寶城期貨：大豆豐產格局 豆粕內強外弱

圖2:DCE大豆1709日K線走勢圖

圖3:CBOT豆粕07月合約日K線走勢圖

圖4:DCE豆粕1709合約日K線走勢圖

2017年4月，CBOT大豆07月合約雖然結束了3月下旬以來加速下跌的趨勢，轉為底部區間震蕩，雖然在4月中上旬一度下探至940美分/蒲式耳一線，但很快收回，大部分時間在950-970美分/蒲式耳區間運行，整體來看並未擺脫疲弱運行的格局。在3月末美國農業部的種植面積意向報告中上調美豆播種面積意向預估數據之後，4月份美國農業部的月度供需報告再度上調全球大豆年末庫存以及南美大豆產量預估，給全球大豆市場帶來明顯壓力，雖然報告公布之後市場關注焦點轉向南美大豆銷售節奏以及美豆春播形勢之上，但全球大豆供給壓力仍在制約美豆期價反彈空間。

CBOT豆粕07月合約走勢上同樣擺脫了2月中旬以來的下跌趨勢，轉為底部區間震蕩，但具體走勢上又與CBOT大豆期價有所不同。4月份CBOT豆粕期價呈現明顯的沖高回落的走勢，4月上旬CBOT豆粕期價表現明顯強於CBOT大豆，並領漲豆類市場，這主要是由於市場需求支撐豆粕期價，而供給端的壓力直接作用於大豆市場，令CBOT豆粕領漲CBOT大豆。而後隨著美豆壓榨數據令人失望同時投機基金在CBOT大豆期貨期權上大幅增持凈空持倉，令豆類市場整體承壓下行，CBPT豆粕期價獨木難支，再度轉為下行，但並未跌破前期支撐平台310美元/短噸，呈現寬幅區間震蕩的走勢。DCE大豆1709合約走勢來看，4月份以來DCE大豆期價震蕩重心有所下移，雖然在4月中旬一度最高上沖並突破3900整數關口，但很快在國內種植面積預期增加和臨儲大豆拍賣預期下出現連續性大幅下跌，隨後再度轉為區間震蕩，從4月上旬到4月下旬，DCE大豆期價震蕩區間明顯下移。DCE豆粕1709合約4月份以來明顯震蕩反彈，不僅是反彈時間早於外盤，同時反彈力度也要明顯強於外盤。DCE豆粕期價自4月初的低點2720一線震蕩上行並重回2850重要平台上方。這主要是受到國內部分油廠停產令油廠豆粕庫存水平下降的提振，與此同時國內油廠挺粕心理較強也支撐豆粕價格，國內需求復甦預期令飼料企業加大備貨力度也在一定程度上支撐豆粕消費，令同期國內豆粕期價表現明顯強於外盤。

一、美豆播種面積意向創歷史新高南美豆產量上調增加全球大豆供給壓力3月末，美國農業部在種植面積意向報告中表示，2017年美國大豆播種面積為8948.2萬英畝，高於市場預期水平，也將刷新歷史最高紀錄。美國農業部還指出，截至3月1日美豆庫存總量為17.4億蒲式耳，同比增加13%。

