【興業研究】利率報告：發行量將超14萬億 ——2017年利率債供給預測

將超14萬億

——2017年利率債供給預測

摘要：

3月5日，2017年政府工作報告正式發布，各項經濟目標值敲定。赤字率維持在3%，財政赤字2.38萬億元，其中中央財政赤字1.55萬億元，地方財政赤字8300億元；安排地方專項債券8000億元，繼續發行地方政府置換債券。本文將據此對2017年利率債的供給進行預測。

2017年利率債發行總額或將達到14.47萬億元，較2016年12.47萬億的利率債供給繼續增加。其中預算內國債發行量為3.75萬億元，凈融資量為1.55萬億元；地方政府債發行量將達到7.14萬億元，置換量約為5.27萬億元；金債發行量在3.58萬億元左右，凈融資量為1.50萬億元

與2016年相比，利率債發行節奏整體沒有太大變化。

事件：

正文：

一、國債發行量將達到3.75萬億元

預算內國債發行量約為3.75萬億元。2017年中央財政赤字1.55萬億元，較2016年1.40萬億元的目標增加了1500億元。1.55萬億元對應於2017年國債發行凈增量。數據顯示2017年國債到期量在2.2萬億元左右，由此計算出來預算內國債(未考慮記賬式貼現國債)的發行量將達到3.75萬億元。

發行節奏保持平穩。財政部已經在其網站上公布了2017年國債的發行計劃[1]。根據計劃，2017年附息國債的期限有1年、3年、5年、7年、10年、30年以及50年共7個品種，其中10年及10年期以下品種各月均有發行，超長期國債在部分月份發行。儲蓄國債從3月份開始發行，直至11月，每月發行兩期，期限分別為3年與5年，憑證式與電子式交替發行。記賬式貼現國債方面，3個月期限每周五滾動發行，6個月期限品種每月均有發行。整體來看，發行節奏與2016年無太大差異。

二、地方債發行量將進一步放大

新增部分，政府工作報告中提到，2017年地方財政赤字8300億元，地方專項債券8000億元，因此新增地方債共1.63萬億元。置換部分，2015年據媒體報道，財政部計劃在三年內置換14.34萬億元[2]地方債務，其中2015年已經置換了3.2萬億元，2016年置換了4.87萬億元。考慮到地方政府債置換進程從2015年5月開啟，則2018年5月之前剩餘置換量在6.27萬億元左右，這也構成了2017年地方政府債置換量的上限。預計2017年地方政府債置換量約為5.27萬億元。2017年地方債到期量約為2414.5億元，因此預計2017年地方債發行量將達到7.14萬億元，發行量進一步放大。

均衡債券發行節奏。財政部在2月發布了《關於做好2017年地方政府債券發行工作的通知》財庫[2017]59號[3](以下簡稱「《通知》」)。《通知》要求「各地應當按照各季度發行規模大致均衡的原則確定發行進度安排，每季度發行量原則上控制在本地區全年公開發行債券規模的30%以內(按季累計計算)。」這與2016年要求是完全一致的[4]。2017年地方債發行序幕已經在2月拉開。

三、政策性銀行將繼續發揮准財政作用

2017年金債凈融資量將達到1.50萬億元。2016年政策性金融債發行明顯提速，各月的發行量基本都超過了往年同期水平。近幾年的數據顯示，往年金債凈融資量都比較穩定，在1.00萬億元左右。2016年政策性銀行發揮准財政作用，金債發行提速，全年凈融資額達到了1.46萬億元。預計2017年政策性銀行將繼續發揮准財政作用，PSL以及專項金融債並不會明顯擠出金債的發行，凈融資量預計在1.50萬億元左右。考慮到2017年金債到期量有2.08萬億元，預計全年金債發行量將達到3.58萬億元。

四、小結

綜上，2017年利率債發行總額將達到14.47萬億元，或將創近幾年利率債發行量新高。其中預算內國債發行量為3.75萬億元，凈融資量為1.55萬億元；地方政府債發行量將達到7.14萬億元，置換量約為5.27萬億元；金債發行量在3.58萬億元左右，凈融資量為1.50萬億元。