漲價周期之後，國企改革接力

日前備受市場關注的聯通混改方案終於出台，由於改革的力度遠超市場的預期，使得國企改革再度成為了市場的焦點。我們認為，國企改革有望接力漲價周期，成為下一個市場追捧的題材。由於國企改革涉及的行業領域眾多，建議重點關注改革推進較快的鐵路和軍工兩大領域的投資機會，相關上市公司可關注鐵龍物流和核建。

聯通混改方案點燃市場熱情

今年3月底，國家發改委黨組副書記、副主任劉鶴主持召開委內改革專題會議，研究落實2017年重點改革任務。會議明確指出，要著力抓好混合所有制改革試點，儘快批複實施試點方案。在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，形成一批典型案例，形成可複製可推廣的經驗。

8月16日，備受市場關注的聯通混改方案終於出台。公司宣布戰略投資者將認購90億股聯通A股股份，四大互聯網巨頭BATJ均積极參与了認購。這一消息直接點燃了市場對國企改革的投資熱情，上周的後半周國企改革明顯發力，相關上市公司的股價逆勢大漲。我們認為，國企改革有望接力漲價周期，成為下一個市場追捧的題材，近期建議投資者高度重視！

聯通的混改方案之所以引起市場的高度關注，我們認為，主要原因在於其混改力度較大，不僅引入外部戰略投資者實現強強聯合，更從公司治理以及強化激勵等方面完善內部制度，有利於實現盈利和效率的雙重升級。如果聯通的混改能夠得以較好實施，那麼對於其他壟斷性央企的改革，將形成良好的示範效應，或加快央企混改的步伐。

兩大央企混改領域同樣值得關注

國企改革涉及的行業領域眾多，如果說聯通的混改代表的是電信領域的改革，那麼作為改革推進較快的另外兩大領域，鐵路和軍工領域的混改同樣值得投資者重點關注。

（1）鐵路行業：價格改革已經先行

依據《國家發展改革委關於改革完善高鐵動車組旅客票價政策的通知》，4月21日起東南沿海高鐵的部分車票將進行調整。3月23日，高鐵調價鐵路公布新執行票價，調價範圍為東南沿海高鐵200-250公里動車組列車，包括上海至杭州（滬杭段）、杭州至寧波（杭甬段）和寧波至深圳（甬深段）三段，標誌著鐵路運價市場化改革更進一步。

從企業層面來看，早在今年1月3日，鐵路總公司總經理陸東福在2017年鐵路總公司工作會議上就表示，要「推進鐵路資產資本化經營，開展混合所有制改革」，「研究推進鐵路企業債轉股，深化鐵路股權融資改革；研究探索鐵路資產證券化改革，積極開展資產證券化業務」。我們認為，鐵路資產證券化及混改的迫切性較高。7月14日，陸東福在鐵路總公司會見騰訊公司的馬化騰時更是明確表態，歡迎騰訊公司參與鐵路企業混合所有制改革。

（2）軍工行業：科研院所改制將提速

目前大量軍工資產受礙於事業單位身份無法實現資產證券化，以事業單位為主體的軍工集團（比如航天科技集團、航天科工集團、中電科集團）資產證券化水平遠低於以企業資產為主體的軍工集團（比如中航工業集團）。

今年7月7日，國防科工局召開軍工科研院所轉制工作推進會，會議明確指出，《關於軍工科研院所轉製為企業的實施意見》的印發，標誌著軍工科研院所轉制工作正式啟動，並宣布啟動首批41家軍工科研院所轉企工作。我們認為，下半年科研院所改制進程有望率先提速，未來相關資產證券化不再存在制度困難，中長期內各大軍工集團的資產證券化有望提升一個層次。

重點上市公司簡析

在具體標的選擇方面，建議重點關注市場已經選擇且具有標誌性的兩家上市公司，即鐵龍物流和核建。

（1）鐵龍物流：鐵路總公司旗下重要上市平台

公司的主要業務包括鐵路特種集裝箱業務、鐵路貨運及臨港物流業務、鐵路客運業務等，是鐵路總公司旗下唯一經營鐵路特種集裝箱業務的公司。特種集裝箱業務方面，公司壟斷了全國特箱業務，但受公路和航空等其他市場競爭的壓力，該項業務毛利率在16%左右；鐵路貨運及臨港物流業務方面，公司擁有沙鮁鐵路支線全部資產，主要運輸煤炭、糧食、鋼鐵等大宗貨物，區位優勢明顯。

2017年Q1，公司實現營業收入20.33億元，同比增長46.65%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為0.88億元，同比增長65.15%；扣非凈利潤為0.84億元，同比增長68.91%。公司一季度營收增長主要得益於委託加工貿易業務產品價格同比上漲及鐵路貨運業務運量同比增長。

（2）核建：央企混改首批試點名單之一

公司主要從事軍工工程、核電工程及工業與民用工程的建設業務，是國防軍工工程重要承包商之一，是核電工程建設龍頭企業，代表著核電工程建設的最高水平。在軍工工程領域，承擔了大量國防軍工建設任務；在核電建設領域，完成了國內所有堆型以及出口到國外的不同系列機組的建造；在民用工程領域，承攬了眾多國家重點項目，取得了良好的業績和較好口碑。

2017年第一季度，公司實現營業收入80.08億元，同比增長4.92%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.10億元，同比增長21.65%；扣非凈利潤為0.94億元，同比增長44.42%，近年來公司發展狀況良好，凈利潤整體呈現持續增長的態勢。

風險提示：國企改革進程低於市場預期、相關上市公司估值偏高等