流動性拐點將至？2018年年底恐迎「末日」

根據彭博本周發布的對基金經理和策略師最新調查，當前這一輪美國歷史上持續時間第二長的股票牛市，料將在2018年底結束。屆時，美國信貸市場也將進入全球危機以來的首個熊市。

受訪的來自四大洲30名金融專業人士調查顯示，他們對什麼是目前最脆弱的資產缺乏共識，答案範圍從歐洲高收益率債券到新興市場本幣債務，但大多落在債券領域。在關於何時可能迎來下一次美國衰退的問題中，答案中值是2019年上半年。

金融市場大周期的預期結束時間，將會恰逢中央銀行的資產負債表收縮計劃正在高潮之時——到2018年中，美聯儲的縮表可能已經進行了一段時間，而歐洲央行與日本央行可能也已經加入到了逐漸減少資產購買的行列之中。

雖然沒有一個受訪者預計會出現2007-09年那樣的崩潰，但較小規模的下滑在過去也曾造成巨大的損失。2002年的美股熊市一度導致超過7萬億美元財富灰飛煙滅。施羅德投資管理有限公司駐倫敦的資產基金經理Remi Olu-Pitan表示，「後果可能非常痛苦，當前的牛市主要受到流動性助推。而如果流動性被撤走，就會出現壓力點。」

全球央行的貨幣政策是大多數受訪者的關注點。過去十年間，央行決策者通過前所未有的、有時協調一致的努力來支撐金融體系和全球經濟。許多人將無序撤出刺激政策視為最大的風險。最近幾周的事態為這種擔心提供了依據，歐洲央行和英國央行的決策者圍繞收緊政策的討論莫衷一是。

對於標普500指數何時會出現超過20%的跌幅的問題，21名受訪者的答案中值是2018年第四季度；兩人預計熊市將在今年第四季度開始。值得一提的是，在以往的三次熊市經歷當中，美股一次比一次跌得厲害！

而對於信貸熊市的問題，21名受訪者的答案中值是2018年第三季度。信貸熊市的界定，是美國投資級公司債相對於同期國債的收益率溢價升高1個百分點。

非常值得注意的是，在調查所得主要擔心問題中，意外並沒有。只有一名投資者強調了該國金融體系出現中斷的危險：位於巴哈馬的Deltec International Group首席投資官Atul Lele表示，第一擔心，緊隨其後是美聯儲過度收緊。

事實上，此前不少華爾街知名投行也曾經對2018年全球市場可能出現流動性拐點發出過警告！瑞士信貸的Andrew Garthwaite在本月中旬的報告中寫道，從同比來看，全球最大四家央行資產負債表總規模擴張的勢頭勢必會持續到2018年，儘管擴張步伐將穩步放慢。

該行預計，到2018年第三季度，每月美聯儲資產負債表縮減規模將開始超過歐洲央行和日本央行的資產購買規模。換句話說，央行資產負債表規模將在2018年第三季度迎來拐點。

花旗集團經濟學家Kim Jensen也認為，隨著美聯儲縮表，歐洲央行、日本央行和瑞典央行減少凈資產購買規模，未來12-18個月發達經濟體央行的凈資產購買規模將降至零左右。未來約12月內，市場將經歷2008年以來央行資產負債表規模的首個縮減階段，即便流動性目前已經在迅速收縮。

Hartnett同時警告稱，市場可能會在3-4月後開始討論央行資產負債表收縮，而不是12-18個月，這或將導致美股在今年秋季遭遇重挫。對市場而言，最危險的時刻將是當3-4個月後加息遇上企業獲利轉折點。鑒於這種預期，美銀美林會利用接下來幾個月做多波動率，並慢慢減少投資級債券、高收益率債券以及新興市場債券。