東風一汽的合併傳聞，能給港股東風集團股份（00489.HK）帶來點什麼？

關於東風一汽的合併傳聞已經傳了很久很久，就和市場上絕大多數的央企合併一樣，雷聲大，雨點小。畢竟央企都是大麥克，兩個大麥克合併，能獲得的不過是一張報表。合併的經營效益現在看來很少，但帶來的管理挑戰卻是史無前例的。

前幾日，媒體上出現了一則新聞，一汽集團和東風汽車集團在長春簽署了戰略性框架協議，雙方計劃共建前瞻共性技術創新中心，合作內容主要集中在車載智能網聯、燃料電池、輕量化等領域。

由此，外界紛紛猜測這是一汽與東風集團即將合併的強烈信號，甚至有評論預測一汽與東風將在今年內完成合併。

除此之外，雙方高層互換也被認為是合併的信號之一。2015年5月，一汽集團原董事長徐建一因涉違規被調查之後，原東風汽車董事長徐平接任其職務，隨後一汽集團董事長竺延風入主東風，雙方高層換防，然而直至今年2月，一汽集團新提拔王國強、安鐵成為副總經理，一汽集團總經理一職仍舊空缺。

▌1：兩個大麥克

一汽：

汽車工業是國家的支柱產業，並代表著國家工業水平，簡單的全球去看，但凡發達的國家，都有知名的汽車品牌。

新成立后，國家立馬開始發展汽車工業，1950年3月中央重工業部成立汽車工業籌備組，開展建設第一汽車製造廠的前期準備工作。隨後，第一汽車製造廠列入1953年開始的第一個五年建設計劃重點項目。當年7月15日第一汽車製造廠在長春動工興建，在經過3年的技術攻關后，1956年7月14日，一汽總裝線上開出由人自己製造的第一批解放牌載貨汽車，這批12輛，代號為CA10型的汽車結束了不能造車的歷史。「解放」這個由毛澤東主席命名的第一汽車品牌也開啟了裝備汽車的歷史航程，也開創了汽車的「解放時代」。

而「一汽」也被稱為了共和國長子。毛澤東主席題寫廠名，被譽為「汽車工業的搖籃」。 目前一汽集團旗下有11個汽車品牌：一汽解放、一汽紅旗、一汽吉林、一汽奧迪、一汽大眾、一汽夏利、一汽海馬、一汽豐田、一汽馬自達、一汽奔騰、 一汽通用。 市場佔有率約10%+。

目前「一汽」下面有4個上市公司，市值加起來約450億，分別是一汽轎車，一汽夏利，一汽富維和啟明信息。

東風：

東風汽車公司其前身是1969年始建於湖北十堰的「第二汽車製造廠」。

2000年，為減輕公司債務負擔，東風汽車公司啟動債轉股工作，與4大資產管理公司和國家開發銀行決定共同組建東風汽車有限公司。

2001年4月，東風汽車有限公司宣告成立。2003年3月，東風汽車公司回購東風汽車有限公司其他股東所持有的股權后，將東風汽車有限公司變更為東風汽車工業投資有限公司，后變更為東風汽車集團股份有限公司。2005年12月6日，東風汽車集團股份有限公司在香港發行H股，並於2005年12月13日實施超額配售，總股本達86.16億元人民幣，其中東風汽車公司持股57.60億元人民幣，佔66.86%；H股28.55億元人民幣，佔33.14%。由此，東風汽車集團股份有限公司成為東風汽車公司主要的資本運作平台，囊括了東風汽車公司旗下主要的資產及附屬公司。

東風集團目前主要有東風雪鐵龍，東風標緻，東風日產，東風英菲尼迪，啟晨，東風風行，東風本田，東風雷諾，鄭州日產，東風風神，還有皮卡和卡車等。市場佔有率比一汽略高，15%左右。

▌2：合併的可能性

雖然目前一汽和東風都面臨一些問題，比如一汽雖然研發能力強，但是市場渠道不行，而東風強在渠道，但是研發稍弱。最重要的是，目前民企車廠，比如吉利和長城的強勢崛起，對這些習慣懶日子大央企，造成了很大的衝擊。

