中國經濟乍暖還寒

國家統計局公開披露的信息顯示，4月18日之前，經濟2017年一季度的主要統計結果將全面出爐。近日，從陸續發布的主要統計指標來看，經濟似乎正迎來一抹久違的亮色。

這一串宏觀經濟數據統計結果的背後，似乎預示著經濟已告別自2012年以來的持續下行區間，正在向新一輪經濟復甦、繁榮的長經濟周期轉型。此外，通過近期鐵路、電力等行業數據以及企業調查，我們似乎也能深切感受到經濟的春天的氣息。

1~3月，鐵路貨運量按月同比增速分別高達10.4%、19.4%和16.3%，不僅延續了去年8月以來鐵路貨運企穩回升的發展趨勢，甚至重現了多年未見的「搶車皮」現象。此外，另一參考指標——發電量的走勢也令人眼前一亮。今年頭兩個月全國發電量同比增長7%，這一增速較2015年的-0.2%、2016年的4.5%相比大幅上揚，這表明微觀企業尤其是實體經濟的製造業企業開工率正在逐步回升。

與此同時，規上工業企業績效改善明顯。通過對廣東、江蘇、浙江和湖北多地的企業考察，許多企業的負責人也告訴我們一個可喜的現象：由於預期工業產品價格回升、市場需求轉暖，所在企業2017年均有較大規模的固定資產投資計劃。

但是，從上述現象中，我們是否就可以做出論斷：經濟已經徹底告別凜冽的寒冬、春天來臨了呢?通過對一季度經濟數據的深入解讀，筆者認為：簡單的樂觀情緒或許會對當下經濟尤其是二季度的經濟運行產生誤判。現階段的經濟與其說已呈現出春和景明的大好局面，不如說仍處於「乍暖還寒」的早春二月。

首先，來自一手企業調查的訪談資料告訴我們：微觀主體的企業家儘管在投資信心、市場預期上均做出了向好的判斷，然而其對於未來發展方向並不明晰，企業家群體普遍呈現出迷茫的特徵。

最近，我們對來自中部某典型地區的企業家群體進行了實地調查訪談，搜集了近200位企業家關於自身企業轉型升級情況的真實判斷。受訪企業規模多在3000萬~3億元之間，行業分佈既有紡織服裝、兒童用品、金屬加工等傳統產業，也有新材料、智能家居等新興產業，上述企業要素稟賦、績效狀況則與經濟的中位水平基本一致，能夠較好反映當下經濟尤其是實體經濟的真實狀況。通過對近200位企業家訪談資料的整理，筆者感到用一個詞來形容企業家當下的狀態最為貼切：迷茫。

一方面，對於創新方向而言，企業家表現出強烈的觀望色彩，既感到研發創新對企業未來發展具有關鍵作用，但也表達了明顯的猶豫心態：對於商業模式如何創新、生產要素如何創新整合、細分市場如何創新開拓，大部分企業家均語焉不詳。

另一方面，企業家對於創新方向的迷茫與徘徊，也與當前企業家群體普遍的能力困境有密切關係。調查數據發現，企業家平均受教育年限僅為13.2年，這一指標僅較普通員工受教育年限高出1年左右。對調查數據進一步分析發現，僅有30%企業家受過大學大學部及以上的高等教育，僅有不到1/3的企業家受過企業管理的專業培訓，企業家的現代管理經驗與人力資本質量不容樂觀。

此外，超過15%的企業家認為融資成本、融資渠道是造成企業創新轉型存在困難的主要原因。廣義貨幣M2 3月11.1%的同期增速說明，這在貨幣供給充裕背景下出現的融資困境，從另一側面反映了創新商業模式的高度稀缺以及企業家自身能力的短板。

其次，來自投資和金融的故事告訴我們：現階段經濟的企穩回升仍是傳統投資驅動型模式的延續，宏觀數據的企穩回升在重拾信心的同時，更多引致對資產泡沫的焦慮與不安。

通過對宏觀經濟數據的結構性分析，我們發現：本輪宏觀經濟企穩回升的背後，產業結構調整發力有限，其貫穿始終、貢獻顯著的仍是傳統的大規模固定資產投資與貨幣供應量的快速增長。

