【太平資產杯·IAMAC2016年度徵文】系列之十六——低利率環境下保險資產負債協管理的策略研究

編者按：為推動全行業積極思考、集中行業智慧，探討低利率市場環境下的保險資產配置方式轉型與創新，由保險資產管理業協會主辦、太平資產管理有限責任公司協辦了主題為「低利率環境下保險資產配置策略與創新」的「太平資產杯·IAMAC2016年度徵文」活動。活動於2016年6月啟動，2017年2月公布了獲獎名單，一等獎1名，二等獎3名，三等獎5名和優秀獎10名。徵文擇優納入到《IAMAC2016年度徵文論文集》，並將於2017年3月底由上海財經大學出版社公開出版發行。

2017年徵文活動也正在積極籌備，將於近期發布，歡迎業內外關注與參與，徵文相關事項可查閱協會官網（http://www.iamac.org.cn/xxyj/ndzw/）、協會官微（IAMACfrom2014）。

「太平資產杯·IAMAC2016年度徵文」優秀論文將於協會官微陸續刊載，歡迎閱讀、關注。

【太平資產杯·IAMAC2016年度徵文】系列之十六

低利率環境下保險資產負債協管理

的策略研究

梁麗幗 太平人壽有限公司

在經濟增長進入「新常態」的宏觀環境下，央行數次降息，帶來金融市場的連鎖反應，也對保險企業應對複雜利率環境的能力提出了更高要求。

筆者認為，在不同利率周期，保險資產端的首要任務不同。利率上升階段，資產端以追求更高收益率為首要目標，在利率下行階段，資產負債匹配管理的重要性更加凸顯，資產負債管理能力成為低利率環境下保險公司的核心能力之一。

（一）利率下行對負債端業務的影響

首先，利率下降會導致存量業務利差收窄，客戶實得收益率下降，可能改變消費者行為。在現階段，國內保險公司（主要是壽險公司）的盈利模式名「三差鼎力」，實為「利差獨大」。保險公司投資收益率下滑，保險給付責任中隱含的保證利率和非保證利率之和大於實際投資收益率，威脅保險公司盈利能力。同時，分紅險、萬能險以及投連險等利率敏感型產品的實得收益下降，可能導致客戶退保，增加了潛在的流動性風險。

其次，保險產品相對競爭力增強，保費規模仍將保持一定增速。如果定價利率可以充分反映市場利率水平，新增業務的利率風險相對較小，但決策難度加大。由於保險產品預定利率的長期性，在利率下行階段其相對於其他財富管理產品具有一定優勢，且費率市場化的推進釋放了產品活力，新增保費仍將保持良好增長。不過，如果利率下行趨勢持續，業務規模膨脹越快，累積的利率風險也將越大，保險公司在產品定價、產品結構、業務增長指標等方面面臨的經營策略難度加大。

利率下行也對保險責任準備金的提取產生重要影響。會計視角下，傳統險責任準備金的折現率一般為國債750日移動平均收益率加合理的溢價；其他險種的保險責任部分以預期的長期投資收益率為折現率提取責任準備金，非保險責任部分不提取責任準備金，按照公允價值單獨計量負債。在市場利率下行周期，財務報表中保險責任準備金計提上升，利潤下滑。

（二）利率下行對資產端業務的影響

利率對資產端的影響較為直接、易於理解，集中反映在投資收益率上。最明顯的是，利率下滑將帶來到期資產再投資和新增投資收益率下滑。利率下行時，理論上存量資產將升值，短期資產到期而市場上只有較低收益率的資產可供交易，因此新增投資的收益率降低。

同時，保險公司面臨的資產貶值以及違約信用風險加大。隨著保險資金運用市場化改革的推進，保險公司在資產選擇上擁有更廣泛的自主權，為追求高收益，難免配置一定的低信用、高風險資產。在宏觀經濟面臨轉型陣痛、資本市場頻繁波動的環境下，資產的信用違約風險上升。

（一）低利率周期疊加保險業市場化進程，挑戰升級

隨著費率市場化改革逐步推進，產品價格出現競爭性下降；各路資本湧入保險業，市場主體增多，進一步壓低了產品價格；新興險企嶄露頭角，利用投資優勢反哺承保業務，保險產品的資金成本上升。因此，以往利率降低、保險產品價格提高的方法可能失靈。

（二）「負債驅動資產」模式和「資產驅動負債」模式面臨不同的錯配風險

保險公司在資產負債管理上主要有兩種模式：第一種是被動的負債驅動資產模式，即基於負債業務來配置投資標的，大型傳統保險公司屬於此類。第二種是資產驅動負債模式，即先通過投資端尋找資產項目，再要求負債端不斷提供及時的現金流供應，近年來驟然興起的中小型保險公司採用該種模式實現了市場份額上的彎道超車。

