呂智：中國股市悲催孕育經濟災難

1、股市大跌有誰說句話嗎？有誰告訴高層管理者，股市這樣的跌法會孕育出更大的金融災難？沒有。縱觀當下媒體上的所有言論，最好的說法也不過就是：金融去槓桿了，市場投資者要當心哪。多年來，參加無數金融研討會，但所有研討會的共性就是：大經濟學家、大金融專家談到金融就是貨幣、外匯、銀行、創新、衍生，而根本不提股市。甚至誰提股市，輕則招致不屑的白眼，重則被打斷發言。這就是股市悲催的表象之一。

2、為什麼會出現這樣的現象？因為金融學家、經濟學家他們絕大多數都是「美國經濟學家、金融學家」，他們認為股市不過是操作問題，很低級，根本不是學問，夠不上他們心中的高大上。但我不明白，如果研究金融問題不是推動資本市場的發育，那這樣的金融有什麼意義？從實際管理角度看也是這樣，金融管理大致可分兩個層級，第一個層級是央行；第二個層級是銀監會；第三個層級是證監會和保監會。大多數情況是，央行只顧銀行和債務相關的事情，而基本對保險和股市無所顧忌。這一點，從央行貨幣政策執行報告中就可以看到，他們永遠只說「銀行系統流動性足夠」，而對其他金融市場流動性夠不夠，根本無所謂。

3、在「三會」當中，被關注最多的是證監會，但實際的「老大」是銀監會，因為銀監會的一舉一動關乎更大範圍的市場流動性，而證監會之所以備受關注是因為股票市場、債券市場牽動億萬人心，但殊不知，除了監管以外，證監會對股票市場走勢無能為力，而市場走勢更多要看央行和銀監會的臉色。現在不就是這樣嗎？央行拉高貨幣市場利率，銀監會整治借貸市場的槓桿問題，股市不僅晴轉陰，而且18天吞掉7個月的漲幅。

4、這樣的股市還不夠悲催嗎？更重要的是，股市的悲催顯露了「金融觀」的愚昧。我們看到的事實是，全球發達經濟體都懂得資本對經濟的重要性，因為它們長期依從資本主義制度，從而推動了市場經濟的良性發育。對於而言，正是看到資本之於經濟不可或缺的重要意義，所以改革開放過程中，我們才承認了資本，確立了資本市場對於社會主義市場經濟的發展具有同樣重要的地位。

5、但是，近年來金融嚴重跑偏。當世界各大經濟體吸取金融危機的教訓而不斷努力推升實體經濟地位，並努力聚攏實業資本、股權資本的時候，的金融卻快速「脫實向虛」，任由資本市場萎縮，任由實體經濟得不到股權資本的支撐，以至於實體企業槓桿率不斷攀升而給經濟帶來巨大風險。不錯，證監會可以「建立多層次資本市場」，但建了市場卻沒有流動性，證監會解決得了這個關乎市場成敗的問題嗎？顯然不行。尤其是當央行更加偏好、更加傾向貨幣投機的情況下，證監會有什麼能力讓金融市場更加安靜、更多地生成資本？

6、5年來，我們無數次強調，當全球經濟樸素迷離，金融市場動蕩不安，國內經濟繼續轉型升級、創新發展的過程中，股票市場對於經濟而言，其重要性不管怎樣強調都不過分。但很遺憾，偏偏就是這樣的關鍵時候，一些人卻以一種「毀掉股市沒商量」姿態鼓勵貨幣投機，為貨幣投機創造最好的市場環境。現在，開始抑制貨幣空轉套利、制度套利、關聯套利，為此不惜採用「過激手段」，而同樣導致資本市場惶惶不可終日，股市、債市顫抖不已。請問，這是治理金融還是摧毀金融？

7、毫無疑問，企業融資成本正在快速上升。我們看到的事實是，商業銀行已經守不住原有存款利率，而開始逐漸調高；我們看到的事實是，年初到現在，近2000億元企業債發行告吹，而不得不發的企業債成本已經高達8%以上（票面利率+承銷費）；我們看到的事實是，股票市場快速下跌，公司股票發行必定受到制約，成本必定上升。當然，銀行中長期貸款更是首當其衝，不僅又少又貴不說，一旦被迫增加，商業銀行負債和資產期限錯配必定有增無減，槓桿率會越去越高。

8、為什麼會這樣？出牌順序嚴重錯誤。對去槓桿而言，首先應當通過抑制貨幣投機，關閉貨幣投機通道而促使更多的金融資源進入資本市場；然後是股市上升而加大股權融資力度，加大對傳統產業兼并重組的支撐力度，並在此過程中通過股權融資降低企業槓桿率，同時地方政府加快優質資產貨幣化，降低地方政府負債率；企業槓桿率降低，地方政府負債率降低，一大部分金融風險則獲得釋解，這是再逐漸消除金融杠杠，順理成章。

9、但現在反了。去槓桿從金融端發起，而且是在緊縮貨幣環境中發力，其言外之意就是「氣碾子壓羅鍋——身體直了，但人死了」。我們真要這樣做嗎？我可以負責任地說，此時此刻，任何摧毀股市的行為，都將給經濟帶來嚴重的災難，同時必將摧毀經濟的未來。