一方面，一季度PPI上漲的背後，更多是由大規模固定資產投資尤其是房地產投資、「鐵公基」投資所引致的快速反彈，仍是挖掘機、起重機、鋼材、煤炭、石油等原材料與投資設備所主導的生產資料價格上漲，真正基於居民消費需求的生活資料PPI僅同比增長0.7%，耐用消費品PPI指數甚至下降了0.4%。這表明，經濟的企穩回升並非結構調整、轉型升級所引致的「質」的提高，仍然主要是投資驅動下產能擴張的「量」的增長。

另一方面，一季度廣義貨幣總量M2仍在高位運行。多家機構預估，今年頭3個月廣義貨幣總量仍維持在11.1%~11.3%的高速增長區，這一指標與去年四季度11.4%的同比增速基本持平。與此同時，流動性泛濫推動資產泡沫進一步膨脹，「北上廣深」等一線城市以及杭州、合肥等熱門二線城市的房地產價格快速上漲，虛高的房地產價格與年均僅有4.3%的實體經濟收益率呈現極大反差。這進一步引致大量流動性為規避隱性通脹而流入虛擬經濟，實體經濟自身的「脫實向虛」對經濟的轉型升級造成了阻礙。只有擺脫流動性泛濫的「虛火」，實現真正的創新驅動，經濟才能在二季度進入真正的「陽春三月」。

最後，來自地方政府的現場訪談告訴我們：現階段政府部門在改革、增長之間仍偏向後者，保守療法的邊際收益漸趨於零。通過對廣東、江蘇、浙江、湖北等多個地方政府的走訪，我們有一個真切感知：儘管地方政府官員認識到了創新對於經濟未來長期增長的重要作用，但在實際政策選擇上，仍將短期經濟增長看得較重，對供給側結構性改革的重視程度不夠。

2017年以來，地方政府的重資產招商正在成為「穩增長」的一個新利器。所謂重資產招商，就是政府在設備、廠房、配套設施等方面按擬招商企業要求進行一攬子的投資建設，從而讓招商企業直接「拎包入住」，並通過收取租金、逐年回購方式逐收回前期投資成本。通過上述方式，企業投資的門檻得到了極大下降，投資積極性顯著增強。今年一季度民間投資增速超過去年四季度的1.23倍就是明證。

然而，上述做法在激發民間投資、實現經濟增速企穩回升的背後，也有巨大的隱憂。這是因為，政府作為公共服務的提供者，自身對於市場投資的信息掌握程度十分有限。由於基礎設施正外部性的存在，政府資金投資於「鐵公基」等公共領域固然無可厚非，但投資於市場主導的產業領域則存在較大的信息不對稱風險。更為重要的是，上述重資產招商多採用地方政府債權融資為資金保證，在地方政府債務不斷積累的前提下，重資產招商一旦引發信用風險行為，或將對經濟的企穩回升產生不利影響。

通過對一季度宏觀經濟統計指標的回顧與解讀，我們對二季度經濟運行情況可以做出如下前瞻性分析：在多年的低位徘徊后，經濟已初具擺脫經濟下行區間、實現長期向好發展的內生動力。從大概率上說，經濟在二季度將延續一季度穩增長政策的慣性勢能，或可保持6.8%~6.9%的宏觀經濟增速。然而，我們也應看到：現階段經濟增長的企穩回升仍不穩固，投資驅動、信貸刺激的傳統模式仍在經濟增長中扮演了過重的角色，而創新動能的培育、經濟結構的轉型升級仍然滯后。如果不能真正實現經濟增長模式從要素驅動向創新驅動的轉型，現階段經濟的回暖趨勢有可能會中斷，三季度的整體增速仍存在掉頭向下的隱憂。為此，只有加快企業家創新能力的提升，阻斷傳統投資驅動、信貸擴張模式所造成的「脫實向虛」風險，通過深層次改革擺脫投資饑渴症的困擾，經濟才能在二季度真正迎來春天。