恐慌指數失效了？美股不再是全球股市風向標

中金網4月16日訊，本周，投資者似乎已經開始將資金大筆投入傳統的避險資產，包括美國國債，黃金以及日元。與此同時，追蹤美國股票市場波動率的芝加哥交易所恐慌指數VIX也大幅上揚，創下了去年十一月美國大選結束以來的最高水平。恐慌指數VIX是投資者常用的衡量市場整體情緒的指標。

但是，分析師指出，儘管資金開始從風險資產向避險資產轉移同時恐慌指數VIX也開始上漲，但是目前美國股市投資者之中並沒有出現恐慌情緒。過去一段時間內，美國股市整體表現不佳，出現小幅回落，但是美股各大指數並沒有出現大跌的情況。同時，高收益企業債券以及新興市場股市和債市等傳統意義上的風險資產卻表現不俗，並沒有受到美股市場影響而開始下跌。

City Index公司研究部負責人Brooks認為，本周三標普500指數收跌，從去年十一月以來收盤價首次跌破股價五十天移動平均線，但是從目前全球各大金融市場的走勢來看，美股市場疲軟並沒有像以往那樣對其他金融市場的資產價格產生負面衝擊。

分析師在研究報告中指出，在深入分析美國股市大盤指數漲跌幅與其他金融市場資產價格走勢的相關性係數之後，我們發現從今年年初開始，這個跨金融市場的漲跌關聯性已經開始大幅減弱。由於各大金融市場資產價格不再出現聯動反應，我們可以得出以下幾個結論：首先，各大金融市場投資者並沒有因為美股指數普遍走低而出現恐慌情緒。其次，儘管美國股市等部分風險資產市場出現一些拋盤壓力，但是這種拋壓程度較弱，且不會像其他風險資產市場傳遞壓力。

根據分析師提供的數據統計結果來看，標普500指數與美元兌日元匯率這兩者之間的漲跌相關性從今年一月的32%下跌至今年四月的26%。這兩個市場的走勢都對投資者的整體風險偏好程度非常敏感。如果這兩個風險資產的價格走勢關聯度減弱，這意味著標普500指數與美元兌日元匯率的走勢越來越相互獨立。

不僅如此，標普500指數和美國國債收益率與美國高收益企業債券收益率之間的利差之間的走勢關聯程度也出現較大變化。分析師指出，通常而言，這兩種資產價格的走勢中存在負相關性，也就是說當標普500指數下跌的時候，美國國債收益率與美國高收益企業債券收益率之間的利差通常會擴大，因為企業債券價格也會隨著美國股市下跌而下跌，帶動美國企業債券收益率上升。

但是，過去幾個月中標普500指數與債券市場收益率利差之間的走勢相關性由負轉正，截至本周三，這個相關性已經攀升至33%的高位，這意味著當標普500指數下跌時，有三分之一的概率美國企業債券價格會上漲，即收益率下跌，導致美國國債收益率與美國高收益企業債券收益率之間的利差收窄。

此外，分析師表示，考慮到標普500指數與其他風險資產市場價格走勢之間的相關性關係開始轉變，投資者看待恐慌指數VIX的觀點可能也要隨之改變。過去，如果恐慌指數VIX出現跳漲，這個現象意味著在標普500指數的期權市場中，投資者預期未來三十天內美國股市的波動率將開始上升。但是，如今即使恐慌指數VIX大幅攀升，也不應當認為美國股市投資者出現恐慌情緒，因為標普500指數小幅回調並不意味著其他風險資產市場必然將隨之走低。

當然，分析師也提醒投資者，各大金融市場之間存在的跨市場價格走勢相關性也存在周期性變化規律。Renaissance宏觀研究公司主席兼首席技術分析師DeGraaf在本周四發布的研究報告指出，目前跨市場價格相關性已經出現一些開始反彈的初步跡象。從價格走勢圖來看，過去一段時間內，多個風險資產市場中存在的跨市場價格走勢相關性係數不斷走低，已經逐步接近長期區間的下沿，但是這意味著各個風險資產市場價格的走勢關聯度很可能開始向上反彈。

跨市場資產價格六個月平均相關性走勢圖分析師指出，在研究多個金融市場中存在的價格相關性時，一個重要的問題是這種跨市場資產價格相關性上漲是否與各大央行的貨幣流動性政策有關，特別是在目前美聯儲已經公開表示收縮資產負債表規模的前提下。通常而言，跨市場資產價格相關性的升跌反映了全球資金流通性的鬆緊程度。

如果各大央行開始放鬆貨幣流動性，各大金融市場之間存在的資產價格相關性開始上升，導致風險資產收益率下降，此後各大央行將因此開始採取更加保守的防禦性緊縮貨幣政策。所以，我們認為過去一段時間內，跨市場資產價格走勢相關性變化一部分可能是因為投資者擔憂美聯儲將收縮資產負債表規模。未來投資者需要密切關注這種跨市場資產價格相關性指標，相比過去幾年美國貨幣流動性泛濫的時期，目前這個跨市場相關性指標扔遠低於歷史高位。

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