在3月末美國農業部上調美豆種植面積預估至歷史最高紀錄之後，美國農業部的4月份月度供需報告再度給大豆市場帶來利空打壓。報告中，雖然美國農業部上調美豆年末庫存預估，卻並未達到市場預期。反而是南美大豆產量如期上調增加了全球大豆市場的供給壓力，同時也增加了市場對南美大豆將會繼續擠佔美豆出口份額的擔憂情緒。美國農業部公布的4月份供需報告顯示，美國2016/17年度大豆年末庫存上調至4.45億蒲式耳，高於3月份預估的4.35億蒲式耳，但低於市場預估的4.47億蒲式耳。而對於美豆產量、單產、種植面積和收割面積等預估均維持不變。同時美國農業部上調巴西大豆2016/17年度大豆產量預估至1.11億噸，較3月份預估的1.08億噸上調300萬噸；同時上調阿根廷大豆產量預估至5600萬噸，較3月份預估的5550萬噸上調50萬噸。受此影響，美國農業部上調全球2016/17年度大豆期末庫存至8741萬噸，較3月份預估的8282萬噸上調459萬噸，也明顯高於市場預期的8391萬噸。因此在報告之後，美豆期價應聲跌至一年低位。而本周美國全國油籽加工商協會發布的報告稱，3月份大豆壓榨了1.53億蒲式耳，雖然高於2月份的1.428億蒲式耳，但低於低於市場預期以及去年3月份的1.567億蒲式耳。令市場擔心美國國內大豆消費轉弱，繼續拖累美豆期價表現。

二、南美大豆銷售進展緩慢美豆春播形勢牽動市場神經

美國農業部報告公布之後，市場關注的焦點逐漸轉向南美大豆出口形勢以及美豆春季播種前景之上，同時春播天氣將回到市場關注視野。往年巴西大豆或多或少出現的物流問題今年是否會重演，美國春播天氣變化令玉米播種落後去年同期是否會影響美豆春播進展，無一不牽動著市場神經。近年來巴西糧食產量連年增長，國內倉儲空間長期處於短缺狀態，但是今年的情況可能尤其嚴重。今年巴西大豆產量創下歷史最高紀錄，二季玉米產量也可能創下歷史最高紀錄，因此僅是龐大的產量預測數據已經令人們擔心是否有足夠的倉儲空間。事實上，農戶對於2016/17年度大豆的銷售步伐非常緩慢，可能致使情況惡化。農戶更願意支付倉儲費用，保留大豆，而不是照當前低迷的價格出售，他們希望今後價格改善。銷售步伐緩慢致使倉庫里堆滿了大豆。例如在馬托格羅索州，大豆收割工作已經結束，二季玉米收割工作即將於6月份開始。如果到那個時候還沒有賣出大豆，那麼糧商將不得不把玉米堆在戶外。糧商們意識到自己在和農戶的價格談判中佔據上風，因此提供的玉米和大豆收購價格價格非常低。今年馬托格羅索州IpirangadoNorte地區的問題非常明顯。倉庫已經堆滿了大豆，農戶仍有四成到五成的大豆尚未出售，他們選擇等待價格反彈。巴西分析機構AgRual公司稱，截至3月底，巴西農戶僅僅售出2016/17年度大豆產量的49%，低於過去5年同期的預售比例63%，也是2009/10年度以阿里的最低比例，這也意味著從2月-4月的兩個月間，農民售糧進度僅僅提高了5%，可見惜售的嚴重。

巴西馬托格羅索州高速管理局稱，今年1月-3月期間共有300萬輛卡車通過收費站，相比之下，上年同期為360萬輛，降幅為14%，這與美國農業部對2016/17年度巴西大豆產量創下歷史最高紀錄的1.11億噸增長15%的預期形成鮮明對比。反映出今年巴西農戶銷售大豆進度明顯慢於往年同期。美國春播方面，MDA氣象服務公司稱，下周美國中西部大部分地區天氣多雨，可能放慢玉米進度，不過伊利諾伊州北部和衣阿華州東南部可能錯過最大的降雨，大部分地區的溫度超過平均水平，有助於玉米出苗。未來兩周玉米播種條件仍舊不太理想，如果5月份第一周天氣仍將不好，市場將可能開始做多天氣升水。截至4月16日當周，美國18個玉米主產州的玉米播種進度達到6%，高於上周的3%，但仍舊低於去年同期的12%，也低於過去5年同期的9%。也正是因為如此，令市場愈發擔心如果天氣狀況不能及時改善，將可能波及到美國大豆的春播進展。

