鴨脖股對壘 絕味規模大周黑鴨最賺錢

上市公司市值均達百億，運營方式不同致毛利率相差超30%

隨著3月17日絕味食品(603517.SH)登陸上交所，湘、鄂、贛的「三隻鴨子」齊聚資本市常

長江商報記者採訪發現，三隻鴨脖股均已建立覆蓋全國的龐大營銷網路，不過，在運營模式、盈利能力等方面各有不同 。以加盟店為主、直營店為輔的絕味食品成為全國銷售規模最大的企業，但盈利能力最強的仍是湖北的周黑鴨(01458.HK)，其以直營店為主。2012年上市的鴨脖第一股煌上煌(002695.SZ)直營、加盟兼而有之，規模和盈利能力暫處下風。

業內人士表示，目前，滷製品仍屬早期發展階段，未來將呈現集中化、包裝化和品牌化發展趨勢。在激烈的市場競爭中，替代性強的滷製品經營者擁有自己的獨立包裝和品牌優勢，加上較好的營銷渠道，將顯示出更強的競爭力。

絕味連拉6個漲停，煌上煌躋身百億俱樂部

三家鴨脖公司的較量從街頭延伸到資本市常

3月17日，湖南鴨脖子公司絕味食品在上交所掛牌交易。其招股書顯示，此次IPO擬發行不超過4000萬股，發行后總股本不超過4.1億股，所募資金將全部用於食品加工基地建設等項目。

其實，鴨脖子公司最早進入資本市場的是江西南昌的煌上煌。2012年9月，煌上煌在深交所中小板上市交易，首發不超3098萬股。而周黑鴨在去年11月遠赴H股上市，募資21億元。

有意思的是，20多年的競爭，周黑鴨和絕味幾乎同步擴張、同步融資，此次前後腳上市更顯示兩家公司在暗地裡較勁。而從二級市場表現來看，市場似乎也樂意二者之間的較勁。周黑鴨上市后的一個月內，股價漲了近三成。絕味掛牌交易后，至3月24日，已經拉了6個漲停板，37.31元的收盤價已較16元的發行價翻了一倍，市值已達152.97億元。而在上周四，周黑鴨市值152.22億元，略低於絕味。但在上周五，周黑鴨大漲1.75%，收報8.16港元，折算成人民幣，市值達到155.56億元，一天上漲3.34億元，成功趕超絕味。

總體來看，市值方面，除了周黑鴨和絕味你追我趕外，上周五，煌上煌的市值也達到121.89億元，成功躋身百億俱樂部，而其動態市盈率高達138.3倍。

經營模式各不相同，周黑鴨凈利領先

在吃貨的助力下，三隻鴨脖企業都有著不俗的營收數據。去年，絕味營收32.7億元，同比增長12.08%，凈利3.8億元，增長26.42%。周黑鴨營收28.16億元，增長15.8%，凈利潤為7.15億元，同比增長29.5%。煌上煌去年營收12.18億，凈利0.88億，較2015年0.61億元的凈利增長44.87%。

數據表明，絕味營收最多，周黑鴨盈利能力最強，其原因在於產品毛利率有差別。絕味和煌上煌的產品銷售毛利率都在30%左右，而周黑鴨的毛利率高達62.3%。

其實，營收與毛利率間的不成正向關係的原因源於其不同的經營模式。

根據絕味食品招股書，公司以「直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體」的銷售模式，目前，在全國擁有7758家加盟店和直營店，成為銷售規模最大的企業，公司營收的九成來自加盟店貢獻，直營店收入佔比僅6%，還有佔比1%-2%的是收取的加盟店管理費，佔有的市場份額為7.4%

反觀周黑鴨，起初也試圖依靠加盟模式迅速擴張，不想遭遇加盟店假貨問題，只好以30萬元的高價逐一收回。如今，周黑鴨已在全國40個城市開設了778家自營門店，自營店收入與公司總收入的佔比達到87.6%，網路渠道收入佔8.2%，其市場份額為6.8%。

加盟與直營兼而有之的煌上煌擁有2500家門店，市場份額在三家公司中最少，僅為3.4%。

業內人士表示，加盟模式能通過利用社會資源實現高速擴張，迅速佔領市場，不足之處是需要解決提升經營效益及管理一致性等問題。相反，直營店雖然經營效益和管理方面好解決，但需要耗費較多資金，且擴張速度較慢。

行業競爭激烈且分散，十大參與者僅佔23.4%份額

誰將成為鴨脖王值得期待。

根據Frost Sullivan的資料，休閑滷製品行業的零售銷售價值由2010年232億元增至2015年的521億元，顯示市場空間巨大。

業內人士表示，滷製品進入門檻低，產品替代性強，市場競爭激烈。

絕味食品副總經理、董秘彭剛毅表示，休閑滷製食品市場規模的擴大，不排除其他潛在競爭者進入本行業，從而使公司面臨市場競爭加劇的風險。而隨著市場競爭的不斷深入，休閑滷製食品行業市場份額呈現逐步集中的趨勢。

煌上煌亦在年報中稱，滷製品行業處於早期發展階段，行業分散，現有市場參與者之間競爭激烈，十大參與者合計僅佔23.4%的市場份額。

中信建投一研究員稱，行業對休閑滷製食品生產企業的要求將越來越高，滷製品行業集中化、包裝化和品牌化三大趨勢已經逐漸顯現。2010年至2015年，包裝滷製品複合增速為29%，品牌滷製品複合增速分別為32.6%，遠高於未包裝、非品牌的15.6%、10.1%的增速。

上述業內人士表示，在激烈的市場中，擁有包裝和品牌優勢，加上創新營銷渠道、持續研發出適應客戶胃口的新產品，將會在競爭中佔優。

那麼，三隻鴨子對壘誰將佔優？

面臨行業競爭，絕味表示，將加強品牌建設、優化產品開發、完善渠道開拓、提升技術水平、深化渠道管理，提升公司核心競爭力和盈利能力，並逐步完成休閑滷製食品這一細分市場的行業整合。

值得關注的是，鴨脖子江湖PK並非僅限於湘鄂贛。去年1月，A股新希望1.7億元投資品牌鴨脖「久久丫」的母公司浙江頂譽食品，持股20%，成為單一大股東。