滬膠缺乏趨勢性機會 將維持低位振蕩

滬膠從2月開始持續下跌，始終被壓制在20日均線之下。受國內外流動性收緊的影響，資金支持因素減弱，加之天膠偏寬鬆的基本面沒有改觀，滬膠將維持低位振蕩態勢。

去庫存壓力非常大

當前各主產國都進入割膠期，天膠產量將逐月遞增。最新ANPRC報告顯示，1—4月成員國累計生產天膠329萬噸，累計同比增長4.8%。預計今年全年天膠產量或達1277.1萬噸，同比增長5.7%，需求同比或增長1.8%，至1281.7萬噸。另從美國氣象局的海洋尼諾指數ONI來看，當前ONI指數處於零軸附近，未來幾個月出現極端氣候的可能性較小，所以天膠供應端難有大變化。

此外，青島保稅區天膠庫存繼續保持增加態勢，5月中旬，橡膠庫存總量增長至26.78萬噸，較4月底的24.98萬噸增加1.8萬噸，增幅為7.2%。當前青島保稅區基本處於滿庫狀態，上期所期貨庫存也與歷史高點31.44萬噸基本持平。在天膠全產業鏈去庫存中，保稅區及上期所去庫存是關鍵的一環，現階段庫存仍是壓制膠價的主要因素。

替換胎市場不景氣

當前雖然物流業景氣指數持續回升，但房地產調控全面升級，預期房地產投資增速下滑。此外，由於國家加大車輛超限超載治理力度，基建投資等對重卡產銷的提振作用將弱於一季度。據統計，4月重型貨車產銷量分別為10.21萬輛和10.44萬輛，環比下降7.18%和8.95%，預計二季度重卡產銷很難達到一季度的高增速。同時，在經過2016年的增長后，乘用車今年增速有所放緩，對膠價的支撐作用不及2016年。

前期輪胎銷售透支，導致當前替換胎市場不景氣，輪胎廠和經銷商庫存陡增。受限於環保檢查、資金和庫存積累，部分廠家開工率出現階段性下調，有利於被動去庫存。最新輪胎廠開工率顯示，山東地區輪胎企業全鋼胎開工率為62.83%，相對前期低點55.03%，回升7.88個百分點；半鋼胎開工率為65.37%，相對前期低點41.12%有回升，仍低於往年同期水平。

企業生產成本降低

從輪胎的成本結構看，天膠與合成膠共占輪胎成本的49%，按下跌幅度計算，5月下游輪胎廠的生產成本相對2月約降低20.3%，並且輪胎廠前期高價原料已基本消化，產品存在進一步跌價去庫存的空間。從庫存上看，4月輪胎廠的成品庫存維持在20—45天，環比上升5天，處於高位水平，也有繼續消化庫存的壓力。因此，預計輪胎廠和各級經銷商消化前期輪胎庫存仍需一定時間。

整體來看，由於主產國產量提升、下游輪胎庫存高企，供應寬鬆直接壓制滬膠反彈空間，未來幾月或以低位振蕩為主，缺乏趨勢性機會。從歷史價差看，滬膠1709合約和1801合約價差2016年最高曾達到2500元/噸，目前兩者價差有望繼續擴大，一旦跨月價差接近歷史高點，建議考慮買9拋1的正向套利操作。