熱點有望從「漂亮50」擴散到二線藍籌

上半年即將結束，多家券商召開中期策略報告會或者發布中期策略報告。從多家券商報告的觀點可以看出，對於A股下半年的看法都比較謹慎，但認為三季度會有反彈的「吃飯行情」。

市場風格方面，多數券商認為，白馬股基本完成估值修復，性價比下降。近期中小創也出現不錯的反彈，長期來看，風格依然難以轉換至中小創，市場熱點有望從「漂亮50」擴散到二線藍籌。

政策已經開始有積極的變化

中信證券策略分析師秦培景認為，金融監管是今年以來影響利率中樞水平的重要新增因素，近期對利率的邊際影響甚至超過了貨幣政策，預期未來將成為利率波動的主要決定因素。綜合考慮信用環境(供給)、實體經濟(需求)、監管政策(通道)三方面情況，預計下半年國內利率中樞依然有上行空間，加之當前市場絕對估值水平並不算低，A股估值水平面臨的壓力可能會較明顯。

不過，相對樂觀的券商則認為政策面已經開始有了微妙的變化。

中金公司認為，上周末證監會主席發言，在強調監管的同時，也在強調創新，強調券商在併購重組、盤活存量中的作用。這些相比之前的政策姿態都有積極的變化，將有助於緩解市場流動性壓力，有助於減輕市場對監管持續高壓的擔心。

海通證券荀玉根的觀點相對樂觀，其認為市場已在好轉。

荀玉根分析，5月底IPO節奏開始放緩，核發IPO批文家數從之前每周平均10家降至6月以來每周平均6家，5月27日證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，減持新規和IPO規模減小，有利於改善股市資金微觀供求關係。歷史上資金年內走勢顯示，6月是非常典型的階段性緊張，之後利率有所回落。

市場四季度有下行壓力

對於下半年市場的走勢，券商們看法不一。中信證券預計，下半年國內利率中樞依然有抬升空間，A股估值水平將面臨的壓力可能會比較明顯。其預期利率對估值的壓力會大於基本面的影響；其假設利率6月回落、三季度震蕩、四季度上行，對應的，A股大勢節奏6月修復、三季度震蕩、四季度有下行壓力。

天風證券也持相近的謹慎觀點，稱在ROE下行和貨幣收緊的組合下，很難看到企業部門貨幣資金增速重回升勢，對應到微觀流動性上，不支持市場突破區間震蕩的格局。

安信證券首席策略分析師陳果則認為，反彈時間窗口有望在三季度中後期開啟。核心邏輯是數月後PPI環比企穩，金融去槓桿力度與影響明朗后，如果投資者不再看到重大風險，風險偏好將趨於反彈。

風格結構有望回到「三七」

近期「漂亮50」的回調和中小創的反彈，是不是意味著風格轉換？券商多數不看好中小創的中期走勢，但認為結構性行情仍是基本主線。

安信證券則認為，「漂亮50」很可能沒有如想象得那麼脆弱，不是相對收益投資者被迫抱團取暖，而是受到絕對收益者認可。不宜輕言抱團瓦解，但建議等待其他估值與增長更匹配的選擇出現。

上海證券表示，中小創在技術層面上的調整已經相當充分，但是在大量IPO下的稀缺性下降、自身增長和外部政策的三重壓力下，局部超跌反彈會有，但是系統性的支撐或者上攻動力並不強。

海通證券表示，今年上半年尤其是二季度中，「一九」現象明顯，即上漲個股數量在全部A股中佔比不到10%，且多是500億元以上一線藍籌。下半年市場結構有望回到「三七」，從一線藍籌價值向二線價值成長擴散。二線價值成長集中於市值100億-500億元公司，占所有A股數量的29%，雖然這些公司估值較一線藍籌價值高，但這些公司凈利增速更高。

配置白馬相對價值仍存

招商證券認為，遊戲規則改變下的價值回歸將是尋找結構性行情的基本主線，而稀缺性、競爭優勢邊際上升、估值與成長性匹配將是下半年選股與構建組合的三個基本思路。

興業證券策略小組認為，市場風格難切換堅守績優主線，白馬相對價值仍存。

興業證券指出，績優板塊則出現鬆動，市場也開始關注從績優股到「成長股」風格切換的可能性。系統性的風格切換遠未到來，「成長股」難以出現板塊性的整體上漲，而將進入大分化時代：以創業板為代表，當前創業板估值(TTM)中位數為60倍，估值仍有泡沫，未到估值合理、可以整體配置的時點；長期來看，「成長股」板塊性將減弱，去「偽」存「真」最重要。雖然當前難有整體性機會，但成長股中部分有穩定內生增長、估值已調整至合理區間的標的當前已經具備了配置價值，建議關注並精選這些「真成長」。

主題投資方面，興業證券建議關注電動汽車(市場政策利空消化接近尾聲)、國企改革(國資委吹風央企重組持續落地，混改方案出台時間窗口臨近)、粵港澳灣區(香港回歸20周年倒計時)以及油氣改革(油氣改革文件出台)。