郝聯峰談中國經濟走向：不會有經濟危機和高通脹 人民幣匯率基本穩定

中華保險研究所總經理 郝聯峰

一般談經濟，主要談四個方面，第一個是增長，第二個是通脹，第三個是利率，第四個是匯率，宏觀經濟主要是講這幾個方面，這是最常見的宏觀經濟問題。

經濟的增長率是逐漸放緩的。經濟潛在增長率為什麼會不斷下降呢？2015年6.9%，2016年6.7%，2017年GDP的增長率只有約為6.8%了，主要兩個原因導致它下降，一個是人口老齡化。人口老齡化一般用的衡量指標是老齡化率（65歲以上人口佔比），老齡化率每提高1個百分點%，潛在經濟增長率下降0.4個百分點。未來二三十年的老齡化率平均每年提高0.4個百分點，那麼0.4乘以0.4，也就意味著每年的潛在經濟增長率下降0.16個百分點左右，這就是老齡化率的影響。

另一個導致經濟增長率下降的主要原因是的人均GDP在不斷提高。2016年人均GDP是8000多美元。據我們測算，人均GDP在1萬美元以下，人均GDP每提高一千美元，潛在經濟增長率約下降0.3個百分點，也就是說越發達，經濟增長率越低。像美國經濟再好，也沒辦法年有百分之六點多的增長率，還有日本、德國、英國、法國等發達國家都是如此，因為太發達了，沒有辦法高增長，也因為太發達，能做的事情就比少多了。經濟原來增長快，但隨著人均GDP越來越高，同時也就把它的潛在經濟增長率不斷往下拽，所以未來的經濟增長率是要往下走的，這是第一個看法。

不會有經濟危機。近年來有很多文章對發展的觀點很悲觀，比如有的說要發生糧食危機，要發生資源危機，實際上只要搞市場經濟，基本上就沒有大飢荒，因為市場經濟可以通過價格調節供求。的糧食現在總體上是過剩，而不是短缺。這跟一般人的直覺常識不太一樣，很多人認為有這麼多人可能糧食不夠吃，實際上每年的糧食供應是過剩的，是吃不了那麼多糧食，很多糧食都積壓在倉庫里。

也有人認為債務太重是不是就會發生經濟危機？實際上也不會。因為經濟歸根結底好不好，還得看企業。最近二十多年，工業企業的資產負債率是在不斷下降的，並不是在上升，這跟大家的想法、感覺實際上是不一樣的。1998年5月工業企業資產負債率64.49%，2008年8月59.59%，2017年5月56.10%。企業的債務在下降，負擔在下降，那麼企業的活力就是經濟的活力，對經濟好壞的貢獻最主要還是靠企業，我們的企業負債率在下降，所以並不像想象的債務有多重。

政府債務更不是問題，因為政府有貨幣發行權，只要有獨立貨幣發行權，政府債務解決的最後手段是發行權益貨幣。權益貨幣降低負債率，債務貨幣提高負債率。

還有人看到很多中小企業處境艱難，以此推斷經濟難以為繼。其實，中小企業困難是產業集中的外在表現。全球經濟發展的過程，就是產業集中的過程，改革開放以來，產業也在不斷集中，各行業前幾名龍頭公司市場佔有率在不斷提高，行業內其他中小企業在不斷死去或被整合。

以家電為例，以前有成千上萬的小家電，現在只剩下格力、美的、海爾等幾個巨頭，小家電廠商淘汰的過程，也是家電巨頭崛起的過程，在這個過程中，總體上家電行業是發展得越來越好了，幾大家電巨頭品牌、技術、質量、效益都很好，家電行業在全球都很有競爭力。所以，不能從一些中小企業處境困難，簡單得出行業不行了，宏觀經濟不行了的結論。當然，中小企業富有活力，對一國的經濟、就業和創新至關重要。

第二就是通脹率也是要往下走，不會有高通脹。有很多人擔心會不會有比較高的通脹，實際上不會，因為現在2016年的M2/GDP達到208.10%，從全球來看M2/GDP超過200%的國家非常少，目前就和日本。M2從統計上講就是現金加存款，現金、存款越多，負債越多資金來源越多，資金來源越多資金運用就越多，銀行資產負債表兩端資金來源與資金運用必相等。銀行的資金運用主要是貸款和債券投資，貸款和債券投資對應的都是非銀行機構的有息負債。

簡單地說，貨幣越多，有息負債越多，債務越重，負債率越高。債務很重的國家是沒有通脹的，就像日本或者歐洲債務很重，就沒有通脹。正如一個人背著很多債，消費就會很謹慎，投資也很謹慎，越謹慎就越通縮。M2/GDP是全球第二高，所以債務是很重的，所以通脹起不來，物價上的壓力主要是通縮壓力較大。

的經濟，潛在增長率下滑，通脹起不來，利率也起不來，利率是跟著通脹走的。目前市場利率比較高，主要是由於資金緊，不是因為通脹。暫時的資金緊張所導致的高利率也是暫時的，未來市場利率還是要往下走。今年主要是在給金融機構去槓桿，所以今年資金比較緊張，估計到明年4月份開始，基欽周期進入收縮期，過後利率就要下來了，利率往下走，債券價格往上走。

匯率方面，人民幣兌美元有一定的貶值壓力，但是壓力不大，人民幣匯率基本穩定。一是因為的經常項目順差比較大，一國貨幣長期看是升值還是貶值，最主要是由它的經常項目順差還是逆差決定的：如果一直是順差，那麼長期還是要升值；如果一直是逆差，那長期可能要貶值。像美國經濟發展在西方國家算是好的，但美國長期是逆差，所以美元長期看一直是貶值的。過去200年美元平均每年貶值1.5%，所以美元並不是強勢貨幣，從長期看是貶值。

人民幣最近幾年有貶值壓力，是因為它從2004年匯率市場化改革，一直到2014年是一直升值的，人民幣升值的十年，有大量的境外資金想跑進，各種各樣的外幣就想兌成人民幣，這樣就讓人民幣積壓了一些貶值的空間，這就像潮起潮落，漲潮的時候潮水一直往上涌，那麼涌到頂了必然就是退潮，漲潮越大退潮就大，經濟規律也是這樣。

美元指數2015年至2022年也處於貶值周期，美元自己也在貶，所以我們對美元的貶值壓力也就緩解了。貿易順差的實質是拿升值商品去換註定貶值的貨幣（各國央行打的借條），不管各國的貨幣短期是升值還是貶值，它們對商品尤其是大宗商品長期都是要貶值的，因此，在國際收支中可採取基本平衡的政策，不必刻意追求順差和積累過多的外匯儲備。