韓和元:政治力量是驅動人民幣強勢暴漲的根本性因素

本文作者為廣東省生產力學會副會長 韓和元

摘要：正如從廣場協議到盧浮宮協議一樣，美國政府的翻雲覆雨，確實可以讓匯率劇烈波動。同理，通過政治干預，美國既然可以讓人民幣強勢升值，同樣也可讓人民幣大幅下跌。可預見的是，如果美元再跌跌不休，一旦開始影響了外資向美國的流入，市場對美元信心下降時。那麼，類似盧浮宮協議的把戲大概也會出爐了

強勢升值的人民幣

2017年9月8日，在岸人民幣兌美元收創近22個月新高，年初至今，在岸人民幣已上漲7％，據說去年年底換美元的小夥伴，已經哭暈在廁所。

被政治干預的匯率——從廣場協議到盧浮宮協議

那麼，到底是哪些因素，在驅動人民幣強勢升值呢？那些把人民幣推向新高的因素還會進一步發揮作用嗎？如果這一因素一旦改變，對人民幣又會有怎樣的衝擊呢？這確實是一個問題。

就匯率問題，我非常認同王家春博士在9月8日當天所提及的一個觀點：政治力量介入最多最深的市場就是匯率。事實上這也是我一直以來的觀點。

就匯率市場而言，美國經常會批評這國干預匯率，那國干預匯率，但事實卻是，它才是經常干預者。其干預的經典之作有，廣場協議和盧浮宮協議。

20世紀80年代初期，美國財政赤字劇增，對外貿易逆差大幅增長。美國希望通過美元貶值來增加產品的出口競爭力，以改善美國國際收支不平衡狀況。

1985年9月22日，美國、日本、聯邦德國、法國以及英國的財政部長和中央銀行行長（簡稱G5）在紐約廣場飯店舉行會議，達成五國政府聯合干預外匯市場，誘導美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國巨額貿易赤字問題的協議。因協議在廣場飯店簽署，故該協議又被稱為「廣場協議」。

「廣場協議」簽訂后，上述五國開始聯合干預外匯市場，在國際外匯市場大量拋售美元，繼而形成市場投資者的拋售狂潮，導致美元持續大幅度貶值。1985年9月，美元兌日元在1美元兌250日元上下波動，協議簽訂后不到3個月的時間裡，美元迅速下跌到1美元兌200日元左右，跌幅20％。在這之後，以美國財政部長貝克為代表的美國當局以及以弗日德·伯格斯藤（當時的美國國際經濟研究所所長）為代表的金融專家們不斷地對美元進行口頭干預，最低曾跌到1美元兌120日元。在不到三年的時間裡，美元對日元貶值了50％，也就是說，日元對美元升值了一倍。

除日元之外，「廣場協議」升值的「黑名單」上，還有德國馬克、英鎊、法國法郎等都赫然在列。「廣場協議」中明確規定，不僅是日元，德國馬克、英鎊、法國法郎也應大幅升值，事實也是如此。在這些國家中，德、日兩國最具可比性。因兩國都是二戰戰敗國，且製造業都對兩國經濟做出了巨大貢獻，並都於20世紀60年代相繼成為世界第二、第三大經濟體。我們回顧一下歷史，看看《廣場協議》前後這兩國的貨幣對美元的匯率變化：

日元兌美元到1987 年底時已接近升值 100％，但是並非僅有日元升值，德國馬克也升值了，且比日本還升值的更多，達到101.27％。到1988年，德國馬克的升值率相比較於日元升值幅度有所收窄，但與廣場協議制定時的1985年相比，其升值幅度仍然達到70.5％，與此對應的是：日元86.1％。

廣場協議之後，儘管美元對日元等非美元貨幣大幅度貶值，但由於美國政府未能採取有效措施改善自身財政狀況，同時由於貨幣貶值存在「J曲線效應」，在廣場協議之後兩年多的時間裡，美國對外貿易逆差不僅沒有縮少，反而繼續惡化。1987年，美國貿易赤字達1680億美元，占GDP的3.6％，其中，3/4的赤字來自日本和西德的經常項目盈餘。美國貿易收支狀況惡化和外債的急劇增加，影響了外資向美國的流入，市場對美元信心下降，繼續讓美元貶值明顯弊大於利，美國對日本和西德的貿易摩擦重又加劇。同時，受日元和馬克升值的影響，日本和西德外貿出口下滑，經濟增長率出現下降。日本經濟增長率從1985年4.2％下降到1986年的3.1％，西德經濟增長率1985－1987年在2％左右徘徊。日本和西德對美國未能按廣場協議有效削減財政赤字表示不滿。此外，美元大幅度過快貶值也引起了國際外匯市場和世界經濟的較大震蕩，主要發達工業化國家明顯感到要儘快阻止美元下滑，保持美元匯率基本穩定，這有利於世界各國共同發展。當時，美國可以選擇提高國內利率的辦法吸引國際資本流入，減緩美元過速貶值。但是由於擔心這樣會引起國內經濟蕭條，美國不願意提高國內利率，而倒更希望日本和西德壓低利率。

