新三板流動性不解決 掛牌企業摘牌將成常態

248家新三板掛牌企業紛紛告別新三板，僅2017年以來就有155家摘牌，摘牌速度持續走高，新三板能否繼續往日輝煌。

新三板在線 · 文/李科

研報要點：

1、248家新三板掛牌企業紛紛告別新三板，僅2017年以來就有155家摘牌，摘牌速度持續走高，新三板能否繼續往日輝煌。

2、除去轉板IPO和被併購原因之外，新三板市場融資難、流動性差成為掛牌企業摘牌的主要原因之一。

3、新三板要留住優質企業，關鍵仍在於改善市場流動性，儘快再分精選層，逐步推出競價交易、公募入市等制度，併合理降低投資者的准入門檻。

一、 導語

一年前，新三板企業還在為能到股轉中心敲鐘而感到驕傲;但一年後，它們毅然決然逃離新三板而沒有留戀。

今年以來，已有155家新三板公司摘牌，遠超去年全年的摘牌數量。新三板摘牌「小分隊」正悄悄擴容。除了轉板IPO、被併購等原因，餘下的摘牌企業，幾乎都有難言之隱。

截至目前共有約248多家企業正式終止掛牌。這些公司為何摘牌? 新三板在線研究中心將為大家解密新三板掛牌企業的來、去、留。

二、 有人繼續為你而來

新三板憑藉財務低門檻、融資便利、轉板可能、政策紅利、社會效應等優勢不斷吸引大量中小企業加入。

實際上，新三板不僅會帶來資本運作上的便利，公司的品牌和知名度也可以得到提升，管理也能更規範，與其他企業的合作機會也會增多。這樣的新三板已經不僅僅是股權交易場所，更是中小微企業快速發展的基地。

作為國內中小企業融資的重要平台、國內多層次資本市場的重要環節之一，新三板市場近年來呈現快速發展趨勢，但今年以來掛牌速度開始放緩，更令人擔心的是新三板摘牌速度持續走高，這樣的入不敷出，新三板能否再續往日輝煌?

三、248家企業離你而去

截至2017年6月29日，新三板共有248家終止掛牌(不包括正在申請摘牌的企業)，其中僅2017年以來就有155家企業終止掛牌，遠遠超出2016年的56家和2015年的13家。這其中有76家企業掛牌時間不足一年，尤其是眾益製藥掛牌不到1個月就摘牌了。

1、18家優質企業轉戰A股

對於優質企業，新三板已經無法滿足其發展需要。估值偏低使這些企業主動摘牌從而轉戰A股市場，以期得到更好地發展。比如近期成功轉板的新天葯業和艾艾精工，新天葯業在新三板時沒有交易過，當時估值為12億，登錄主板後市值漲到30多億。

事實上，新三板企業轉板持續升溫。新三板在線研究中心統計，截止2017年6月16日，新三板共有496家公司進行上市輔導，僅2017年就有192家。

2、14家掛牌企業被併購

按照當前IPO發行速度，新三板擬IPO企業想要成功轉板，恐怕仍需要一定的時間成本。近日，新三板公司深裝總擬借殼ST雲維的併購案引發市場的廣泛關注。新三板在線研究中心統計，今年以來，A股公司擬併購新三板公司的案例已達50餘例，接近去年全年約60例的總量。

案例頻出的背後，是新三板公司股東急切的套現、證券化意願。相比需要更多時間成本、更具不確定性的IPO之路，與A股公司聯姻是一條捷徑。因此，在IPO核發「變奏」下，被併購或是借殼上市也不失為一條高性價比的路徑，尤其適合轉板意願強烈的企業。目前已有14家新三板企業通過併購華麗轉身，其中12家被上市公司併購，2家被新三板企業併購。

3、216家企業另有隱情

除了上述因轉板成功和被併購原因摘牌外，還有216家幾乎都有難言之隱。其摘牌的理由也可謂五花八門，其中出鏡率最高的是「公司經營發展戰略調整的需要」，其表述籠統而含糊。那麼，到底是什麼原因讓這些企業選擇摘牌呢?

(1)192家未披露年報

另有隱情的216家企業中192家未披露年報，佔比88.9%。當然這其中有5家是因未及時披露年報而強制摘牌(中成新星、朗頓教育、佳和小貸、眾益達、森東電力)，另外187家均為主動摘牌。

像吉聯包裝(836429.OC)雖然公布了年報，但是由於盈利情況較差且年報審計意見為「帶強調事項段的無保留意見」，仍然主動摘牌。截至6月29日仍有300多家企業未披露年報，無法在今年6月30日之前披露2016年年報將成為摘牌的一大誘因。當然也有一些企業自身帶有對賭條款，由於財務數據「縮水」可能要被迫執行，因此不願意披露年報。

(2)139家企業掛牌期間無融資

2016年，深證主板、中小板和創業板融資金額均實現增長，但新三板融資市場幾乎停滯不前，企業融資難度加倍。

新三板在線研究中心統計，2016年新三板市場有2840家企業完成定增，共募集2412.49億元，相當於2015全年的89%。如果考慮到掛牌企業數量大幅增長的情況，2016年新三板定增市場與2015年相比差距較大。

另一方面，從發布定增公告到實施完成的平均時間大幅延長。2015年，該數字為90日，2016年延長到了121日，這也從側面反映出融資難度在加大。從這兩年數據上看，分層制度並沒有改善流動性差的狀況。

