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中金：聯邦製藥拐點顯現目標價6.30 元

2021/12/25

智通財經獲悉，中金近日發表研報，首次覆蓋聯邦製藥公司(03933)給予推薦評級，目標價6.30 港元，分別對應2017 和2018 年預測市盈率19.3 倍和15.9 倍。堅信未來12 個月聯邦製藥將出現估值重估。理由如下：

作為國內唯一一家同時擁有第二代和第三代胰島素產品的企業，聯邦製藥可以很好地受益於糖尿病藥物市場的快速增長並有望從跨國公司和國內企業手中搶佔市場份額。預計2016-2018 年聯邦製藥胰島素業務收入複合增速將達到46%，2018 年胰島素銷售額攀升至11 億港元。

預計抗生素業務將從今年開始出現回升，主要是由於環保監管力度升級以及醫院對抗生素需求出現企穩。該行預計2016-2018 年公司抗生素業務收入複合增速為7%，2018 年抗生素業務的銷售額達到70 億港元。

此外，中金認為對製劑研發力度的加強長期將有助於推動公司的可持續增長。並認為中間體業務回升的持續時間有望超出預期。另外，對胰島素銷售表現更為樂觀。

潛在催化劑：胰島素產品銷售表現強勁;門冬胰島素獲得上市許可;原料葯價格穩定。

盈利預測與估值：預計公司2017和2018 年EPS分別為0.32和0.39 港元，CAGR為16%(2015-2018 年)。基於分部估值法得出目標價6.3港元，其中胰島素藥物業務2017 和2018 年目標市盈率分別為35倍和22 倍，抗生素製成品業務2017 年目標市盈率10 倍，中間體和原料葯業務2017 年目標EV/EBITDA 6 倍。