「債券通」開閘倒計時 千億資金待流入

為規範開展內地與香港債券市場互聯互通合作相關業務，保護境內外投資者合法權益，維護債券市場秩序，央行發布《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》(下稱《辦法》)。《辦法》經2017年6月19日人民銀行第6次行長辦公會議通過，自6月21日起施行。與此前徵求意見稿相比，主要差別在於正式文件中刪除了「北向通」，美元投資額度限制這一條款。

這份關於債券通整體運行的框架性文件的推出，意味著債券通離開通只剩臨門一腳，金融市場對外開放即將掀開又一新篇章。

央行在答記者問中表示，配合《辦法》發布，有關電子交易平台、境內外託管機構都會制訂配套的業務細則和操作指南，並報兩地監管部門同意后發布實施。目前，外匯交易中心制定的「債券通」交易規則，有關託管機構制定的「債券通」登記託管、清算結算業務實施細則，會很快發布實施。

央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝21日表示，MSCI納入A股和債券通將對資金流入有積極作用。根據機構預測，或將有數千億資金借道債券通流入境內債券市場，對於利率債是一大利好，同時也會倒逼內地儘快完善信用債評級和信用風險管理工具。

債券持有人需開立人民幣專戶

從今年兩會國務院總理李克強提出「債券通」至今，關於這項互聯互通機制，有關部門已經下發了七道相關文件，內容涵蓋監管、交易、登記託管結算等各個層面。

央行稱，《辦法》中符合人民銀行要求的境外投資者與現有允許直接入市開戶的境外投資者範圍保持一致，目前包括：境外中央銀行或貨幣當局、主權財富基金、國際金融組織；合格境外機構投資者(QFII)、人民幣合格境外機構投資者(RQFII)；境外依法註冊成立的商業銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司及其他資產管理機構等各類金融機構，上述金融機構依法合規面向客戶發行的投資產品，以及養老基金、慈善基金、捐贈基金等人民銀行認可的其他中長期機構投資者。

天風證券固定收益分析師孫彬彬表示，從具體細則來看，《辦法》適用於「北向通」。「北向通」是指香港及其他國家與地區的境外投資者(簡稱境外投資者)經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、託管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資於內地銀行間債券市場。「南向通」有關辦法另行制定。

從投資幣種來看，境外投資者可使用自有人民幣或外匯投資。使用外匯投資的，在其投資的債券到期或賣出后，原則上應兌換回外匯，且債券持有人應在一家香港結算行開立人民幣資金賬戶，專門用於辦理「北向通」下的資金匯兌和結算業務。

對於如何理解「使用外匯投資的，債券持有人應在一家香港結算行開立人民幣資金賬戶，專門用於辦理北向通下的資金匯兌和結算業務」，央行解釋稱，境外投資者如只使用自有人民幣投資、不涉及外匯兌換的，無須通過香港結算行辦理「北向通」下的資金匯兌和結算業務。

如境外投資者使用外匯投資，或者使用部分自有人民幣、部分外匯投資的，需通過債券持有人在一家香港結算行辦理資金匯兌和結算業務。為確保債券持有人所兌換的資金用於「北向通」債券投資，防範非法套利套匯行為，要求債券持有人在香港結算行開立的人民幣資金賬戶為專戶，專門辦理「北向通」下的資金匯兌和結算業務。

考慮到「北向通」開通在即，如香港結算行無法在開通之前為債券持有人開立專門的人民幣資金賬戶，初始階段，可允許債券持有人暫時使用已有的人民幣資金賬戶，並儘快為債券持有人開立專門的人民幣資金賬戶；暫時使用已有人民幣資金賬戶的，香港結算行應做好內部分賬要求，清楚記錄「北向通」相關的資金進出，確保所兌換的資金用於北向通債券投資。

孫彬彬認為，由於境內換匯流程麻煩，且不利於提高資金效率，使用外匯投資的換匯過程是在境外完成的，從資金池角度，可進入境內銀行間外匯市場進行交易的11家境外人民幣業務參加行，在換匯之後可以拿到銀行間外匯市場去平盤，因此，香港市場的人民幣資金池基本是保持穩定的，此舉不僅保證了境外人民幣資金池基本保持不變，又保證了換匯的效率。

他也表示，境外投資者通過香港結算行將外匯兌換為人民幣，進一步進入境內銀行間市場進行債券投資，香港結算行由此產生的外匯頭寸可以在境內銀行間市場進行外匯結算，外匯頭寸由此轉移給境內商業銀行，商業銀行再和央行進行結匯，最終導致外匯占款增加，相當於央行多發了基礎貨幣，對基礎貨幣形成一定的影響，但具體影響程度還有待觀察境外投資者實際參與進入境內銀行間市場的規模。

千億資金待入市

債券通有利於擴大境內債券市場的開放程度，引導資金流入國內債券市場。

根據中信證券固收團隊預測，如果債券被納入巴克萊全球債券指數，疊加債券通開通的因素，或為債市帶來7000億元人民幣左右的資金，利好債市。同時，近期海外市場波動較大，主要發達國家主權債券收益率低迷，而人民幣匯率企穩，更加凸顯國內利率債的價值。

德意志銀行研報指出，「債券通」將極大便利境外資本投資在岸人民幣債券市場。其預測，未來五年外資流入人民幣債市的規模或達7000-8000億美元，其中約六成來自各國央行和主權基金，四成來自機構類投資者。

央行在答記者問中稱，「北向通」境外投資者的投資標的債券為可在銀行間債券市場交易流通的所有券種，包括國債、地方債、政府支持機構債、政策性銀行債、商業銀行債、非銀行金融機構債、非金融企業債務融資工具、企業債、資產支持證券等。

「北向通」境外投資者既可以通過參與銀行間債券市場發行認購方式，也可以通過二級市場買賣方式，投資於標的債券。交易工具方面，目前，「北向通」境外投資者可以進行債券現券交易。未來將逐步擴展到債券回購、債券借貸、債券遠期，以及利率互換、遠期利率協議等交易。

孫彬彬稱，從目前境外投資者的投資偏好來看，債券通中的投資者的投資需求預計仍然主要集中在國債和政金債，主要因為這類債券具有比較高的國際評級。此外，地方債作為近兩年佔比最高的一類債券，能否得到海外投資者的認可仍然存在一定的不確定性。從當前的持有結構來看，境外機構尚未大比例配置地方債。

境外投資者對評級仍然有內在的需求，尤其在信息的獲取渠道上，具有國際評級的發行人具有更高的吸引力。此外，在香港市場有過債券發行記錄或者在香港上市的發行人在信息披露相對更加充分，對於國外投資者更具可信性，也具有更高的吸引力。