股市、樓市、匯市、債市，它們之間的聯繫終於有人說清楚了！

文/小白讀財經（ID：veekn365）

過去一段時間，人民幣貶值始終是股市的魔咒，一旦人民幣大幅貶值，股民往往變得不鎮定，最明顯的例子是2015年8月11日到13日，人民幣連續3天大跌，隨後上證指數迎來股災2.0；2016年1月初人民幣再度貶值，股市上演股災3.0。

為何股市與人民幣匯率關係如此緊密呢？有的人說人民幣是一國的主權貨幣，貨幣的貶值反映該國經濟衰落，股市隨即下跌。

不過細看股市二十多年的歷程，這種論述顯然站不住腳，歷史經驗看，股市與經濟並無直接聯繫，2015年經濟不好，但同樣起了一波牛市。

股市牛熊切換的歷程告訴我們：2007年的牛市始於股改；2015年牛市得益於槓桿資金的推動。也就是說股市是一個政策市、資金市。政策指向哪裡，哪裡就會漲；資金流向哪裡，哪裡就會漲。

的股市說複雜也複雜，說簡單也簡單。說複雜那是因為老外看不懂，脫離基本面。說簡單那是因為它類似於國小計算題，這個計算題大家都學過：

一個水池有兩個水口，一個進水口3個小時可以注滿水，一個出水口5個小時可以將水放盡，問雙口齊開需多長時間可注滿水？

我們把水池比作股市，進出水口分別代表資金的流進和流出。如果進水口大於出水口，那麼水位上升，股市水漲船高；反之則下降。

好了，如果你對小白上面的比喻沒有異議，那麼下面我們需要搞清兩個問題：一、目前股市資金運行情況如何？二、資金熱衷於流向股市嗎？針對兩個問題我們來探討一下。

一、目前股市資金運行情況如何？

我們首先要知道，市場是一個整體，一筆錢不可能憑空產生，也不可能憑空消失。央行印出的錢會落腳於實體經濟或者在股市、樓市、債市、期市、匯市、金融等資產。

我們來分析下目前這些資產的資金情況。分成兩類，一類是有資金流出的資產；另一類是有資金流入的資產。

資金流出的資產主要是樓市、匯市

樓市：目前市場上沒有權威的數據統計樓市的總市值，關於資金的進出我們用房地產開發投資增速來衡量，它反映的是從事房地產開發或經營的活動單位統一開發的包括統籌待建、拆遷還建房屋建築物和配套的服務設施。

從下表可以看出，4月份開始，房地產開發投資增速開始下滑，我們可以理解為資金流出。

2、匯市：即我們所講的資金流出，我們分為貿易賬戶和資本賬戶。今年以來的貿易賬戶資金呈現的是順差，也就是說不存在資金流出。資本賬戶過去一直是逆差，也就是存在資金流出，我們一般用銀行結售匯來衡量。2017年7月，銀行結售匯逆差1049億元人民幣，但是考慮到8月份人民幣大幅升值，結售匯逆差有望轉為順差，所以8月份國內資金存在外流的可能性不大。

需要注意，第2點的解析當中資金流出意味著資金流入匯市，反之，則流出匯市。

資金流入的資產主要是股市、債市、期市、實體經濟、金融系統

1、債市：截至2017年8月末債券託管量為64.62萬億，相較於上個月環比凈增0.81萬億；

2、期市：期貨業協會最新統計資料表明，8月全國期貨市場交易規模較上月有所上升，當月全國期貨市場成交額為206,986.66億元，同比增長37.67%；

3、實體經濟：我們用物價指數來衡量資金是否流入實體經濟，下面可以看出從今年2月份開始，CPI指數總體上升，我們可以理解為資金流入造成了物價上漲。

4、金融系統：有的時候資金從央行印出后並沒有進入其他資產或實體經濟，而是在金融系統內部空轉，即金融機構之間互相借貸，轉來轉去卻沒有進入實體經濟。這部分錢有多少了，目前沒有確切的數據可以統計，但我們可以用「同業存單」這個指標大致測定，同業存單是一種負債，是金融機構間相互借錢的一種方式。