第一種模式的主要問題在於負債與資產缺乏互動。長久以來，國內許多公司經營仍以負債為主導，片面追去保費規模，保險產品定價策略往往是以市場需求及同業水平為基礎，一定程度上與投資市場客觀情況脫節，導致負債成本和結構的調整滯後於投資環境和收益的變化，資產和負債嚴重錯配。

另一種模式的主要問題則在於資產收益率下行周期中公司面臨的流動性風險和信用風險可能超出公司承受能力。一些中小型保險公司由於起步時間較晚，難以在短期內建立強大的個險營銷網路，因而選擇上了「資產驅動負債」的道路與傳統大型公司開展競爭。這類公司投資風格較為激進，「短錢長投」問題較為突出，一旦市場情況急轉，負債端現金流不能持續，將出現嚴重兌付風險。 2016年保監會密集出台三項新規，對中短期高現價產品的規模做出了嚴格限制，監管政策的收緊進一步對此類公司的經營模式提出了重大挑戰。

國內市場上真正做到資產端與負債端良性互動、主動管理、協同發展的公司可謂鳳毛麟角，而低利率環境或許能成為行業發展的新契機，倒逼市場主體進行自身經營模式的升級換代。

（一）對資產端的建議

對於傳統保險公司，資產期限短於負債期限是主要矛盾，險企可通過拉長資產久期、提升風險偏好等途徑維持較高投資收益率，將對負債端的影響降至最低。

當前資本市場不健全、資產期限不完整，長期可投資資產缺失，提升另類資產比例是拉長久期的一個途徑。另類資產一般具有較高的收益，作為低流動性的補償，適合壽險長期性資金進行配置。一方面，保險資金可圍繞保險生態圈進行投資，重視健康、醫療、養老、車聯網等產業的開拓，另一方面，可挖掘盈利狀況良好、分紅記錄佳的優質上市公司資源，尋求以權益法核算，既能避免股價波動對投資業績的影響，又能按投資比例分享上市公司的賬面利潤。

海外投資曾助力日本保險業走出低谷、實現利差益，其海外資產配置比例一度超過20%。在2014年已將海外投資上限提高至15%，而實際操作中該比例僅在2%左右，仍有較大的發掘潛力。但是，當前歐美、日本等發達國家的經濟情況也存在較大風險隱患，海外優質資源較為稀缺，加大了配置難度。筆者建議在審慎決策、控制風險的前提下，將更多目光投向更具潛力的新興市場和「一帶一路」區域國家。

（二）對負債端的建議

由於金融市場品種有限等客觀事實，完全依靠資產端無法有效降低資產負債錯配風險，因此負債業務的策略調整同樣至關重要，總體來看，應秉承審慎穩健的定價原則，防範利率下行通道下可能產生的利差損風險。筆者提出如下建議：

第一，回歸保險本質，加強推動短期限的保障型產品。目前存在較大爭議的短期產品是包裝為保險形態的理財產品，短期限的保障型產品仍然存在較大市場空缺。在老齡化加劇、居民風險防範意識日益突出的背景下，針對特定人群、特定場景的保障型短期產品仍有很大發展潛力，長尾用戶的需求有待挖掘；同時，短期負債更易找到與之匹配的資產，而傳統型終身壽險、定期壽險及兩全保險等隱含較大錯配風險，應當有限度地推進，新產品開發過程中不宜設置過於樂觀的精算假設。

第二，控制保證利率型產品規模，增加投資連接險等利率敏感型產品。中產階級和富裕人群不斷擴大，人均可支配收入不斷上升，理財需求越來越旺盛，理論和國際經驗也表明，利變型產品是應對利率下行的良策，既能維持穩定現金流，又可將利率下行風險轉移至客戶，降低資產端和負債端利率不匹配的風險。

第三，提取退保準備金以及利差損準備金，防範流動性風險。保戶集中退保以及利差損，會對保險公司的現金流和償付能力造成紊亂，在準備金計提時，需要考慮此類因素。

第四，對於「資產驅動負債」型保險公司,可採取「以時間換空間」策略。此類公司應當維持有相對優勢的收益率，從而保證承保端現金流的持續性，為產品結構的調整和經營策略的轉型騰挪空間，並尋找合適的市場時機置換流動性欠缺資產。

