孫宏斌或開始降低負債

7月18日，市場流傳一份某商業銀行內部系統下發的名為「關於海航系、萬達系、復星系、融創系授信業務專項排查的通知」。市場擔憂這幾家公司激進的債務槓桿會帶來更大風險，並引發監管層面介入關注。受此消息影響，融創(01918)今天一度下跌達到12.79%，收盤下跌7.33%，換手率2.69%。融創系債券也急跌，「16融創06」跌1.98%，「16融創07」跌1.72%，「15融創01」跌0.13%。

這幾年，從佳兆業到樂視，不管最終是否成功入局，融創可謂「兜底王」，但今日融創股債雙殺的局面卻給孫宏斌提了個醒，一旦缺乏銀行或金融市場的支持，「兜底王」的底究竟誰來兜？

1、股債雙殺，融創怎麼了？

融創(01918)今天一度下跌達到12.79%，收盤下跌7.33%，換手率2.69%。融創系債券也急跌，「16融創06」跌1.98%，「16融創07」跌1.72%，「15融創01」跌0.13%。

讓融創股債雙殺的原因是：

1、融創100億私募債已經終止發行。

2、一個15億元的信託項目放款也被緊急叫停。

3、有傳言監管方要求對融創進行排查。

市場聞此則若驚弓之鳥，也不能怪市場反應激烈，市場對類似消息的確比較敏感，正是在類似消息影響下，萬達相關股票和債券大跌，不久后融創即接手萬達600多億資產。

同樣，復星等公司也受到過類似消息影響，不過復星和萬達類似，都是在海外有眾多投資，監管層對海外有大規模投資的企業越來越嚴厲了。

昨天還傳出一則被證明是真實的消息，要對萬達集團6個境外投資項目嚴肅處理，不得從國內相關銀行融資，相關資產不得注入其控制的國內上市公司。

孫宏斌今天中午對媒體記者解釋了融創100億公司債為何遭上交所終止，「發債中止，是全部停了，不光我們一家。」他認為，與萬達的這筆大交易引起銀行風控部門的重視，銀行在排查融創的融資，是銀行的自主行為。「這十分正常，銀行要是不排查、不做盡調，反而是失職。」

他試圖讓市場相信，這次風波不是監管層針對融創監管升級，不會影響融創資金面。

2、兜底王孫宏斌是怎麼煉成的？

孫宏斌能當兜底王，最重要的其實是銀行和金融市場的支持。

從體格上看，融創和萬達、萬科等公司相比還小得多，這也正常，本來創建時間不長，積累需要時日。

融創去年凈利潤只有25億元，市值只有622億港元，但展示的能量市場老手都比不了。

2015年，融創實現凈利潤32.98億元。2016年利潤同比降低，有個重要的原因就是財務成本提高，為了快速發展，融創借了不少錢。2016年總營業收入為353億元，同比增長53.6%，但合同銷售收入增長更快，合同銷售金額1506億元，同比增長121%。營業收入和合同收入的差距，可以看成這家公司的爆發力。18日孫宏斌對記者稱，今年銷售收入鐵定能達到3000億元。

融創的邏輯和玩法很簡單，那就是快速銷售和回款，拚命做大規模。只要規模擴大，就可以覆蓋原來的負債，而且還可以繼續借債再擴大規模。

孫宏斌在順馳的時候就是這麼玩的，但最後就跟樂視一樣，瓶子太多，蓋子太多資金鏈出了問題。

孫宏斌多次對媒體表示回款和貨幣資金可以滿足收購所需，其實這個道理並不對，因為融創去年年底的凈負債率已經超過100%，公司資產主要是欠債堆高，他動用了銷售回款，就必須要借債才成。

融創的凈資產只有200多億元，公司凈資產的來源主要有兩個，一個是股東增資，一個是凈利潤，融創凈利潤增長並不多。他擴展實力，增加財技的手段的方法是借錢。

所以債市對孫宏斌比股市更為重要，只要能發出去債，就可以維持規模，可以繼續收購，房地產行業在融資能力上是很強的，動輒都是幾十億元，所以孫宏斌才覺得對樂視的150億元投資是小意思。

只要債市支持，他的能力就可以擴張很多倍，做一些比他大的多的公司做不到的事情，比如說融創現在市值已經增長了不少了，也只是600多億港幣，但完全可以吞下600多億的資產，也可以買下市值大過他的公司。

也正是如此，孫宏斌才能當兜底王。

從綠城到佳兆業，再到江蘇雨潤，再到樂視，哪裡有風險，哪裡就有孫宏斌，也正是因為有孫宏斌，也會讓投資者感到安心不少。

3、一旦融創得不到銀行支持怎麼辦？

人們說萬科和格力優質，是因為這兩個公司主要靠自身積累，因為盈利已經很豐收，他們可以靠自有資金，不必依賴負債，動作可以更從容。比如說蘋果賬戶上躺著的現金，那才是真的自有現金，因為都是凈利潤賺來的。融創的還不算，那大多是借來的，只能用來周轉。