進入8月份，存單發行繼續攀升，第一周發行1077億元，第二周發行4468.60億元，環比大增38.83%。

可見在金融系統內空轉的資金仍然在增加。

5、股市：7月上證指數成交金額為45067億，8月份為55440億，相比7月增加，同時指數上漲2.68%。可以理解為8月份有資金進入股市造就了一波上漲。

綜合近期市場資金運行情況，我們整理一下結論：

1、資金從樓市、匯市流出，轉而流入到了股市、債市、期市、實體經濟、金融等資產。

2、匯市流出的那部分資金是否流入股市目前我們不確定，因為債市、期市、實體經濟、金融等同樣存在資金流入。從這層意義上說，人民幣走穩並不意味著股市走強。

3、近期股市存在資金流入，所在造就了前期一波上漲，那麼未來是否還有增量資金呢？這將決定未來行情，也即小白第二個要問答的問題。

二、資金熱衷於流向股市嗎？

資金流向偏好哪裡關鍵是看政策：

1、上面已經說過，市場的大部分資金集中於實體經濟、股市、樓市、債市、期市、匯市、金融等地方，對監管層來說，最不容忍的是資金進入匯市，即資金流出，因為對經濟的傷害最大。那麼在人民幣貶值的情況下，有什麼辦法可以防止資金流出呢？

當然是提高股市、債市、期市等國內資產吸引力，也就是國家隊引導股市上漲，從而減輕資金流出壓力。類似於2016年9月到11月期間一波上漲行情（如下圖）

現在反過來說就是，原本人民幣貶值，國家隊有拉動股市上漲、增強人民幣資產吸引力的慾望，現在人民幣升值了，這種必要性在降低。

2、註冊制：在很多人的潛意識裡都認為慢牛的股市行情符合管理層的定位，因為一個走牛的股市可以為實體經濟輸血，如果你這麼想，那真是錯了！

股市運行20多年來，真正退市的上市公司只有20家左右，與美國等發達國家比相去甚遠，而新股發行又斷斷續續，沒有引入新的活水，股市大幅上漲或走牛最終受益的不是實體經濟，而是大股東或產業資本。

如果要使股市上漲能夠為實體經濟服務，最好的辦法就是輸入新的血液，即新股發行，同時完善退市制度，讓低效企業退市，這實際上就是註冊制。

2015年底國家提出兩年內實行股票發行註冊制，按照原計劃，註冊制實施的截止日期應該是今年底。目前關於註冊制的討論鴉雀無聲，延遲的可能性很大。但是延遲不等於不搞，因為這是原來明確提出的。

如果實行註冊制，在大漲后的股市環境下肯定不行，因為過度的大漲意味著脫離基本面，造成泡沫越來越大，如果註冊制推出那麼將會導致重演2015年式的殺跌，這是誰都不願意看到的，所以小白認為在註冊制臨近的背景下股市不可能大漲。

3、從過去的經驗來看，一波牛市過後往往需要幾年的時間才能再造一次牛市，2007年的牛市與2015年的牛市相隔了8年。目前與2015年的牛市相距才兩年，你相信有牛市嗎？

4、今年的主要任務仍然是去槓桿、去泡沫，目前的樓市、匯市泡沫已經夠大，如果再容許股市泡沫做大，這無疑為未來製造更多的金融風險。

關於對後市的看法，我在自己的微信公眾號（小白讀財經）已經說過多次，現在總結下觀點：

1、人民幣走穩后國家隊拉動股市上漲的慾望降低；

2、10月中屆有一個非常重要的會議，在此之前股市仍然以穩定為主；

3、維持2017年股市2900－3400點範圍震蕩的觀點不變。

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