桂浩明:穩定政策預期是市場穩定的前提

很多投資者注意到這樣一個奇特的現象：每到周五股市表現就特別脆弱，易跌難漲。統計也顯示，去年四季度以來，周五股市下跌的概率的確是要高於上漲的。這是為什麼呢？

習慣上，周五股市交易結束后，往往是會有很多信息集中披露，這實際上也是為了避免這些信息對行情運行帶來影響，以維護市場的公平。而去年四季度以來，人們在周五以及這以後的雙休日中，得到的信息大都是屬於加強監管一類的。當然，加強監管是為了市場的長治久安，也是為了更好地保護投資者。但是，當一項新的監管措施出台後，總是會對原有的市場格局帶來調整，甚至會形成衝擊，這就很難避免股市波動。把這種波動稱之為 「陣痛」似乎也說得過去，只是如果反覆出現 「陣痛」，投資者也未必能夠比較輕鬆地承受。這也就使得其在心理上，對於周五可能出台的信息，有一種偏於謹慎的預期，一些人更是為了迴避此後可能出現的股市波動，提前在周五就減倉出局。於是，也就出現了股市在周五拋盤相對比較大，股指相對容易下跌的局面。

在這裡，人們無法迴避的一個問題是，為什麼加強監管的舉措，在市場上會引發比較多的謹慎反應，並且可能是被視為 「利空」呢？也許，其中會有很多原因，但其中有關於政策預期的問題，則特別值得關注。舉例來說，去年對險資舉牌行為的監管，現在看來實際上是險資投資行為大調整的開端，當然有其必要性。但問題在於，險資舉牌並不發軔於去年，而且就其舉牌行為本身來說，在那時也沒有觸犯法律法規。因此，當時人們的相關政策預期是險資舉牌是可以的，並且會越來越多，從而改變股市的資金與運行格局。但是，後來情況變了。在這種情況下，股市出現波動，其實就是源於政策預期的變化。同樣的，最近監管部門加強了對券商、基金子公司 「通道業務」的監管，強調相應的金融機構不能 「讓渡」管理權。這當然也是對的，畢竟「通道業務」屬於資管業務的範疇，應該回歸資管的本源。但問題也來了，迄今 「通道業務」也就開展了5年多，規模達到了23萬億元，這些業務存在問題嗎？如果在當前的監管背景下需要加以調整，那麼過去它們是怎麼發展起來的呢？有沒有違反相關的政策和條例呢？客觀上，投資者過去也是認為 「通道業務」 (一度在某些場合還被稱為是一種 「創新業務」)是合理合法的，它的大發展會改善證券市場的資金格局，推動投資的機構化。而現在看來，當初對 「通道業務」政策的認識有偏差。只是大家並不知道怎麼會有這種偏差的，而且，有關這方面新的政策預期又應該是什麼。事實上，最近市場輿論的一個焦點就是， 「通道業務」是否被禁止了。這種原則問題上認知尚且如此混亂，人們如何才能夠形成穩定的政策預期呢？

回過頭來看，股市的穩定需要多方面的共同努力，其中投資者對於政策預期的穩定是最為關鍵的。當年股權分置改革剛推進的時候，由於市場對此缺乏穩定的預期，股指一度跌破1000點。此後預期穩定了，大盤一度沖高到6624點。現在，受到各方面因素的影響，股市的運行不那麼穩定，行情持續低迷，3000點搖搖欲墜。在這種情況下，投資者很需要有穩定的政策預期，這樣才能對後市產生信心。而要做到這一點，政策本身的穩定是至關重要的，而依法治市的前提，同樣也是政策穩定。可以說，這也是現在穩定市場的前提。而就這個層面而言，市場各界都應該為此作出努力。當這個目標實現時，周五股市的表現也會跟平時一樣，不再有易跌難漲這種怪象了。