阿根廷市場，阿根廷主要糧食集散中心——羅薩里奧港口的工人將舉行閃電集會，未來幾周將封鎖進出口港的大門，以便要求漲薪40%的薪資談判中佔據主動。薪資引發的罷工和抗議在阿根廷司空見慣，去年該國通脹率高達40%。工會CGT駐當地代表在電話中對記者表示，將在不同港口設備的前方舉行多日示威，一周將抗議一兩天，直到月末。並會提前宣布示威的具體時間和地點，示威者不會同時封鎖羅薩里奧所有的碼頭。阿根廷的抗議活動為南美大豆上市提供緩衝時間，也將影響南美大豆上市節奏，卻無法改變南美大豆產量增長對全球大豆市場的補充，長期來看，全球大豆市場的供應壓力將會明顯增加。

三、天氣反覆性較強厄爾尼諾是否回歸引關注

關於厄爾尼諾是否回歸以及何時回歸持續引發市場關注。美國國家氣象局氣候預測中心稱，今年夏季或秋初可能出現厄爾尼諾現象，這可能制約熱帶氣旋的發展以及強度。目前厄爾尼諾現象的指標南方濤動指數處於中立態勢，意味著中部赤道太平洋地區的還面溫度接近平均水平，目前即不會出現厄爾尼諾也不會出現拉尼娜現象。此外，整個海洋和大氣狀況與南方套動指數的中性態勢相一致。但是，東部赤道太平洋地區的海面溫度高於平均水平。氣候預測中心的預測顯示，8月到12月期間出現厄爾尼諾現象的幾率已經升至50%左右。8月份之前可能持續出現中性態勢。

圖5：南方濤動指數

數據來源：澳大利亞氣象局 寶城期貨金融研究所

從南方濤動指數來看，自2016年10月份起，南方濤動指數由正轉負，10月份由13.5轉為-4.3,11月份-0.7，隨後南方濤動指數由負轉正，12月份2.6，2017年1月份1.3，2月份再度由正轉負至-2.2，3月份再度轉正至5.1，近幾個月南方濤動指數變化反覆性較強，後續仍要觀察南方濤動指數變化。目前並未出現厄爾尼諾現象，關注負值運行的可持續性，如果連續5個月運行在負值區域，厄爾尼諾現象可能會真正來臨，而目前尚未見端倪。如果如國家海洋預報中心一致，至2017年夏季天氣持續回歸中性，將有利於大豆作物生長，屆時天氣炒作難以展開將增強大豆產量前景預期，對價格構成壓力。

四、美豆壓榨下滑出口依然面臨威脅

美國全國油籽加工商協會發布的報告稱，3月份大豆壓榨了1.53億蒲式耳，雖然高於2月份的1.428億蒲式耳，但低於低於市場預期以及去年3月份的1.567億蒲式耳。令市場擔心美國國內大豆消費轉弱，繼續拖累美豆期價表現。報告空影響繼續向豆類油脂市場施壓，短期豆類油脂期價積重難返。雖然美國商務部表示將對來自阿根廷和印尼生產的生物柴油進行反傾銷調查。並由美國國際貿易委員會在5月8日之前作出初步裁決，以判定來自這兩國的生物柴油是否損害美國生產商。此舉一度帶動美豆油連續3個交易日出現明顯反彈。但很快受到豆類市場的壓力再度出現回落。密切關注美國政策上對於生物柴油的態度變化，將會對美國豆油消費起到重要影響，從而間接影響大豆消費規模。

