監管緩和 可轉債基金開始大漲

今年以來，轉債市場先抑后揚，自5月份以來整體保持強勢，相關可轉債基金收益也絕大多數由負轉正，並獲取不俗的正收益。

監管緩和、流動性改善、整體估值較低、基礎市場轉暖是這輪轉債市場大漲的主要原因。但針對近期轉債市場表現，有人認為估值已趨於合理，未來走勢將取決於正股表現；也有人認為，轉債市場已經反轉，後市行情有望延續。

四大因素促轉債市場大漲

截至7月28日收盤，中證轉債指數從5月11日的低點已經上漲了11%，今年以來該指數總體漲幅為7.7%，不僅秒殺同期走勢低迷的創業板指，也力壓上證綜指4.82%的漲幅，一掃前期頹勢。相關轉債基金也收穫頗豐，可轉債基金也實現了大逆轉，收益率由5月的低點一路上行，全部基金收益率在近期由負轉正。

Wind數據顯示，截至7月28日，市場上20隻可轉債基金從5月11日低點平均上漲8.48%，基金業績大面積由負轉正，19隻5月11日尚為負收益的基金如今轉為正收益。

兩個多月的大漲讓可轉債基金揚眉吐氣，20隻產品今年全部斬獲正收益，平均收益率為3.98%，長盛可轉債A以8.09%的收益率居首位，前海開源可轉、長信可轉債A分別以8.01%、7.26%的收益率緊隨其後。

轉債市場自5月以來漲幅巨大，主要原因在於監管的緩和以及流動性改善，因為經濟以及流動性預期的改善使得市場回暖，轉債在股性方面得以發揮。轉債行情產生的原因主要是貨幣政策偏緊的壓力以及監管壓力有所緩和，而且今年轉債市場的正股里有不少牛股。

轉債市場估值較低和基礎市場的轉暖都助推了轉債行情的爆發。中證轉債增強分級基金經理孫慧認為，本輪轉債行情啟動的背景，一是整體估值處於歷史相對較低水平，2015年下半年以來，權益市場的深度調整，2016年四季度起債券市場轉弱，轉債估值不斷走低，較低的估值水平成為本輪轉債行情啟動的基石；二是基礎資產轉暖，如權益市場與債券市場的回暖，造就了轉債市場的走強，並呈現出一定的結構性特徵。

「二八分化」格局明顯

在轉債市場走強之際，「二八分化」也比較明顯，上漲較多的多為權重龍頭轉債。業內人士稱，龍頭轉債的行情既有投資者流動性的考慮，也與今年A股市場的行情有關。

權重龍頭轉債的帶動與轉債市場特性有關。在市場容量總體有限的情況下，投資者基於流動性的考慮，通常會更偏好大盤轉債，也就是權重龍頭。而反觀中小市值的品種，除了新發行的轉債，多數發行時間較早的小轉債目前估值仍然偏高。權重股龍頭的行情與股市場結構化行情密切相關，龍頭轉債的溢價或將延續。

這一結構分化的特徵基本複製了權益市場的特徵。今年權益市場呈現出顯著的結構分化和區間震蕩特徵，業績增長明顯改善的過剩行業龍頭尤受市場青睞，正股的樂觀預期與強勢表現同樣反映在轉債市場上，如三一轉債等個券表現突出。

轉債實質上還是股性強，主要隨著正股的波動影響可轉債平價而波動，而在今年龍頭股股價持續強勢，也帶動權重龍頭轉債上漲較多。權重龍頭轉債的上漲邏輯與A股市場的邏輯異曲同工，基礎資產的分化驅動了轉債市場的分化。就目前經濟發展階段而言，行業集中度不斷提升，使得龍頭溢價突出，「二八分化」格局明顯，未來龍頭轉債的溢價可能還將延續。

反彈還是反轉？這種上漲是超跌反彈還是反轉？後市是否可能延續下去？

本輪轉債上漲有部分原因來自於估值修復，目前估值已趨於合理。長期來看，轉債市場的漲跌通常與正股的市場表現密切相關，對部分具有業績支撐的白馬股的中長期前景持樂觀態度，由其所支持的轉債仍然具有較高的長期投資價值。本輪轉債市場估值修復的過程存在一定合理性，但未來走勢仍主要取決於正股表現，其中存在一些不確定因素：一是宏觀經濟能否延續當前的低位平衡狀態；二是金融監管未來的演進方向與力度，以及這一過程中市場的反饋效應如何；三是轉債市場新增供給的釋放速度。

目前轉債市場主要還是以震蕩行情為主，整體並沒有發生質的變化。轉債市場的持續性機會受轉債市場流動性、股票市場(正股走勢)影響更大。短期而言，權益市場情緒發生逆轉的可能性不大，短期股性壓力不大；再加上轉債市場擴容下增量資金提前布局，流動性邊際改善可期，後市值得持續關注，但結構上提防部分高溢價個券的短期壓力。

也有業內人士繼續看好可轉債市場後市表現，認為可轉債的行情有望延續。長信基金固定收益投資團隊認為，貨幣政策再次大幅趨緊的概率不大，而目前國內基本面較為平穩，年內股市也相對樂觀，可轉債市場行情有望延續。

轉債市場不是超跌反彈，而是已經反轉了。影響轉債市場走勢的幾個核心因素，如正股的波動趨勢、流動性邊際變化趨勢、轉債市場的風險偏好等，均具有持續性，預計後市還將震蕩上行。

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