「差生」聯通，竟引無數大佬盡折腰

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8月16日，聯通公布了混改方案公告，雖然當晚又撤回了公告（這裡吐槽下證監會的防炒作版的定增新規，定的太死已經影響到了市場化的正常定增），從公告里可以看出聯通混改的大致構成，要點是：

1、 聯通上市公司將向戰略投資者非公開發行90.37億股股份，同時由聯通集團出讓19億股聯通上市公司股票。此外，將向核心員工授予最高8.48億股限制性股票，累計交易對價為779.14億元。

2、 在交易完成後，聯通集團合計持有聯通A股公司約36.67%股份，成為單一非控股大股東，其它共有10家公司將累計持有聯通35.19%的股份。其中，人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧雲商、光啟互聯、淮海方舟、興全基金和結構調整基金將分別持有聯通A股公司約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%。

3、 隨著新投資者的加入，聯通新引入的民營投資者在董事會名額佔比會有很大提高，將增加為3個；同時，國有資本背景的董事席位為3個，公司管理層董事席位減少至2個，使得董事會結構真正多元化。

這一混改方案力度非常大，各家戰略投資者投入的金額也不小。其中，騰訊投資110億元，百度70億元，阿里巴巴43.3億元，京東50億，蘇寧40億，光啟互聯技術40億，淮海方舟信息基金40億元。

在運營商里，聯通屬於「差生」。2016年凈利潤6.3億元，同比大降94.1%。相比電信180億元和移動1087億元的凈利潤，產負債率居首，高達62.57%，移動、電信分別為35.43%、51.52%。聯通與對手的差距不小。

正因為「差」，所以要混改。

這裡面的主要看點是：

1、 是聯通根據自己希望擴展的賽道來選投資者，而不是簡單找錢，選擇權在聯通。

聯通董事長王曉初曾經表示騰訊、百度、京東及阿里巴巴這四間公司各有長短處，將會依循金融支付、大數據、電子零售及互聯網內容等業務，發揮戰略性協同效應。

這次引入的戰略投資者，就是各條賽道上的領先選手。

2、 混改以後的股權結構上，聯通集團不再是控股股東，形成較為多元化市場化的股權結構，這樣戰略投資者才願意來。如果還是聯通絕對控股，那未來的運營很難有真正的市場化。

同時，人壽、結構調整基金這兩家國資背景的機構分別持有10.22%和6.11%，加上聯通集團的36%，又確保國資控制的股份絕對超過51%，保持國資的絕對控股。

3、 聯通公告里出現在聯通股東里的戰略投資者只有10家，為什麼說自己參與了聯通混改的公司有十幾家？這裡也很有微妙。對於BATJ這樣的一線巨頭，才可以直接成為股東。

至於網宿科技、用友軟體、宜通世紀等與聯通存在業務協同性，很希望參與這一混改，但是地位又不足以於BAT比肩的企業，他們只有通過淮海方舟等基金的形式，以LP的身份間接成為聯通的股東。

用友和宜通都投了兩個億，這兩個億對他們來說，是進入這個圈子的門票。

這個「差生」，為什麼能引來巨頭們的爭搶？

我認為原因應該在於兩點：

1、 聯通本身的資源價值，聯通是三大運營商之一，是互聯網的基礎設置提供商，沉澱了海量用戶。雖然在利潤上沒體現出應有的價值，但這些資源是沉睡的，如果能夠以市場化的機制引入有實力的戰略投資者，是有可能激活的。

運營商是互聯網用戶的最基礎入口。2016年聯通固網寬頻用戶同比增長4%，達到7524萬戶。2016年聯通凈增4G用戶6040萬戶，總數達到1.05億戶，而電信和移動的4G用戶達到1.22億戶和5.35億戶。

用戶與流量，永遠是讓互聯網公司最為垂涎的。

2、 更重要的是，我認為是一種博弈起了作用。

單從股份來說，騰訊、百度、京東、阿里和蘇寧分別持有5.18%、3.30%、2.36%、2.04%和1.88%的股份，都是小股東，而且股權比例非常接近，任何單家來說，這點股份持股不能夠實質性對聯通有影響。所有人都在裡面，意味著所有人就都沒了特權。

真正的關鍵是，如果騰訊在裡面，阿里百度就一定要在，如果阿里在裡面，騰訊百度也要搶。京東、蘇寧也都在裡面，也是這個道理。怕的不在於這個投資能賺多少錢，而在於怕對手搶了聯通的位置，萬一能影響聯通來打自己呢？

這幾十個億，對他們來說，就是防止聯通倒向某一方對手的保險費。

這就是聯通從一個差生變成巨頭爭著要站隊的香餑餑的關鍵。聯通在佔據了這個主動以後，在整個混改布局上就顯得很從容，很有藝術感，讓力度這樣大的方案都能夠通過多個部門的審批，很有可能成為混改的典範。

從聯通的混改方案的設計和操作，可以學到一個很重要的技能點，如何看待和提升自己的價值？已經存在的顯性價值一般人容易理解，隱性價值就需要好好去思考。隱性價值主要來自兩點：

1、聯通的利潤不高，但是資源很大。很多傳統企業往往有非常深厚的積累，但是傳統商業模式已經不能將它很好的變現，如果有新的模式與資源，可以將它價值再開發。我經常說，很多人和企業，做了那麼多事那麼多年，其實已經形成了地底下的礦藏，這個價值需要好的技術才能挖出來，但不是沒有。這裡的價值，就產生了是新戰略投資者進來挖掘這些資產的門票價值。

2、對於相對弱勢的一方，如果與某一方強者單獨博弈，那麼會十分被動，也難以改變。但是如果把自己投入某方，就會導致強者之間的平衡被打破，強者為了維持平衡，就要佔據這個資源。這就是聯通能吸引BAT們的重要原因。這裡的價值，就誕生了是巨頭們的保險費。

這就是隱形的翅膀。所有的積累即使當下不能馬上變現，它的價值也一直在，一直等到能夠被找到，被扇動，去追逐屬於你的風口。

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