非農不佳、債務上限逼近，美元多頭將死?

近一兩個月來，美元多頭在挫敗中試圖反彈，然而每一次反彈都被另一些利空重重壓下。近一周，美國通脹數據和非農就業數據不佳，債務上限又將逼近，美元多頭究竟還能撐多久?

最新數據顯示，8月美國非農就業增長15.6萬，低於預期的18萬，失業率回升0.1%至4.4%，高於預期的4.3%，薪資增速放緩也打壓了通脹預期，不過美元對這一短期數據的反應並不劇烈。「只要在93.6之下，都要謹慎對待美元的反轉行情。只有回到93.6的美元，多頭才可能有更高的目標。」KVB崑崙國際首席外匯分析師魏巍告訴第一財經記者。

截至北京時間9月3日，美元指數報92.82，本周離岸人民幣(CNH)對美元大漲815個基點，漲幅達1.23%。機構普遍認為，「強美元周期」在終結前將仍有最後一躍，歐洲央行退出QE預期的暫時淡化或打壓歐元，從而推動美元反彈。不過，市場在9月將受到美國債務上限的擾動，儘管美國國會最終大概率會上調債務上限，但提案討論的過程難以一帆風順，川普政府繼醫改投票后再度面臨嚴峻考驗。從過往經驗來看，債務上限危機發酵期間會推升美國主權信用風險，進而對資本市場產生重大衝擊。

美元多頭連遭暴擊

美元多頭近期運氣不佳。周初，地緣政治風險重挫美元，不過此後受益於亮麗的美國第二季度GDP和ADP就業數據，美元指數收復93關口，但美元指數的短線反彈行情在周四（8月31日）北美時段再次戛然而止。

「美聯儲青睞的核心PCE物價指數年率錄得2015年以來最低水平，且美國財長再次發聲表示弱勢美元更有利於美國貿易，導致美元對一籃子貨幣全面收跌，原本反彈的信號再次落空。」FXTM富拓市場分析師鍾越對記者表示。

寄希望於非農數據能令美元反彈的多頭再次以失望告終。周五(9月1日)，美國勞工部公布的非農就業報告顯示，8月新增就業15.6萬人，低於市場預期的18萬人，也低於下修后的7月份數據18.9萬人，8月失業率再度從歷史低位的4.3%小幅回升至4.4%，而勞動參與率則基本持平於62.9%。此外，薪資水平增速也弱於預期，8月環比增長0.1%，低於預期的0.2%和7月的0.3%。

此次數據基本上全面低於預期，因此數據剛公布后，美元一度大幅下行，而黃金明顯上漲。不過由於有外媒報稱，歐州央行在調整QE上可能會晚於市場預期，進而打壓了歐元。此後公布的美國8月ISM製造業PMI指數也明顯好於預期，這都使得美元收復部分失地，但上行空間仍然受阻。

「從非農數據本身來看，8月非農全面弱於預期，但在已經接近充分就業的狀態下，對於單月新增就業數據的波動，無需做過多解讀。在連續兩個月強勁增長且好於市場預期之後，8月非農新增就業數據再度出現波動、且弱於市場預期，也再次顯示了其波動性。」中金公司海外策略師劉剛表示。

此次數據也並非完全沒有亮點，建築業(2.8萬vs.7月份的-3000人)和製造業(3.6萬vs.7月份的2.6萬人)新增就業人數在8月均明顯增加。只是，薪資增速在上個月小幅改善後再度轉弱且不及市場預期，這可能會增加投資者對工資疲弱無法有效推升通脹的擔心，同時也打擊了年內再加息一次的概率。

根據有「加息風向標」之稱的Fedwatch工具顯示，12月加息概率已經下降至40.8%。歷史經驗顯示，在該概率不大於70%的情況下，真正加息的可能性微乎其微。

「92的支撐會決定美元震蕩上行最重要的底部力量。而圍繞這個價格的震蕩上行，將視為美元反擊的基本節奏。當然，美元上方的阻力也顯而易見，在93.6之下，都要謹慎對待美元的反轉行情。只有回到93.6的美元，多頭才可能有更高的目標。」魏巍對記者表示。