借來的錢有個問題，一旦有風吹草動，遇到債主逼債，就會出問題。

比如這次樂視的問題，表徵上就是如此，樂視借了錢還不上，到處遇到催債的，業務就無法再進行下去。更深層的原因是樂視盈利能力有限，沒有造血功能，沒辦法再繼續玩轉下去。

所以即使負債，只要盈利可以覆蓋，就可以繼續進行下去，人們現在看到孫宏斌就是如此，他高負債，但在高速擴張，融創報表上躺著的土地有朝一日都可以換成回款，覆蓋掉財務成本，變成利潤。

被催債是一件非常嚴重的事情，一個人在緊急情況下變賣資產，和平時的價格是不同的，一個人在緊急情況下借債成本也和平時不同。

所以當萬達商業632億出售旗下的主要資產，也就不難理解了。據孫宏斌說萬達找過萬科，可以說是誠心出售，但萬科有點猶豫，又找到孫宏斌，孫宏斌迅速敲定了交易。

王健林去年年底被稱作債王，意思是旗下公司借債多。他當時回應說，萬達商業的資產在6000億元左右，凈資產達到1900億元，資不抵債是空談。王健林指出，「如果資產和負債差不多，企業就有危險了，資產小於負債可能真的就有大問題了。

王健林急切的需要降低負債，負債就跟股市加槓桿一樣，在特殊時期會成為奪命命門。

按照王健林的觀點，融創負債和資產差不多，是有些危險的。但孫宏斌並不這麼認為，他一定是認為並不是急需要錢的一方，認為他完全可以控制風險。

是否急需用錢是根據局勢在變的，可能昨天孫宏斌還氣定神閑，可是今天市場消息有變，就不一定了。一旦融創得不到銀行支持，他也會非常危險。

問題是，如果真有那一天，誰會成為兜底者，誰有能力和膽量給孫宏斌兜底。

4、購買萬達資產，融創背了多少債？

這次孫宏斌能買到萬達資產，主要還是因為萬達要甩掉債務。

融創公告披露，截至2016年底，13個文旅城項目公司的資產凈值248.84億元，76家酒店凈值334.5億元，對應交易價格295.75億元和335.95億元。79家酒店基本是按賬面凈值收購，並承接所有的負債。文旅基本上是按照註冊資金交易。萬達看來沒賺孫宏斌錢。

今天孫宏斌對媒體記者表示，萬達資產包的負債為450億元。這樣算下來這部分資產的負債率並不算太高。萬達還借給孫宏斌錢要孫收購旗下資產，這也是挺令人意外的事情。借錢給他人和向他人借錢，在資產負債表上是截然不同的，前者已經是自己的凈資產的構成部分，後者只能是長期或短期負債。

根據評級機構穆迪測算，交易完成後，萬達商業地產可用於房地產開發的土地儲備將從2017年6月3日的5980萬平方米減少84%至920萬平方米左右。2017年12月31日萬達商業地產的調整后凈債務/凈資本比率將從2016年12月31日的33%降至25%左右。

而與此同時，孫宏斌的負債表格在膨脹，孫宏斌表示，萬達資產包的負債為450億元，再加上每年5000萬元的管理費，融創在此次交易上的總支出1081.7億元。

2017年以來，融創控股用於收購土地、投資非核心業務包括投資樂視系公司、鏈家的支出，總計已達1200億元。

由於負債甚高，穆迪等三大評級公司下調融創評級。資料顯示，融創控股在海外發行13億美元債券，票息從12.5%至8.75%不等。

擴展一：近日，多家機構下降了融創公司評級

標普：列入負面觀察名單

標普表示，將融創「B+」長期企業信貸評級及「cnBB-」長期大中華區評級列入負面觀察名單中。

該機構認為，融創自去年開始採取進取的擴展計劃，估計年內公司已投資1200億元作購買土地及投資非核心業務，有關支出超過上半年整體合同銷售額的1089億元，基於收購土地及建築開支上的龐大投資，預期公司營運自由現金流將維持負面，未來需要依賴進一步舉債以支持發展。

瑞信：維持「跑輸大市」評級目標價3.4港元

瑞信發表研究報告稱，如果融創只是被動投資者，則未能看到新價值創造。另一方面，融創沒有經營酒店及文娛項目的經驗。該行關注融創資產負債表情況，因為相對於公司去年底持有的700億元人民幣現金，即使年至今公司合約銷售強勁(歸屬公司銷售約750億元人民幣)，上述交易規模仍然很大。

瑞信維持公司「跑輸大市」評級，目標價3.4港元。需要說明的是，瑞信自6月中旬就開始唱衰融創。

瑞信6月發布公告稱，融創今年至今股價累升1.38倍，相信是與其南向資金增加有關，故認為應將其作為A股看待。該行認為，融創未來甚至有融資可能性，增加負面因素，維持「跑輸大市」評級，目標價3.4港元。

