又一個分級基金下折！下折潮要來？干分級的申萬菱信又慌神了

常見的兩級分級基金，是將母基金拆分成A和B兩類份額，A類為約定收益，B類為槓桿份額。分級基金設置下折條款的目的主要是保證A類份額投資者收益、避免出現違約；同時也是在極端血腥行情下，避免B類份額投資者承受可能的更大損失。

昨日A股遭遇黑色星期一，受災最重的創業板指暴跌5.11%，創兩年半新低。受股市基礎市場影響，分級基金也大規模受挫，申萬菱信基金旗下追蹤中證申萬傳媒行業指數的傳媒業B已經觸發下折，軍工股B、網金融B、成長B級、環保B端等多隻分級基金也已逼近下折線。

凈值破0.25，傳媒業B觸發下折

根據基金合同約定，當申萬傳媒行業投資指數基金的B 類份額達到或跌破凈值0.2500 元時，申萬傳媒份額、申萬傳媒A 份額和申萬傳媒B 份額將進行「不定期份額折算」。

17日晚間，申萬菱信基金髮布公告稱，截至2017年7月17日，申萬菱信中證申萬傳媒行業指數分級B份額的基金份額參考凈值為0.2322元，達到基金合同約定的不定期份額折算條件即「觸發下折」，將以2017 年7 月18 日為基準日辦理不定期份額折算業務。

為保證折算期間該基金的平穩運作，基金管理人決定暫停兩日本基金的申購、贖回、轉換轉入、轉換轉出及定期定額投資業務，7月20日起恢復正常交易。

回顧傳媒業B有史以來的交易數據，成立於上輪牛市最高點，幾乎從誕生之初就註定了後面持續下坡的命運，兩年多來市價跌跌不休，一直到今天跌停報收0.268元。

相應地，兩年間傳媒B的凈值走勢也是不忍直視：累計凈值大體形同市價走勢，而伴隨申購贖轉換等交易行為導致的規模變化，單位凈值亦可稱之為節節敗退，退到今日B類份額正式下折。

分級專業戶——申萬菱信如何收拾殘局

傳媒B並非是「最慘」的分級基金。

由申萬菱信作為基金管理人，大名鼎鼎的分級基金鼻祖深成指B由於無下折條款，一直以來都是分級基金中的異類。截至7月17日，申萬菱信官方公布的數據顯示，相比傳媒B一年29%以上的凈值跌幅，深成指B近一年凈值縮水比例達到54.64%。而自成立以來，深成指B未經過這算，累計造成B端凈值損失88.06%。

由於無下折條款，以及劣后級槓桿帶來的利率對凈值的損耗，疊加低凈值帶來的超高槓桿，深成指B凈值至今仍然處在快速縮水的狀態，等待它的命運是什麼？我們不得而知。

自2014年牛市啟動，作為中小規模的券商，申萬菱信試圖側翼突破，發行了中證申萬軍工，中證申萬環保，中證申萬電子在內的6個分級產品序列。其中電子、傳媒和醫藥發行時間位於2015年5月至6月期間，而彼時牛市正處在懸崖邊上。

截至7月17日，除去2014年發行的分級基金，以上三隻基金無一獲得累計正收益。電子、傳媒、醫藥三隻基金母基金凈值分別累計回撤31.6%，61.7%以及10.68%。

而從過去一年的情況來看，申萬菱信6隻分級產品序列，僅申萬電子獲得正收益，其餘5隻均不同程度報虧。

兩年前，證監會密集叫停了多家基金公司的分級基金申報。A股暴跌成為了導火索。有人分析稱，監管層不鼓勵做空產品出來，認為做空產品的風險難以控制。多空分級產品或多或少具有一些對賭交易的特性，監管機構之前也一直對該類產品維持謹慎的態度。

在此之後，申萬菱信基金髮行節奏減，發行基金以定期開放類債券，股票基金為主。

傳媒業B以外，另有7隻分級B下折風險巨大

所謂下折，即是將跌破的分級B「恢復出廠設置」——凈值再調整為1，但投資者持有份額要相應縮減。比如觸發下折日，分級B凈值正好為0.25元，那麼就是持有4份合併為1份；換言之，原來是1份以0.25元的價格交易，折算完成後則是4份以1元的價格交易。

令人擔憂的是，申萬菱信傳媒業絕非唯一一隻面臨危機的分級基金。五月以來，還有富國中證體育產業、富國中證移動互聯網、華安創業板50、鵬華中證國防等多隻分級B觸發下折。

而據今日數據，又有另外7隻分級基金瀕臨警戒線——只要母基金再下跌不到10%，這些分級B就將觸發下折。

具體來看，當前最危險的應屬軍工股B（融通軍工分級B）：只要母基金再跌1.48%便會觸發下折。此外，網金融B、成長B級、環保B端、1000B、高貝塔B、券商B這六隻B類分級基金只要各自母基金再分別下跌5.54%、6.52%、7.95%、8.79%、9.56%、9.80%，便會觸發下折。

即便分級基金有著單日漲跌幅10%的限制，理論上對上述7隻分級B而言也已經失去了最後一道防禦。

最嚴監管之下，分級基金整體難逃宿命

分級基金這一借鑒結構化基金「創新」而來的新品種，自2007年首隻產品問世以來便受到了投資者的廣泛關注，直到伴隨2014年下半年A股牛市開啟，分級基金利用槓桿將賺錢效應成倍放大、一時成為市場上備受追崇的耀眼明星。軍工B（代碼150182，富國中證軍工指數分級B；不同於前文所指融通基金旗下代碼為150336的軍工股B）當年受益於軍工板塊整體走強，上市僅5個月漲幅就接近翻番。

2015年4月，分級基金市場規模超越ETF，成為場內交易品種的絕對主力，各大基金公司相繼推出市場主流的分級基金品種來搶食這塊極具誘惑力的大蛋糕。然而成也蕭何敗也蕭何，隨後股災來臨，「槓桿雙刃劍」也相應催生了分級B的「下折潮」。

對數量龐大又情緒化的散戶來說，你這工具讓我多賺錢行，多賠錢就得鬧。2016年開始，非議之中分級基金開始了它的被去槓桿進程。先是8月，證監會叫停了分級基金的審批；然後11月，滬深交易所發布《分級基金業務管理指引》，規定持有證券類資產不足30萬元的中小投資者將不能買入分級B和拆分母基金，新政從2017年5月1日開始正式實施。

新政實施以前，散戶是分級基金的絕對主力。2016年基金年報數據顯示，截至去年12月底，分級B的散戶佔比高達85%。其中，創業股B、成長B級等品種的散戶持有者比例超過95%。而自分級基金新政發布實施以來，大部分投資者逐漸失去了進場機會，基金公司也走上了清盤或主動轉型的道路。買盤與賣盤力量失衡，加之市場本身的弱勢下跌行情，新一輪的分級B「下折潮」便在這樣的處境下再次呈現。

另外值得一提的是，傳媒B的母基金「申萬菱信中證申萬傳媒行業投資指數分級」的第一重倉股正是眼下水深火熱的樂視網（SZ.300104），不知樂視網復牌後傳媒B又將再次被拖累成什麼樣呢？

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