圖6：美豆當前市場年度凈銷售當周值

數據來源：美國農業部 寶城期貨金融研究所

美國農業部周度出口銷售報告顯示，2016/17年度迄今美國對華大豆出口銷售總量比上年同期增長31.2%，上周是同比提高31.8%。截止到2017年4月13日，2016/17年度(始於9月1日)美國對(大陸地區)大豆出口裝船量為3330.5萬噸，高於上年同期的2674.3萬噸。當周美國對(大陸地區)裝運12.99萬噸大豆，一周前為29.44萬噸，兩周前為30.57萬噸。迄今美國已經對售出但尚未裝船的2016/17年度大豆數量為214.6萬噸，高於去年同期的28.5萬噸。2016/17年度迄今為止，美國對華大豆銷售總量(已經裝船和尚未裝船的銷售量)為3545.1萬噸，較去年同期的2702.8萬噸提高31.2%，上周是同比提高31.8%，兩周前是同比提高31.2%。2017/18年度美國對華大豆銷售量為98.2萬噸，和一周前持平。

五、投機基金持倉多翻空悲觀情緒拖累大豆表現

CFTC發布的報告顯示，投機基金在大豆期貨和期權市場繼續增持凈空頭寸。截至2017年4月18日的一周，投機基金在CBOT大豆期貨以及期權部位持有凈空單45828手，比前一周的29733手提高16095手。目前基金持有大豆期貨和期權的多單87811手，前一周86102手，持有空單133639手，前一周是1005527手。大豆期貨期權空盤量為851069手，前一周是832019手。投機基金凈多頭寸轉為凈空頭寸反映出市場的悲觀預期。隨著南美大豆收割上市進程的加快，南美大豆向全球市場出口速度有望加快，屆時對美豆的衝擊影響將會明顯顯現。而美國國內大豆壓榨量下滑也難以支撐美國國內大豆消費，悲觀情緒繼續拖累美豆期價表現。密切關注投機基金動向，凈空頭寸是否會繼續擴大將會影響美豆期價表現。

圖7：CFTC大豆非商業持倉凈多頭寸

數據來源：wind 寶城期貨金融研究所

六、進口大豆到港量創同期新高稅率調整降低進口成本

就在美國農業部上調大豆進口預估至8800萬噸之後的同一天，無獨有偶的是，農業部發布月度供需數據顯示，2016/17年度的大豆進口量預計達到8655萬噸，高於早先預測的8531萬噸。

未來需求也將成為市場關注的焦點。

4月19日召開的國務院常務會議決定，今年7月1日起營改增取消13%這一檔稅率，通過推出六方面減稅措施，持續推動實體經濟降成本增後勁。從7月1日起，將增值稅稅率由四檔減至17%、11%和6%三檔，取消13%這一檔稅率；將農產品、天然氣等增值稅稅率從13%降至11%。對於大豆進口成本而言，截至4月20日的數據來看，將會節約56-59元/噸。

圖8：美國進口大豆完稅成本

數據來源：匯易網 寶城期貨金融研究所

圖9：巴西進口大豆完稅成本

數據來源：匯易網 寶城期貨金融研究所

圖10：阿根廷進口大豆完稅成本

數據來源：匯易網 寶城期貨金融研究所

從當前的進口成本來看，截至4月24日，6月船期的美灣大豆進口到岸完稅成本價格為3357元/噸。巴西桑托斯大豆5-9月份船期，進口完稅成本3293-3381元/噸。5-7月份阿根廷大豆進口完稅成本3253-3273元/噸。南美天氣改善提振大豆產量前景衝擊全球大豆供給市場，雖然短期南美豆農惜售仍在支撐美豆出口，但隨著南美大豆上市進展加快，雖然匯率因素擾亂南美大豆銷售節奏，但長期來看南美大豆的衝擊影響仍然不容忽視。

