逼近的隱憂-警惕金融市場動蕩與經濟數據回落疊加風險

。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。作者：鄧海清，九州證券全球首席經濟學家；陳曦，「海清FICC」大資管頻道研究員

4月貿易帳(按人民幣計)2623億，預期1972億，前值1643.4億。4月出口同比(按人民幣計)14.3%，預期16.8%，前值22.3%。4月進口同比(按人民幣計)18.6%，預期29.3%，前值26.3%。

1、4月進出口數據均較大幅度弱於預期，尤其是進口同比低於預期超10個百分點，但4月貿易帳走勢較好，進出口貿易保持順差。我們認為，進出口的走弱主要一方面在於美國經濟的季節性調整導致了出口的走弱，另一方面在於國內由於監管力度的加大影響實體經濟、大宗商品價格的走弱等導致進口大幅低於預期。

2、進口同比大幅走弱至18.6%，我們認為，關鍵的原因在於4月以來過嚴的金融監管政策，對實體經濟的融資以及經濟預期都產生了較大的不利影響，再疊加大宗商品見頂回落的價格因素，以及地產投資本身會使得經濟出現一定的調整，以上因素共同導致了4月進口的大幅走弱，之後仍需要防範金融嚴監管對實體經濟影響，而帶來的進口走弱的風險。

3、出口同比增長14.3%，略弱於預期的16.8%，主要原因在於美國4月經濟出現一定幅度的季節性調整，比如4月美國PMI 54.8，大幅低於3月的57.2，美國CPI也出現了去年7月以來的首次回落，降低了0.3個百分點。對此，我們認為，儘管美國經濟出現回落，但是主要原因在於季節性調整，另外在於美國從2016年7月以來經濟復甦的幅度較快，4月出現一定的調整是正常的，所以，4月出口的走弱可能只是短期的現象，此外，日歐經濟的復甦好轉也同樣會支撐之後出口的走好。

4、4月進出口貿易順差達2623億人民幣，大幅超預期，可能的原因在於進口較出口更大幅度的回落。簡要分析2014年以來的貿易差額，大致可以分為三個階段：一是2014-2015年由於進口的震蕩下行，以及出口維持在高位，使得貿易順差處於高位；二是2016年隨著大宗商品價格回升、經濟企穩等因素推高了進口，再疊加出口的走弱，使得貿易出現下台階的情況；三是2017年以來，隨著歐美經濟復甦局勢的明朗使得出口走好，但由於價格因素、房地產調控等導致進口走弱，使得貿易順差較大幅度回升。

至於未來，我們認為，隨著美國經濟的季節性調整因素的減弱，以及歐日經濟的不斷走強，出口數據大概率將會再次走好。但是，由於國內金融嚴監管可能會帶來金融的走弱，從而導致經濟走弱，進而使得進口走弱。因此，我們相對確定的是，之後的貿易差額大概率會持續地走好。

5、對於經濟基本面，4月進口的大幅走弱，表明監管政策可能對經濟的影響出現顯現。4月以來監管層頻頻發文加強對金融體系的監管力度，警惕激進式去槓桿政策將會直接影響到實體企業的資金成本和融資規模，從而可能較大程度利空經濟的走穩，我們2016年初提出的「經濟L型下半場」能否持續受到較大挑戰。

6、我們認為，應該警惕激進化去槓桿導致實體經濟回落和金融市場動蕩的疊加風險。去槓桿有兩個路徑——軟著陸和硬著陸，軟著陸可以在有序去槓桿的同時兼顧經濟平穩發展，而「激進化去槓桿」則顯著利空實體經濟和資本市場，我們年初提出的「股市健康牛、債券震蕩市、人民幣逆襲」的邏輯遭遇不確定衝擊，警惕金融市場下跌與經濟數據回調的疊加投資風險，這是日趨逼近的隱憂。