在美國主導下，為了穩定國際外匯市場，阻止美元匯率過多過快下滑，通過國際協調解決發達國家面臨的政策難題，1987年2月，G7國家財長和中央銀行行長在巴黎的盧浮宮達成協議，一致同意G7國家要在國內宏觀政策和外匯市場干預兩方面加強「緊密協調合作」，保持美元匯率在當時水平上的基本穩定。此次會議協議史稱「盧浮宮協議」。

簡而言之就是，廣場協議的目的是讓美元貶值，以此提振美國的出口。盧浮宮協議則恰好相反，由於廣場協議美元跌幅過大，美國要求各國買入美元防止其進一步下跌。

這一次人民幣大幅上漲也是政治干預的結果

事實上，這一次的人民幣大幅上漲和美元大幅下跌，也是政治干預的結果。

關於這一點，可參見我早於川普總統就職前的2017年1月18日，在微信朋友圈裡所做的預測，當時我是這樣寫的：

要想打貿易戰，人為壓低匯率是最經濟的選項。基於此，可預期床破登基后，會強力干預美元，以此增強其出口競爭力，因此近期美元會主動選擇弱勢。

其後又在朋友圈將上述觀點再一次予以了明確：

問：討論一下，trump對的正式第一招會是什麼？我的觀點是：匯率。貿易戰最經濟的方法是人為壓低自己國家的匯率，美國會要求升值，或搞弱美元。如果美元繼續強勢，不排除搞新廣場協議，逼非美貨幣升值。

需要說明的是，當時我之所以看空美元，並不是因為看空川普，而是基於他的選民基本盤來自藍領工人。這一群體特別討厭，認為他們的工作是被政府人為壓低人民幣匯率這一不公平的貿易政策造成的。為了連任，川普執政后，有動力去推動類廣場協議的實施，以此來鞏固其選民基本盤。而不幸的是，於而言，台灣問題和朝核問題，都是我們的軟肋，容易為美國所利用。

當然，於今年年初，事實上在匯率上，也有止跌回升的內在要求，1，人民幣的單向下跌已經影響了外資向的流入，市場對人民幣信心下降，繼續讓美元貶值明顯弊大於利；2在趕超美國的征程中，與美國保持差距的主要在於以用匯率法美元計算的GDP上，人民幣的上漲有助於進一步縮小這一差距，為2020百年承諾時，增添亮麗一筆。

也正是基於此，與川普政府間一拍即合，這正是人民幣強勢升值的根本原因所在。

當然，正如從廣場協議到盧浮宮協議一樣，美國政府的翻雲覆雨，確實可以讓匯率劇烈波動。同理，通過政治干預，美國既然可以讓人民幣強勢升值，同樣也可讓人民幣大幅下跌。可預見的是，如果美元再跌跌不休，一旦開始影響了外資向美國的流入，市場對美元信心下降時。那麼，類似盧浮宮協議的把戲大概也會出爐了：買入美元，別讓它再跌了。現在的問題在於，美國財政部設定的美元的心理承受關口在哪？這個問題很重要，這直接關係到美元走勢的轉折點。

警惕大幅升值破壞創匯力

還是9月8日，海關公布的數據顯示，按美元計價的8月出口增速不及預期，進口數據則好於預期。出口的回落，與先行指標PMI的趨勢一致。此前公布的8月官方製造業PMI的分項數據中，新出口訂單指數繼續回落，但仍位於擴張區間。分析認為，人民幣的升值也可能削弱了出口產品的競爭力。今年8月，在岸人民幣累計上漲2％。

該數據表明，這半年多來，通過國與國之間匯率的調節，中美間謀求的貿易平衡達到了預期效果了。可問題在於，如果人民幣繼續升值，出口競爭力減弱，這也將意味著其創匯力會持續下降，等美元下跌觸及美國財政部心理承受關口，新盧浮宮協議出台，美元一轉向，人民幣會或又是一地雞毛。

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