申萬宏源(SZ000166) ：維持減持評級

申萬宏源(SZ000166) 日前給予融創「減持」評級，目標價12港元。

聯合信用：關注融創資產風險

聯合信用評級7月7日簽署的關注公告中，聯合信用評級稱， 樂視網(SZ300104) 、樂視致新、樂視影業作為融創的聯營公司，上述事項可能會對 樂視網(SZ300104) 、樂視致新、樂視影業的未來經營帶來不確定性，進而對融創的相關資產和損益帶來影響。

中誠信： 樂視網(SZ300104) 股權凍結影響資信

中誠信7月7日簽發公告，稱賈躍亭被凍結的 樂視網(SZ300104) 持股，或對於 樂視網(SZ300104) 未來控制權帶來一定不確定性。而融創持有 樂視網(SZ300104) 8.56%的股份，凍結事項對融創持有的 樂視網(SZ300104) 股權公允價值或有所影響。

該機構表示，其將與融創保持密切聯繫，關註上述事項進展，以便及時判斷上述凍結事項對融創資產質量及信用水平的影響。公告顯示，中誠信為融創房地產發行的「16融創06」「16融創07」公司債券提供跟蹤評級，目前的評級展望為穩定。

擴展二：2016年至今融創併購單

不久前，e公司發布《孫宏斌：不懼火中取栗》一文，文中寫到「孫宏斌胃口之好，估計超過大多數人的想象，這麼幾年，哪裡有危險，哪裡就有他的身影，他已數次扮演白衣騎士。

看到機會，哪怕是火中取栗，也在所不惜，這就是他的性格使然。」

事實上，這兩年以來，除了樂視外，融創其他幾乎所有併購都是跟主業房地產相關業務，其戰略野心「路人皆知」。

2016年至今融創併購單(部分)：

2016年7月，42億元收購萊蒙國際旗下物業；

2016年8月，20億元入股博鰲金灣；

2016年9月，40億元入股金科地產；

2016年11月，37億元入股 嘉凱城(SZ000918) 青島項目；

2016年11月，138億元入股融科智地；

2017年1月，26億元入股鏈家；

2017年1月，150億元馳援樂視；

2017年7月，632億元收購萬達項目。

擴展三：「孫宏斌語錄」

在公共場合發聲或接受媒體採訪時，孫宏斌說的話往往比較有個性，本文整理了部分孫宏斌「語錄」，大家可以感受一下。

談發債中止與銀行排查

「發債中止，是全部停了，不光我們一家。銀行排查也不是新事。剛簽約萬達時，已經在排查，600億的資產，還有其他債務。後來又收購樂視，銀行要查(融創)挺正常。」

談融創評級被下調

「評級下調這個是很荒唐的事情，他們不看我們項目，也不買我們房子，憑什麼給我們評級，他們的評級對我們沒啥影響，就是發債有點影響。」

談自己

「我骨子裡是一個偏理性的人，厭惡風險，自己開車很慢，不允許司機開快車，過馬路一定等人行道綠燈。」

「我不看電影，但我不擔心沒人看電影。我平時看小說最多，看英文小說最多。為什麼不看中文小說，因為太複雜。美國小說背景真實，故事情節很簡單。我在飛機上看兩個小時的書就特別開心，這是我的快樂。」

談收購佳兆業失敗

「佳兆業財報都出不來，大家還是覺得我不會走，其實我不是**(京罵)」。

「那些持有股票的人，能賣趕緊賣，而且可能復不了盤，因為佳兆業的報表永遠出不來。」

談萬達

「孫宏斌表示，融創該不該買這邏輯太簡單了，內部誰反對，誰傻子，但萬達該不該賣，這個你問王健林。」

「你不要問我們為什麼買，這不是天上掉下來的嗎？」

「萬達是個牛逼的公司，沒人知道和關心業主是誰；將來大家知道的還是萬達，所以王健林很牛，萬達是個商業管理公司，文化旅遊管理公司，萬達專項之後，很牛。融創也很牛，我們有幾千億的商業地產。」

「資本市場反應好，是因為融創買得太便宜了，他們擔心我們像綠城那次做不成，反而沒人擔心我付不起錢。」

談樂視

「賈躍亭辭職是必要的程序，不辭職就開除。」

「不想做樂視董事長，他們是小買賣，我這融創是幾千億的大買賣。」

「我們做五年也做不到這程度，樂視基礎好，所以我們願意轉型。 樂視網(SZ300104) 非上市業務不是我們的事。」

「現在房子挺多，吃飽穿暖后要思電影了，現在娛樂消費在 老百姓(SH603883) 的消費中佔比特別低，我認為 老百姓(SH603883) 在休閑、娛樂和度假方面會花費更多。」

對樂視影業CEO張昭說：「你不用考慮錢，不用擔心錢，只要方向對，你有的是錢。」

談金科

「估計明年金科股價更低，也許只有五塊。到時候融創可進可退。」

(本文部分資料來源於網路)