白銀價格為何長期低迷？竟然是大投行們在操縱市場

白銀長期以來供不應求，價格卻遲遲沒有相應上漲。背後的原因是紐商所儲銀銀行通過高槓桿創造了大量虛假的白銀「供給」，壓低了價格。但隨著實際供求缺口拉大，這一行動將難以為繼。

2017年至今，在大宗商品價格普遍上漲的情況下，白銀成了為數不多的幾個下跌的金屬之一。不過近期銀價反彈也許是一個大利好，因為結合種種跡象來看，白銀長期的低迷更像是人為操縱的結果，而現在隨著供需缺口的拉大，這種操縱行動恐怕已經難以繼續下去了。

除了投資屬性之外，白銀還是一種重要的工業金屬，在電子、醫療、太陽能領域都起著不可替代的作用，除此之外，白銀應用的領域還有珠寶首飾、銀幣銀條等，導致這種金屬的實際使用需求和消耗都非常大。因此，供求關係對其價格影響也十分巨大。但是如果從基本面出發，投資者完全找不到銀價在今年上半年如此低迷的理由。

世界白銀協會和湯森路透每年都會發布白銀報告，統計一些基本面數據。可以看到，截至去年，全球白銀市場已經出現了2070萬盎司的供給缺口。

雪上加霜的是，全球白銀供給在去年開始的下跌趨勢，很可能在今年延續。今年2月份，根據運營公司的報告，全球最大的銀礦坎寧頓銀礦由於礦砂品級大幅降低，其2017財年中產量暴跌27%；在此之後，世界第二大銀礦埃斯科瓦爾銀礦，原先預計2017年產量將達1800-2100萬盎司，如今卻因為環境問題被瓜地馬拉當局勒令暫停開採。從之後2家資產數十億的歐洲基金撤回投資的舉動來看，這次停產恐怕難以在短期內解決。

為什麼之前的價格走勢會和基本面截然相反？很有可能要歸咎於金融市場上天量的白銀衍生產品。很多分析師認為，倫敦金銀交易協會和紐商所的儲銀銀行，如JP摩根、豐業銀行等，在打壓白銀價格。他們的做法是發行白銀衍生產品和交易合約。這些衍生品中只有很少一部分需要實際交付，因此他們以很少的白銀做抵押就能發行大量的衍生金融產品，通過在金融市場「創造」供給壓低了銀價。

這一點在COT持倉報告中體現得特別明顯。在COT報告中，交易合約代表買賣雙方對賭價格波動方向，但最終並不需要交付實物，而是通過支付差價平倉。通過白銀和銅的COT持倉對比，就能看出白銀衍生品的槓桿有多高。

上圖為白銀COT持倉報告。可以看到，截至6月27日，市場上仍有204637手合約，每手合約代表5000盎司，則理論上應交付10.2億盎司白銀。而根據白銀協會的報告，去年白銀供給僅為10億盎司，到今年或許更低。更何況期貨只是白銀一種交易形式，現貨白銀的交易量也頗為巨大，當前的供給完全無法實現所有產品的交付。

同為金屬產品，但投資屬性較低的銅則是另一番情景。同期的銅期貨未平倉合約數為235503手，每手代表25000磅銅，理論上共需要交付58億磅銅，僅佔全球410億磅供給的14%。

紐商所的庫存報告進一步展現了這些白銀衍生品提供商們創造了多少虛假的「供給」。在截至7月3日的報告中，紐商所的銀庫共儲存了3700萬盎司的交付用銀，另外還有1.7億盎司的交易用銀，這部分交易用銀是由有資質的鑄造廠鑄造、符合交易標準並儲存在紐商所銀庫中的白銀。而關鍵點在於，這部分白銀不能用於交付，僅僅用來為衍生品合約背書。也就是說，這部分白銀的存在只是各儲銀銀行「告訴」投資者的。

如果用可交付的3700萬盎司白銀來計算，對應204637手合約的10億盎司交易量，其槓桿倍數達到27倍，即如果真實交易，將有96%的合約得不到交付。即使加上1.7億盎司的交易用銀（假設其真實存在），那麼槓桿倍數也在4.8倍。

槓桿的存在使銀價存在上行風險，尤其是在白銀產量不斷下降的情況下。如果金融市場以外的需求方，也就是那部分實際需求無法從生產中獲得足夠的白銀，那麼他們或許會轉為從金融市場尋求供給。當產量不斷下降，金融市場實際交付需求越來越高時，白銀衍生品就會面臨一定程度的「擠兌」風險。而被這些虛假「供給」所打壓下來的銀價，也必然會在那時候回升。