分級基金折溢價波動加大 多隻分級B面臨下折風險

上周，分級基金在基礎市場表現較疲軟的背景下，子份額雙雙走弱，整個分級市場活躍度依然保持低迷。上周市場主要股指均有一定跌幅。上證綜指、深證成指和創業板分別下跌1.44%、2.95%和2.94%，恒生指數同樣經歷震蕩，周度下挫1.01%。

整體折溢價波動加大

上周，跟蹤銀行、保險的母基金漲幅居前，「一帶一路 」、基建、高鐵、醫療相關板塊主題分級母基金表現欠佳，中小創類分級基金凈值下行幅度較大。

上周市場經歷了較大調整，跟蹤銀行板塊的分級基金取得正收益，防禦價值凸顯：7隻跟蹤銀行的分級基金——招商中證銀行、富國中證銀行和易方達銀行等母基金平均漲幅為1.84%。而前周表現耀眼的「一帶一路」板塊在上周調整幅度較大，市場人氣有所回落。

整體來看，大盤藍籌股整體在弱勢中體現了一定的抗跌性，前期熱門板塊的可持續性待驗證，短期仍應以板塊輪動看待，後市風格切換的可能性還有待觀察。

上周股指大幅波動使得部分母基金整體溢價明顯受到了市場下行的壓力，多隻分級基金母基金整體價格水平偏離凈值。截至3月31日，母基金折溢價水平處於平均小幅折價狀態。具體來看，部分流動性較差的分級被推高溢價，如國投瑞銀瑞和300 、工銀瑞信中證500 ，分別整體溢價4%和3.21%。而整體折價的基金方面，流動性較好的銀華恆生H股出現了1.45%的折價空間，部分主動型分級產品也出現了大幅整體折價的現象，如銀華消費主題分級、南方新興消費增長。

多隻分級B或觸發不定期折算

分級B場內份額現小幅凈增長，頻繁的溢價套利或是主因，其中招商中證證券公司B獲最大凈流入。截至上周五，分級B場內存量為684億份，結束之前連續縮減狀態。成交方面，分級B上周交易量為139.68億份，市場活躍度持續低迷。其中交易前十的分級B交易量佔總成交量的七成，以往成交大的品種近期成交下滑使得槓桿份額成交集中度下降。

從個基份額變動來看，上周場內份額凈增量最大的分級B為招商中證證券公司B(3.67億份)、安信中證一帶一路B(2.69億份)、長盛中證申萬一帶一路B(1.70億份)，凈流出最高的分級B為國泰國證醫藥衛生 B(-1.26億份)、富國中證移動互聯網B(-0.81億份)、富國創業板 B(-0.66億份).

價格表現方面，上周股票分級B周價格平均下跌2.65%，平均折價2.04%。短期大盤走低，分級B凈值普遍下挫，分級B槓桿力度有所提升，目前全市場分級B平均價格槓桿倍數為2.28倍。現階段分級B市場發生不定期折算的可能性正在增大，共有3隻分級B其估測母基金觸發下折距離在10%以內，距離從近到遠分別為工銀瑞信中證傳媒B、富國中證移動互聯網 B和華安創業板50 B，其上份額折溢價在合理區間。故相應份額持有人的下折溢價損失風險有限，主要風險在於槓桿的大幅下滑，致使後市反彈上漲收復損失難度增加。

分級A價格跌幅超過債市

上周債市收益率與分級A隱含收益率走勢明顯分化，在債市收平的背景下分級A價格大幅下挫。上周全市場分級A平均價格下跌0.49%，平均溢價 1.76%，全市場永續分級A平均隱含收益率為4.76%。本次價格調整遠大於債市，或因股市大幅波動帶動的溢價套利資金場內份額拋盤壓力，即配對轉換價值主導上周分級A的走勢。現階段市場對國內債市的預期改善，普遍認為交易性機會可能增多。我們認為在股市波動暫有緩和的背景下，分級A可能在債性價值的牽引下迎來一定的反彈修復。