基本面不支持滬鋁持續上漲

產量創出新高，庫存止跌回升

最近，滬鋁期貨沖高回落，主力1704合約價格一度逼近13500元/噸重要支撐。對於後市，我們認為商品漲跌將取決於自身基本面，鋁需求無亮點，但下方有供給側改革的支撐，中期鋁價或以區間振蕩為主。

流動性日益趨緊

去年大宗商品普漲的重要推手是流動性寬鬆，但若以Shibor為市場利率，上周1年期Shibor向上突破4，本周一為4.0407，較去年三季度末上升超過1。在流動性日益趨緊的情況下，商品金融屬性將逐漸消退，供需成為主導因素。上周末，證監會副主席方星海提及期貨不需要虛高成交量的觀點，反映出管理層對商品期貨回歸本源的期望。

另外，雖然2月中旬后，美元指數反彈受阻於101.7，之後處于振盪中，但總體美元指數仍處於偏強格局中。法國大選臨近，市場避險情緒可能再度推升美元，大宗商品將受到壓制。在此背景下，市場投機資金將趨於謹慎。

鋁需求增長存疑

在地方兩會期間，多數省份公布2017年固定資產投資目標，加上尚未公布的省份，估計累計投資不少於45萬億元。但這個45萬億元和2009年的4萬億元不是一個概念，而且2016年國內固定資產投資總額達到60萬億元，今年規模即使在60萬—65萬億元，也不是一個誇張的數字，商品市場並不會簡單複製2009年的巨額投資帶來的大漲行情。

鋁主要下游市場為房地產、基建、汽車和家電等。去年四季度，國內各地相繼出台房地產調控措施，地產銷售拐點已現。家電與房地產景氣度相關性較高，也將受到拖累。基建項目受地方財政吃緊的限制，不大可能像2009年一樣高速增長，基建中PPP項目落地率不高。去年汽車產銷數據因國家補貼政策而大幅增長，但這不具有可持續性，今年1月汽車產量環比和同比數據均出現回落。若鋁在新運用領域沒有更多的拓展，今年鋁需求增長存疑。

產量和庫存增加

2015年11月國內主要鋁企達成減產協議，拉開了有色金屬供給側改革的序幕，但去年下半年以來，國內鋁企復產積極，加上新增產能釋放，國內鋁產量再度進入快速增長階段。去年11月和12月鋁產量分別達到280萬噸和289萬噸，不斷創出歷史新高。根據SMM統計，今年1月產量將超300萬噸。

由於現貨貼水，上期所庫存持續增加，截至2月24日，已在19萬噸以上，較去年年底上升9萬噸左右，同期期貨倉單增加超過10萬噸。雖然LME鋁總庫存較去年年底小幅減少，但其亞洲庫存增加超過13萬噸。

總結

綜合以上分析，我們判斷在商品金融屬性消退的大背景下，鋁自身基本面不足以支持價格持續上漲。總體而言，鋁價仍處於區間振蕩階段，並且目前處於相對高位，回調也在情理之中。(作者單位：中航期貨)