融因素推動，而很可能受到「通脹預期」、「供給缺口」等實際因素推動而帶來的上漲。一線城市的房價上漲一方面可能「溢出」到二三線城市，另一方面也可能會帶來「漲價預期」，對調控房地產價格不利。

房價重新上漲苗頭，對債券不是好事情。顯然，已經缺乏「金融屬性」的房地產價格重新上漲，很可能表現的是「通脹預期」，只不過因為傳統物價度量指標CPI中對房地產相關的權重偏低（草根估計，大城市房租或者按揭貸款支出占收入的比例超過1/3），而且政府還採取「控制土地供給」和「窗口指導」新房價格等「計劃」手段來調控房價，很更加扭曲房地產市場的「供需不平衡」。類似與工業領域的「供給側改革」，房地產「供需不平衡」的加劇會導致房價上漲以及房價向房租的傳導加快，從而會從「漲價預期」到「漲價」，再到「通脹」。無論如何，既然央行對商業銀行的調控已經從簡單的「貨幣政策」轉向「宏觀審慎」框架，那麼央行的目標也應該從狹義的「消費品價格」轉向包含房價在內的廣義「物價」。房價如果在一線領漲的情況下再次加速上漲，預計貨幣政策恐怕也無法保持當前的「中性」取向，「加息」的風險在上升。

二、市場走勢

1、國債期貨

周一，國債期貨漲跌互現。其中，5年期國債期貨主力合約TF1703上漲0.12元，收於100.09元；TF1706下跌0.08元，收於98.72元。10年期國債期貨主力合約T1706下跌0.09元，收於95.57元；T1703下跌0.36元，收於97.47元。

現券方面，10Y國債活躍券160023上行2bp收於3.3175%，10Y國開債活躍券160213上行0.15bp報4.0615%。

2、公開市場操作

周一，央行進行了共300億逆回購操作，繼上周五之後第二日凈回籠。其中，7D逆回購100億，14D逆回購100億，28D逆回購100億，利率維持不變。此外，當日有700億7D逆回購到期，300億14D逆回購到期，當日凈回籠700億。

3、貨幣市場

周一，資金面較為寬鬆，多數利率出現下跌且波動幅度較大。其中，DR001下跌2.2bp至2.4052%，DR007暴跌28.9bp至2.5767%，GC001暴跌37.8bp至4.5065%，GC007上漲15.3bp至3.7726%，SHIBOR O/N下跌4.2bp至2.4338%，SHIBOR 1W下跌1.4bp至2.7110%。

截至周一21:00，在岸人民幣兌美元漲264bp報6.8780；離岸人民幣兌美元上漲63bp報6.8570。美元指數上漲至101.3301，日漲0.57%。

4、二級市場

利率債方面，上周在交易盤帶動下，出現回暖行情，利率債收益率全線下行。國債1Y下行9bp至2.71%、5Y下行4bp至3.01%、10Y下行4bp至3.29%。國開債1Y下行6bp至3.28%、5Y下行1bp至3.97%、10Y下行5bp至4.06%。

信用債方面，債券收益率長期品種漲跌互現。其中，AAA中短期票據 1Y下行3bp至3.94%，3Y較上周五持平至4.16%，5Y上行1bp至4.36%；AA+中短期票據1Y下行3bp至4.21%，3Y較上周五持平報4.43%，5Y上行1bp至4.63%；AA中短期票據1Y下行3bp至4.38%、3Y較前日基本持平報4.61%、5Y上行1bp至4.81%；AA -中短期票據1Y下行3bp至4.91%、3Y較上周五持平至6.06%、5Y上行1bp至6.26%。

5、一級市場

周一，農發行發行3Y、7Y品種共計80億元，中標利率分別為3.77%、4.10%。