美聯儲升息面臨重大阻礙，3月紀要會否泄露縮表線索？

美聯儲的點陣圖通常用來預測未來的加息路徑，如果我們認真觀察點陣圖，就會發現美聯儲的利率上漲並沒有暫停的跡象。不過，眾多市場分析人士認為，如果美聯儲開始縮減資產負債表，美聯儲很可能會暫停升息。

一、美聯儲升息面臨縮表的阻礙

美聯儲資產負債表十分龐大，縮減負債的要求很迫切。在經過三輪量化寬鬆政策之後，美聯儲的資產負債表大幅增長至4.5萬億美元左右。

現在，美聯儲制定了逐步升息的政策路徑，這種升息至少持續到2019年。然而，升息的過程卻面臨著一些阻礙，因為如果美聯儲縮表，很可能會暫停升息。

圖：美聯儲資產負債表規模

美聯儲在縮減4.5萬億美元資產負債表的過程中，很可能會在至少6個月內暫停升息。不過到目前為止，美聯儲官員還沒有為縮減資產負債表提供詳細的計劃，所以因為縮表而暫停升息，並沒有反映在美聯儲的利率點陣圖之中。

二、美聯儲三把手提出了縮表的可能性

紐約聯儲主席杜德利上周首先提出了縮減資產負債表的可能性。杜德利3月31日在接受採訪時表示，「在我們決定規範資產負債表時，我們可能會同時決定在提高利率方面稍作停頓。」

圖：美聯儲三巨頭關係十分密切，右一位三把手杜德利

目前，對於已經到期的債券，美聯儲重新投資更長期的債券，使資產負債表相對穩定。縮減資產負債表的第一步是讓到期的債券從美聯儲的資產負債表中移除。

圖：美聯儲持有的國債何時到期？

美聯儲在金融危機之後購買了大量美國國債和抵押貸款的相關資產，以便推低長期利率。相反，當美聯儲縮減資產負債表的時候，長期利率也會被推高。

Jefferies的經濟學家Tom Simons說，「雖然杜德利提到了可能會考慮縮表，但他從來沒說2017年就開始縮表。由於杜德利與美聯儲主席耶倫密切的關係，杜德利被市場視為美聯儲非常重要的聲音。」

三、縮表暫時還沒有進入美聯儲的議程

對於美聯儲主席耶倫自己的觀點。耶倫表示，在提高利率過程進展順利前，她不會縮減資產負債表。在3月中旬的新聞發布會上，耶倫在回答記者提問的時候指出，直到美聯儲對經濟充滿信心的時候，美聯儲才會考慮縮減資產負債表。

不過根據華爾街日報的報道，費城聯儲主席哈克Patrick Harker周一4月3日晚些時候在致辭中說，美聯儲的再投資可能會在今年晚些時候下降。哈克暗示縮表可能在今年年底到來。

Wrightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall表示，「我們懷疑聯邦公開市場委員會在整體上接近達成了一致。我們的感覺仍然是，美聯儲正處於分析其資產負債表規範化的早期階段。」

經濟學家Tom Simons稱，「到目前為止，美聯儲官員的評論回答了比結果更多的問題，比如，美聯儲官員稱點陣圖不是為兩個政策平衡而設計的。其實，美聯儲官員自己也不能簡單地預測貨幣政策走向。」

四、密切關注4月6日凌晨美聯儲3月紀要

根據華爾街日報的報道，在3月14日至15日的美聯儲公開市場委員會會議期間，資產負債表問題就進行了討論。

會議紀要將於北京時間周四凌晨2點公布，市場投資者密切關注美聯儲內部對於資產負債表問題都做了哪些討論。值得一提的是，在本次紀要中，還會首次公布旨在反映聯邦基金利率不確定程度的「扇形圖」。

Evercore ISI副總裁、前美聯儲官員Krishna Guha表示，「我認為美聯儲將在今年6月和9月兩次加息25基點，並在今年12月啟動縮減資產負債表計劃，而這個計劃啟動后，再度升息可能至少會被推延至2018年6月。」

經濟學家Tom Simons稱，「我認為2017年美聯儲縮減資產負債表為時尚早。如果2017年就開始縮表的話，那麼美聯儲公開市場委員會必須把準備工作做得更加充分。」