債務上限或再擾動市場

當然，美元多頭的劫難還沒完結。9月，美國債務上限將成為市場的關鍵詞。2011年和2013年，國會就債務上限的討論曾經陷入僵局，留給資本市場慘痛的回憶。

美國現行法律規定，為履行政府現行的法律義務，包括社會保障、醫保福利、軍隊薪酬、國債利息、稅退及其他支出等，財政部可以通過發行債務的方式融資，而可以向公眾及其他聯邦機構發行的最大債務總額就是債務上限。

值得注意的是，設定債務上限和設定支出或者稅收政策是不同的決策。提高債務上限並非是批准政府新增開支，而是批准政府籌措更多資金來支付先前已被批准的開支。政府的收支差額決定了政府的債務變化，其中支出已在財政預算中獲得國會批准。

其實，自一戰期間國會設置債務上限以來，國會提高債務上限在歷史上很長一段時間都是「水到渠成」。畢竟，提高債務上限並非新增政府支出。「不過近年來，債務上限日趨成為國會兩黨鬥爭的政治籌碼，都希望以此為要挾，增加其他附加議案通過的幾率。因此國會就債務上限的討論往往陷入僵局，推升政府違約的概率，進而對美國經濟和金融市場形成真實衝擊。目前來看，川普上台後，兩黨的對峙有增無減，預計此次國會上調債務上限的過程也將爭議不斷。」招商固收首席分析師徐寒飛表表示。

眼下，美國法定債務上限為19.81萬億美元。公眾持有的聯邦政府債務佔GDP的比例為77%，僅次於第二次世界大戰時的水平。

在劉剛看來，此次提高債務上限的難點與挑戰包括：首先，時間緊。國會為期一個月的休會期結束后，僅有兩周多時間來解決這一問題;其次，與2018財年預算重疊。此前2011和2013年兩次債務上限危機雖然也造成了一定麻煩，但並沒有完全疊加政府預算，但此次與10月1日新財年開始完全重疊，可能會使得情形進一步複雜化;最後，共和黨內部對於毫無附加條件的提升債務上限依然存在一定分歧，而且在參議院需要至少60票才能通過，由於共和黨僅控制52票，因此還需要民主黨支持。

今年3月16日，美國政府債務因重新觸及上限而無法繼續借債，財政部開始採取一系列非常規措施(extraordinary measures)如停止國債拍賣等維持正常開支，但這些非常規措施，如在財政部長努欽今年7月28日給國會領導人的信中的估計，也將在9月29日耗盡，因此需要提高法定上限。

此次，美元和全球股市或難免遭遇衝擊。根據2011年的經驗，雖然債務上限最終得以上調，但標普公司仍然下調了美國主權評級，導致市場情緒受到明顯衝擊，標普500指數在兩周之內較7月底高點跌幅高達16.8%。

人民幣保持強勢

隨著美元多頭暫時陷入困境，人民幣近期維持強勢。

8月30日，在岸人民幣對美元官方收盤價漲破6.6至6.5927，創近一年新高，此後更是一路高歌猛進;9月1日公布的非農就業數據不及預期，美元持續疲軟，在岸、離岸人民幣雙雙漲破6.56關口，刷新逾一年高位。

央行參事盛松成此前對第一財經記者表示，如今單向貶值預期已基本扭轉，「我個人認為，這波人民幣強勢升值完全是市場因素，並不存在官方干預，干預了外匯儲備就會下降，但現在外匯儲備穩中有升。」

截至2017年7月末，外匯儲備餘額增至30807.2億美元，環比增加239.3億美元，為連續第六個月回升，並創2014年6月以來最長上升周期。

資深外匯人士韓會師表示：「2015年以來，美元雖然波動劇烈，但其大體的下限就在92~93附近，當美元跌至這一區間附近時，難免令部分投資者產生搶反彈的想法，銀行的職業交易員也不例外。一旦交易員保留了美元多頭頭寸，到了第二天開盤就會本能地比較緊張，萬一美元沒有反彈，而是繼續下跌，而且人民幣開盤價也比較強勢，交易員此時便面臨抉擇——是否儘快平倉止損。」

可見，交易員普遍可以預期到，在今年乃至明年的大環境里，美元很難一路上攻，結匯好時機隨時可能消失，這就打破了持有美元一定賺錢的預期，而這種預期的變化可能促使結匯需求在美元反彈期間逐步得到釋放，進而抵消購匯需求增加對人民幣的貶值壓力。

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