尤其是一汽汽車，2016年一汽轎車自主品牌銷量10萬輛左右，同比下降34.6%。其中，一汽夏利更是下滑嚴重，2016年全年銷量3.6萬輛，同比下降43.3%，而紅旗銷量僅為4800輛，同比下降4.4%。

不過就說合併的可能，並不是十分必要。

1）雖然有做大做強國企的動力，但是並沒有硬性合併的規定。

2）管理層互換也是有例可循，比如東方電氣和哈爾濱電氣，也是管理層互換，但是目前也是除了傳聞沒有任何消息。

3）合併的目的也不明顯，汽車行業目前是個競爭十分充分的行業，如果是為了提高企業的運行效率，並不只是合併一條路。

4）一汽自己資產注入的問題還懸而未決。

▌3：東風集團股份的投資機會？

但是不管合併的可能性如何，在這樣消息的刺激下，港股的東風集團股份最近幾日表現非常搶眼。

東風集團股份的基本面如果用一個詞來說，可能馬馬虎虎更能表達的準確。

公司16年汽車銷量315萬輛，同比增長10%多，東風日產和東風本田是公司的兩大熱門車型，增長也不錯，但是和法國PSA(標緻雪鐵龍集團)合資車企，東風神龍的銷量卻是下滑嚴重。這一方面和目前神龍汽車車型斷檔有關，另一方面，和產品的定位也有關係。

但是還是有蛛絲馬跡顯示了公司可能具有投資的價值

1）母公司增持

去年11月8日公司發布公告，公司母公司東風汽車旗下的全資附屬公司東風資產，通過港股通渠道以7.92元增持本公司。

目前公司股價8.85元，稍高於增持價格。

2）東風神龍未來可能逆轉

對於拖公司後腿的東風神龍，公司有了一系列的計劃，計劃未來推出5款新車型，補上車型斷檔的尷尬。比如去年年底的標緻4008，今年1月份最新的數據，也是可以賣到5000多輛，符合公司的預期。從定價看，標誌4008在15-20萬的價格，明顯區別與現在量最大的10萬級別，這個就是東風自己品牌向上的戰略。

當然不能說神龍未來一定會好，但起碼隨著未來新車型的不斷推出，起碼是給了神龍一個機會，數據方面就慢慢驗證吧。

3）估值的吸引

整個港股汽車板塊，東風的估值肯定是最低的，在主流車廠中，也是唯一一個低於凈資產的公司。另外從一些財務數據上看，比如資產負債率，應收周轉率等，都不差。

不過東風的低估也不是偶然的，從下面這張歷史的PE走勢可以看出，公司的PE是個長期向下的走勢。主要原因可能就是公司是一個集團公司，東風旗下的所有產品幾乎都裝入了上市公司，導致了公司整體缺少了像小車廠這種的業績的彈性，幾款車賣好了，也會有幾款賣的不好。

4）合併的傳聞，傳的多了，就有人信

雖然合併的概率比較小，但總是扛不住市場傳來傳去。在愛好炒這些傳聞的A股投資者眼中，資產全部在上市公司體內的東風會不會是個好選擇呢？

查看港交所CCASS系統，發現滬港通總共持有了香港流通股數量的8.7%，約2.5億股，佔總股本的3%。因為CCASS是T+2，最近漲的最瘋的數據還沒有出來，到時候可以看下這兩天的漲幅是否和滬港通有關。如果有關，那麼說明大陸資金還是愛好這口。

▌4：總結

東風一汽合併的傳聞，對於東風來說，可能只是關注度的上升。畢竟南北車，南北船的故事還歷歷在目。但是這種關注度的上升，自然會把一些低估的東西慢慢體現出來。其實合併的傳聞背後代表的是大家希望央企經營效率的改善，大家既然這麼希望，我想國家對央企的要求也是這樣吧，那最後可能就是我們最希望的雙擊了。

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【作者簡介】

小風呂敷 | 格隆匯·專欄作者

主業已到夕陽，擁有豐富的經營管理經驗

企業不作不會死，現專業股民