融資難一直是制約新三板發展的一大瓶頸。很多公司選擇掛牌新三板，主要為了融資，但融資難使得企業的這些需求難以滿足，不免有企業紛紛告別新三板。

這216家另有隱情的企業中，有139家企業從上新三板到離開都沒有融到1分錢，這也難怪它們會對新三板失去信心。即使有成功融資的公司情況也不是很樂觀，有10家企業融資金額不到1千萬元，如中數智匯(835768.OC)掛牌456天僅僅融到120多萬元。

(3)129家企業掛牌期間零成交

事實上，無論是出於何種原因摘牌，根源在於新三板的流動性不足，而這一直是新三板市場的頑疾。上述216家另有隱情的企業中，有129家從掛牌到摘牌沒有任何成交量。即使有企業有成交量也是打一槍就跑了，如恆升醫學(835615.OC)、山東再擔(831899.OC)掛牌兩到三年時間裡就只有一手的成交量，成交量超過1億股的僅有3家企業。對於未來新三板掛牌企業摘牌數量是否會繼續大幅增加，還要看新三板的流動性等相關政策。

儘快解決流動性的問題，把優質企業留在新三板，而不是新三板優質企業去A股排隊，這是新三板目前要做的。在這種情況下，也會倒逼新三板出台相關政策。

(4)177家企業股價漲幅小於等於0

(5)76家企業在新三板平均時長不到1年

新三板在線研究中心統計，216家摘牌企業平均掛牌時間為508天，不足一年半。其中，76家企業掛牌時長不足1年，佔比近四成。而掛牌時間超過三年的僅有6家。

這216家摘牌企業中，掛牌時間最短的是鵬揚葯業(870878.OC)，僅在新三板呆了78天。據了解，該公司於2017年2月28日掛牌新三板，2017年5月16日便公告因戰略轉型以及業務發展需要終止掛牌。除了鵬揚葯業外，傑普特在新三板停留的時間也不足90天。

與上述掛牌時間極短的企業相比，像中興通融(430035.OC)這種新三板「元老級」的企業也極為特別。2008年10月掛牌代辦股份轉讓系統，然而在掛牌3110天後，宣布因「配合公司業務發展及長期戰略發展規劃需要」卸下了新三板掛牌公司的標籤。中興通融在掛牌近9年的時間裡，既沒有交易，也沒有融資，就連股東數量和股權比例亦無太大變化。

三、 萬家企業共同守候新三板

2016年12月19日，新三板掛牌企業數量突破1萬家，成為全球掛牌企業數量最多的資本市場。伴隨著「萬家時代」的來臨，新三板的市場地位也有了明顯的提高，與滬深兩市三足鼎立的局面正日益形成。

截至2017年6月30日，新三板掛牌企業總數達到11314家，是2013年擴容前的34倍，覆蓋了89個行業大類，地域上實現了31個省市自治區的全覆蓋。新三板以自身獨一無二的包容性吸引了大量國內中小企業進入資本市場，為大量中小企業提供了發展的新機遇。

四、 總結

1、融資難、流動性差是摘牌關鍵

對於一些企業來說，掛牌新三板后既沒有二級市場的成交，又無法從市場中融到錢，每年還要支付一定數額的維持掛牌費用，選擇摘牌退市是自然而然的事情。

通過上述討論我們發現，新三板市場整體面臨融資難、流動性差等問題是迫使企業作出摘牌決定的主要原因之一。新三板要留住優質企業，關鍵仍在於改善市場流動性、融資難問題，包括推出精選層等措施，優質企業通過差異化制度，可以獲得更好的流動性以及估值。

2、掛不掛牌要慎重

在掛牌之前應對企業自身綜合評估，掛牌是否能對基本面、財務績效等有所改善，是否符合企業當前發展需要，再決定是否掛牌;注重提高企業的盈利能力，突出特色業務，建立企業誠信，保證企業在掛牌期間的融資和交易;投資者要理性，切勿盲目跟風市場新概念。

3、定位清晰很關鍵

明確合理的定位仍是新三板發展的重中之重。目前新三板的定位仍無官方定義，究竟是「獨立市場」還是「主板的預備板」，市場聲音不一?從國外經驗看，澳大利亞二板市場、香港創業板市場等由於被定位成「主板的預備板」而逐漸衰落。相比之下，納斯達克市場長期堅持獨立市場地位，近年來取得了長足的發展。因此堅持獨立市場地位有利於新三板的長期發展。

以重新定位為起點，新三板「二次創業」再起航，各項制度改革有望在2017年逐步推出。分層制度、私募做市試點都於2016年推出。但由於缺乏系統性的改革，這兩項制度創新並沒有對新三板市場產生明顯的利好，2016年新三板整體市場仍較為低迷。

在政策層的推動下，預計2017年新三板最大的政策紅利將是「再分層制度」，再分層制度也有望成為新三板系統性改革和「二次創業」的起點。再分層制度是在創新層的基礎上優中選優，推出一個「精選層」，並在精選層內最大限度地降低風險，逐步推出競價交易、公募入市等制度，併合理降低投資者的准入門檻。預計精選層在估值、流動性等方面可能將達到與A股市場相近的水平，進而能夠為新三板挽留大量優質公司。

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本文出品：新三板在線研究中心。研究員：李科。

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