中金公司：未來3-6個月中國很可能再現外匯凈流入

中金公司研究部日前發布報告指出，在接下來3-6個月中，很可能再現外匯凈流入。如果外匯流向和之前對人民幣匯率悲觀的市場共識發生轉變，可能會放鬆一些自2015年底以來實施的資本管制措施。順序上看，先放開一些對居民換匯的管制可能是較為合理的政策選擇。

報告說，支持這一預測的因素有四點。首先是當前人民幣有效匯率可能不再被高估。根據中金預測，截至2014年底，人民幣實際有效匯率被高估了3.1%-8.6%，但此後人民幣對貿易加權的一籃子貨幣已累計貶值5.6%，而人民幣的基本面也相對當時有所改善。

其次是經濟基本面改善有望提振對人民幣的需求。在美元走弱的背景下，年初至今，人民幣對美元升值5.9%。第三是與其他主要國家的利差仍然支持資本流入。最後、但非常重要的一點是，2014年以來，企業部門累積了大量實際意義上的人民幣「空頭」，而近期人民幣套利成本的大幅上升可能會觸發這些「空頭」平倉。

據中金估算，2014年以來，出口商的「結匯比率」急劇下降，估計出口商累積的未結匯外匯頭寸（即人民幣「套利交易」）高達3000億美元-6000億美元。另一方面，自2014年至今年一季度，銀行凈外匯頭寸也累計增加了2.68萬億元人民幣（約合4000億美元）。

「當人民幣貶值預期開始轉向時，可能仍會在中期內面臨外匯凈流入。外匯重現流入對貨幣政策的執行、以及企業現金流和資產負債表的構成都有深遠的影響。」報告稱。

就當前階段而言，外匯流出的潛在逆轉可能會降低金融系統對央行公開市場操作注入流動性的依賴、以及隨之而來的一些結構性問題。在企業層面，外匯流出逆轉可能會改善現金流、降低企業對信貸的依賴，特別是對中小企業而言。此外，對外匯流向和人民幣匯率的預期轉向中性甚或偏樂觀有望進一步促進國際投資者對金融資產的價值重估。