圖11：進口大豆港口庫存

數據來源：wind 寶城期貨金融研究所

從進口大豆港口庫存來看，截至4月24日，國內港口大豆庫存為657.1萬噸。目前本月到港量571.1萬噸，本月預期到港量827萬噸。海關總署4月13日發布的數據顯示，2017年3月份進口大豆633萬噸，創下歷史同期最高水平，較2月份進口量554萬噸環比增加14.3%，較上年同期的610萬噸同比增加3.8%，因為今年1月和2月期間加工商簽訂了許多合同，此前訂購的大豆船貨陸續到港。至此，2017年1季度進口大豆量1952萬噸，同比增加20%。未來幾個月大豆進口量預計會進一步增加，5-6月份進口大豆月均到貨量預計在850萬噸，若按照當前海外裝船進度來看，5月份到港量甚至高達900萬噸，供應壓力將在二季度達到峰值。雖然近階段國內油廠預售合同量持續放大對進口大豆量有所消化。考慮到國內大豆供給壓力逐漸增加，必須等待壓榨利潤改善才能令油廠積極採購，否則油廠將更多以消化前期訂單為主。雖然國內油廠為了鎖定利潤調低遠月豆粕基差報價，激發終端市場大量採購遠月低價豆粕基差合同，但在短暫採購過後仍需等待終端市場需求好轉才能支撐消費。因此，短期成交放量難以持續，國內大豆市場供應上量仍將向市場施壓。

七、國產大豆春播面積預期增加臨儲拍賣時間窗口臨近

農業部市場預警專家委員會4月20日發布《農業展望報告(2017-2026)》，未來10年，農業供給側結構性改革將取得明顯成效，糧食供需將由階段性供大於求轉向基本平衡。稻穀、小麥等重要農產品產量將保持基本穩定，玉米種植面積到2020年將較2015年減少約6000萬畝，高庫存壓力明顯緩解。大豆生產將恢復至歷史高位，使進口增速得以放緩。報告預計，2017年農業結構將以市場為導向持續優化調整，綠色優質農產品供給有望繼續增加，農產品供需結構性矛盾將得以緩解。

其中，玉米種植面積將調減1000萬畝以上，大豆種植面積將增加900萬畝。

4月份以來隨著氣溫逐漸回暖，國內春耕備耕陸續展開。國家統計局數據顯示，今年國內種植結構將會繼續優化調整。據全國11萬農戶種植意向調查顯示，2017年全國大豆意向種植面積增長8.1%，稻穀減少0.3%，小麥減少0.8%，玉米減少4%。無獨有偶的是，路透社對4家諮詢機構以及期貨公司的調查顯示，今年大豆播種面將提高到760萬公頃，這要比美國農業部公布的2016/17年度大豆種植面積720萬公頃提高5.6%。調查顯示，2017/18年度大豆產量預計將會提高到1350萬噸，比2016/17年度的1310萬噸提高2.9個百分點。這與國家統計局的預估保持一致均對國產大豆種植面積進行上調，令市場對遠期國產大豆供應存在明顯的增加預期，打壓遠期大豆價格。

而近期來看，市場當前關注的焦點在於即將拍賣的臨儲大豆，有傳聞稱大豆拍賣將會在5月份舉行。按照粗略的估算，當前臨儲大豆庫存數量在485萬噸左右，今年繼續拍賣應該是大概率事件。由於2011年產臨儲大豆在2016年並未拍賣，這批次大豆儲存時間過長，需要儘快拍賣出去。由於擔憂2011年產大豆即將出庫，國內大豆期現貨價格進一步下跌，近月大豆期貨價格已經下跌逼近3630一線，內蒙古局部、黑龍江西部價格下滑至3600元/噸，市場交投清淡，觀望情緒濃厚。

目前受黑龍江省儲備糧管理有限公司委託，黑龍江糧食交易市場股份有限公司擬定於2017年4月28日組織2017年黑龍江省省級儲備糧競價銷售交易會，此次交易共上市黑龍江2012年度生產的小麥6.29萬噸、2014年度生產的大豆1.98萬噸。市場普遍反饋2014年產大豆質量較好，儲存年份不長，再加上拍賣量不大，這一批大豆作用為商品市場進入市場的難度不大。雖然本次拍賣量不大，但目前銷區需求較為低迷整體供需並未呈現緊缺狀態，預計後市仍將難以出現供應偏緊的局面。據數據顯示，今天大豆種植面積將增加，因此業內人士以為選擇這個時間點進行拍賣不無提前騰倉作好準備的意圖。由於2011年產國儲豆尚在出庫中，2014年省級儲備大豆起拍價格或許不會太低，後期需關注起拍價格和成交情況。