（三）對資產負債協同管理的建議

面對國內市場利率下行和資產荒的挑戰，保險公司要加強資產和負債雙向協同、雙輪驅動，既要根據業務發展匹配資產運作，也要推動資產配置端提前介入產品定價和開發；負債端的壓力要向資產端傳導，而資產端的壓力也要反向傳導至負債端，強化資產端和負債端在收益率、期限、規模上較好地匹配，以滿足償付要求。

首先，各市場主體須建立和完善資產負債管理組織架構和工作流程，將資產負債管理提高到公司頂層設計高度。完善資產負債管理委員會的工作職能和決策機制；設置專人專崗負責資產負債管理日常工作；建立跨部門溝通協調機制，產品精算部、資產管理部、風險管理部、財務管理部等部門及相關受託機構應當定期溝通、實時交流，根據業務發展匹配資產運作，同時也使資產配置提前介入產品定價和開發。在不同的利率周期下，採取階段性資產配置策略，形成資產和負債久期的動態匹配，並將工作成果納入績效評估體系。

其次，市場主體應當完善數據信息共享系統建設，運用技術工具管理資產負債。保險公司應當構建資料庫和信息平台，建立資產管理、精算和財務等數據信息共享機制，定期實施數據共享；採用專業的資產負債管理軟體、運用成熟模型監測資產負債不匹配風險，指導業務開展。

另外，保險公司和監管機構可以嘗試對不同形態產品實施分賬戶管理。根據不同負債性質，把賬戶細分為傳統賬戶、分紅賬戶、萬能賬戶、投連賬戶，保險公司區分不同賬戶的資金成本、現金流和期限等負債指標，根據資產負債管理要求，確定各類賬戶預期收益目標和風險指標，制定實施資產戰略配置規劃以及年度資產配置計劃。

總體而言，以銷售為導向、單純做大保費規模而忽略資產端的支撐，或者為提高當前投資收益率而忽略資產負債匹配的做法均不可取。在低利率周期疊加預定利率市場化的複雜環境下，優質資產稀缺，資產配置難度不斷加大，保險資金的配置問題不能僅由資產管理機構從資產角度分析，更應當結合負債端業務部門的經驗和意見綜合考慮。

當前複雜的利率環境和行業發展內生要求或將形成強大合力，共同推動市場主體積極開展資產負債管理能力建設、實現行業從粗放式經營向精細化發展的升級轉型。保險企業應當抓住這一契機，立足長遠，將自身的資產負債管理能力提高至新的層次，為日後的市場競爭穩固根本優勢。

註：作者觀點不代表所在工作機構的觀點。

緊扣熱點聚焦選題 激蕩思想凝聚智慧

——關於「IAMAC年度徵文」

「IAMAC年度徵文」（以下簡稱徵文）是由保險資產管理業協會於2015年創辦的一年一屆的行業研究活動。徵文緊扣當年政策熱點和行業發展趨勢，旨在引導業內外對保險資產管理業的關注和思考，聚焦徵文活動當年選題並展開研究討論。

每屆徵文由協會主辦、會員單位參與協辦。協會和協辦單位共同確立當年徵文主題，協辦單位獲得徵文活動冠名。每屆徵文一般於每年三月份啟動，次年年初公布獲獎名單，其中包括一等獎1名，二等獎3名，三等獎5名和優秀獎10名。論文將擇優納入到IAMAC系列叢書——《IAMAC年度徵文論文集》並交由出版社公開出版發行。

目前已經成功舉辦了主題為「保險資產管理業發展戰略與對策徵文」的「平安資管杯·IAMAC2015年度徵文」和主題為「低利率環境下保險資產配置策略與創新」的「太平資產杯·IAMAC2016年度徵文」，獲得了來自保險、銀行、信託、基金及國內知名高校科研院所等40餘家機構參與。《IAMAC2015年度徵文論文集》已由上海財經大學出版社公開出版發行，《IAMAC2016年度徵文論文集》將於2017年3月底出版發行。

IAMAC2017年度徵文」主題現已確定為「服務大局，推進保險資金支持實體經濟」，由新華資產協辦，具體徵文辦法將近期通過協會網站和官微公布，歡迎業內外專家關注與參加。協會徵稿系統現已啟用，徵文投稿屆時可登錄http://zg.iamac.org.cn/。

徵文活動舉辦以來，得到了監管部門和業內外機構的充分好評。徵文將繼續保持對政策熱點的敏感度，及時引導業內外為保險資產管理業發展獻計獻策。

項目負責與聯絡人:研究規劃部 孫老師

聯繫電話:010-83361680

郵箱: [email protected]