八、豆粕庫存持續下降遠期大豆壓榨利潤改善

進入4月份以來，局部油廠仍處於階段性停機狀態、部分地區豆粕供應相對偏緊，且油廠榨利整體處於虧損狀態，粕強油弱格局明顯，因而多數油廠仍有進一步挺價豆粕意願。而為了提前鎖定利潤，國內油廠調低遠月豆粕基差報價，因而刺激終端市場大量採購遠期低價基差合同，各地工廠成交出現放量的局面。4月份以來13個工作日的豆粕總成交量334.39萬噸，環比上月同期增幅高達81.3%，其中尤以貿易商空頭回補帶動的一輪補貨較為積極。而在經歷了終端市場的一輪放量備貨之後，油廠豆粕庫存水平持續下降。截至4月14日當周，主流油廠豆粕庫存總量為62.65萬噸，同比降幅達到41.86%。伴隨4月下旬國內多數停機油廠陸續恢復開機，部分地區豆粕供應緊張局面或將逐步緩解，但從近階段油廠預售合同量持續放大來看，市場對此已經有所消化。

進口大豆增值稅稅率下調使得遠期大豆進口成本下降，油廠壓榨利潤有所好轉，市場預期或將使得部分進口大豆船貨向後推遲，國內5-6月份基差價格或將出現上漲；同時也將加快油廠對遠月大豆的採購節奏，但需要關注的是國際大豆出口升貼水或受到巴西農戶惜售而進一步上漲，將部分抵消稅率下調帶來的成本下降影響。

圖12：進口大豆壓榨利潤

數據來源：wind 寶城期貨金融研究所

截至4月24日，沿海主流油廠的進口大豆壓榨利潤為-46~-236元/噸，壓榨利潤較去年末227-329元/噸的水平下滑了273-565元/噸。壓榨利潤快速回落令油廠進一步採購顯得謹慎，同時點價時間繼續向後推遲。雖然油廠對遠期採購已經有明顯的成本下降預期，但是進口大豆價格成本波動劇烈也在一定程度上限制了油廠的採購熱情，而雖然壓榨虧損幅度將會有所收窄，但成本下降幅度仍然難以彌補壓榨虧損的幅度。

而飼料企業的採購節奏將會影響油廠的豆粕庫存水平。而在這個過程中，除了飼料企業在對豆粕供應格局有一定的預期之外，也將對下游市場需求做出預估。禽流感疫情雖然得到有效控制，但後續的發展變化仍引起市場高度關注。因此，飼料企業的採購節奏還將受到下游養殖行業需求變化的影響。

九、需求疲弱豬價下行生豬存欄支撐豆粕消費

4月份以來，國內生豬市場從南到北跌聲一片，局部地區甚至出現恐慌性拋售行為。截至4月20日當周，國內毛豬出欄均價為15.33元/公斤，周比下跌0.35元/公斤；豬糧比為9.08:1，周比下降7%，養殖效益下滑至350-500元/頭之間。近期生豬市場的持續下滑，主要與生豬市場供應不斷恢復有關。由於國內肉品消費即將進入季節性淡季，短期內生豬市場的弱勢預計仍將持續。

圖13：生豬及仔豬價格

數據來源：wind 寶城期貨金融研究所

從22省市生豬和仔豬價格水平來看，2017年以來，生豬價格較年初的高點18.14元/公斤出現大幅快速回落，雖然3月下旬生豬價格在16元/公斤下方出現短暫止跌，但整體仍未改變下行趨勢。截至4月21日當周，生豬均價為15.23元/公斤，跌幅進一步擴大，目前生豬價格已經下跌至2015年6月份以來的低位。同時與3月份不同的是，仔豬價格一改3月份的堅挺態勢出現下跌，從3月末的51.62元/公斤下跌至48.22元/公斤，4月份跌幅達到6.6%。仔豬價格一改強勢出現快速下跌，反映出養殖戶補欄積極性下降。

近期國內氣溫快速上升後生豬市場需求走弱，一些地區生豬養殖戶加大了拋售力度，尤其是在前期囤積的大體重豬只上市量明顯增加。加上當前各大企業豬肉凍品庫存飽滿，而下游市場採購需求一般，多以即買即用為主，市場供應壓力明顯增加。隨著運輸市場暢通，北豬南運頻繁，前期部分高價區受外來豬源衝擊，豬價下跌至2015年6月底以來的低位。

圖14：生豬存欄量及能繁母豬存欄量

數據來源：wind 寶城期貨金融研究所

根據農業部最新的監測數據顯示，截至3月末，生豬存欄量為3.5953億頭，結束自2016年10月份以來的下滑趨勢出現回升，同時能繁母豬存欄量止跌回穩在3633萬頭。生豬出欄和存欄已經呈現「雙增長」，其中生豬存欄同比增長0.1%，生豬出欄同比增長0.2%。雖然環保整治導致2016年生豬存欄削減了3600萬頭，但隨著上市公司的持續性積極擴張，業內相關數據顯示2016年國內生豬養殖新增產能已達2700萬頭，截至2017年3月份的新增產能已經超過900萬頭，已經基本抵消2016年削減的生豬存欄數量。隨著生豬養殖業的產能擴張進一步持續，整體供應量有望持續上升。

圖15：自繁自養生豬養殖利潤

數據來源：wind 寶城期貨金融研究所

從生豬養殖盈利水平來看，截至4月21日當周，自繁自養生豬養殖盈利水平下滑至387.49元/頭，至此生豬養殖盈利水平已經較1月中旬的高點12周震蕩回落無明顯回升。而養殖利潤縮水將會繼續制約養殖戶補欄的積極性，意味著生豬存欄規模增長之路將會比較緩慢。但整體來看，生豬存欄量規模的增長將會帶動飼料消費增長，從而對豆粕消費構成支撐。而即將到來的5月份，國內的豆粕飼用需求將會進入復甦階段，生豬存欄量的增長將會增強市場對豆粕消費增長的預期。

後市展望

國際大豆市場來看，在美國農業部月度供需報告之後，雖然市場關注焦點轉向南美大豆銷售節奏和美國大豆春播形勢之上，但全球大豆豐產預期仍將壓制美豆期價的反彈空間。市場對於厄爾尼諾現象的預估推遲至夏末秋初，令2017年夏季天氣持續回歸中性，將有利於大豆作物生長，屆時天氣炒作難以展開將增強大豆產量前景預期，對遠期價格構成壓力。而投機基金的持倉多翻空令市場悲觀情緒蔓延，也將繼續拖累美豆期價表現，短期美豆期價弱勢運行的格局難以改變，關註上方1000美分/蒲式耳的壓力。

在全球大豆市場供給充裕的背景下，國內進口大豆量創歷史同期最高增加國內大豆市場供應壓力。同時，國產大豆還將受到春播面積預期上升和臨儲拍賣傳聞的雙重利空壓制，近遠期大豆價格仍面臨下行壓力，弱勢運行的格局並未改變。進口大豆增值稅率下調令國內油廠遠期大豆壓榨利潤出現改善，進口大豆船貨推遲預期升溫，同時油廠遠月豆粕基差合同成交量放大也在一定程度上消化進口大豆天量到港預期。國內市場供給壓力有所緩解，市場需求逐漸啟動對豆粕消費構成支撐。雖然全球大豆豐產格局仍將壓制國內豆粕期價的反彈空間，但國內豆粕基本面的變化預示豆粕價格下行空間已經不大，內強外弱的格局正在形成。

寶城期貨 畢慧