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【太平資產杯·IAMAC2016年度徵文】系列之二十七——保險資產配置策略研究

編者按:為推動全行業積極思考、集中行業智慧,探討低利率市場環境下的保險資產配置方式轉型與創新,由保險資產管理業協會主辦、太平資產管理有限責任公司協辦了主題為「低利率環境下保險資產配置策略與創新」的「太平資產杯·IAMAC2016年度徵文」活動。活動於2016年6月啟動,2017年2月公布了獲獎名單,一等獎1名,二等獎3名,三等獎5名和優秀獎10名。徵文擇優納入到《IAMAC2016年度徵文論文集》,並將於2017年3月底由上海財經大學出版社公開出版發行。

2017年徵文活動也正在積極籌備,將於近期發布,歡迎業內外關注與參與,徵文相關事項可查閱協會官網(http://www.iamac.org.cn/xxyj/ndzw/)、協會官微(IAMACfrom2014)。

「太平資產杯·IAMAC2016年度徵文」優秀論文將於協會官微陸續刊載,歡迎閱讀、關注。

太平資產杯·IAMAC2016年度徵文】系列之二十七

保險資產配置策略研究

1,2

1 北京交通大學產業安全研究中心博士后

科研工作站,北京,100044

2. 寧夏大學土木與水利工程學院,銀川,750021

摘要:保險業是金融體系和社會保障體系的重要組成部分。改革開放以來,保險資產運用從無到有,從無序到有序,在探索中不斷規範發展。保險資金參與資本市場運作是與時俱進、順應時代的。現階段,在全球經濟不確定性增強,信用風險增加、金融混業以及利率下行的影響下,保險行業的資產配置面臨著前所未有的負債局面,優化資產配置是保險行業應對複雜環境的主要方式。如何抓住保險資產配置的新機遇,在瞬息萬變的市場中獲得穩定、可觀的利潤,是值得我們深入研究的關鍵問題。本文從保險資產配置動態調整、配置比例、多策略投資體系、基礎設施配置四個方面,對保險資產配置的相關問題進行了深入探討。

關鍵詞:保險資產,資產配置,配置策略

引言

資產配置是指在不同的階段,考察投資資金收益和風險的相對表現特徵,然後通過調整投資組合中不同類別的資產比例,使其在一定條件下達到資金組合的最優化。對於保險行業來說,的保險業經過三十多年較快的發展,承保業務正在上升周期的起點上,隨著保費收入逐年遞增,保險資金呈逐年遞增的趨勢。與此同時,保險資產的投資渠道逐步增多,投資工具的比例也在不斷變化,但由於保險市場發展過快、對風險管理的理念不足,並且自2011年7月以來,央行先後9次降息,利率進入下行通道,而且預計在未來的一段時間內,利率仍然會處於低位水平。新常態倒逼保險行業加快轉型升級,這些因素造成保險業的投資收益率不盡如人意。因此,在低利率環境下,應從全球市場經驗來看,審時度勢的研究保險資產的配置方法和策略,提高保險資產的收益率的重要性更加凸顯,這也成為各方面關注的焦點。本文從資產配置動態調整、配置比例、多策略投資體系以及加大基礎設施投資力度四個方面對保險資產的配置策略進行深入研究,由此來應對市場波動帶來的風險。

1資產配置動態調整

保險資金的資產配置是一個動態的過程,需要在戰略資產配置的基礎上,結合當時國家經濟形勢的變化,整個行業或公司的資金實力和經營狀況,依據這些確定的數量,權衡資產的收益和風險,最後採用合適的決策機制模型,適時靈活的調整投資組合資產配置比例。保險機構的投資者不能運用機械的眼光,靜態、簡單地將初期構建的投資計劃組合保持到投資結束期,而應根據實際情況進行動態投資組合選擇,結合經濟環境和市場環境的變化,對投資組合配置比例進行適度的調整和優化。

在資產配置的數學模型計算方面,F.Cocco研究發現資產負債管理模型是金融機構對期望收入進行控制的有利工具,採用動態隨機模擬的方法可以對風險進行更加準確的評估。美國

陶睿(Towers Perrin)資產管理公司曾是世界最大的精算諮詢公司,他們在解決資產的跨期風險管理中,成功地採用了動態的資產負債管理方法。學者李心愉,付麗莎(2013)採用「兩步法」對保險資產的配置問題進行了研究,構建了結構方程模型,其中解釋變數是各個宏觀經濟因素,被解釋變數是保險投資中各類金融資產的收益率,採用多元向量自回歸模型和計量經濟學中的時間序列的誤差修正模型進行深入研究,找出了宏觀經濟與保險資金可運用的各資產收益率之間的定量關係。並且,作者借鑒Black-Litterman模型,採用「逆優化」、「投資者觀點」、「再優化」的動態步驟,對不同時間區間的保險資金資產配置進行實證研究,並對最優資產配置結果進行了比較。

2優化保險資產的配置比例

從本質上講,資產配置需要結合決策者對資本市場的變化趨勢以及對未來宏觀經濟整體判斷分析,甄別出在不同周期環境下,建立匹配的優化投資組合,對預期表現較好的大類資產進行調整配置以獲得超越基準收益率的投資回報率。影響保險資產配置的主要因素是政策因素、利率因素和市場因素。近年來,保監會立足長遠發展,不斷拓寬投資領域,將存款、債券、基金

、股票、股權和不動產納入投資範圍,為改善保險資產配置管理提供了基礎條件。為了尋找到合理的資產配置比例,保險企業應該首先加強資產負債的管理,並充分考慮當時的宏觀經濟發展水平和資本市場投資風險狀況,以便最大限度地降低投資整體的風險水平。

相關數據表明,保險行業投資中80%以上的收益來源於資產配置。資產配置與負債特性密切相關,保險行業的資產負債管理要考慮投資收益目標和負債風險的承受能力,從資產和負債的聯動出發來決定各大類資產之間的配置比例。當資金利率和資產價格下行配置壓力較大時,此時更需要將資產進行多元化配置,這時最好將保險資產配置比例問題逐步交給保險公司自行決定,讓其獨立承擔資產配置、投資績效等全部管理責任。保險公司通過資產交易平衡風險和收益,對資產和負債兩端負責,通過改善保險資產的風險收益特徵,避免過高的產品定價給投資造成壓力和風險,實現資產投資配置的主動權,增加保險公司的盈利水平,並提高保險資金的投資競爭力。

隨著投資領域從國內市場擴展到國際市場,從單一資產擴展到多資產類型, 單一資產投資已難以滿足多元化的投資需求,多元化投資是經濟環境對保險機構投資者的必然要求。多元化的資產配置能最大限度地降低投資者的投資風險,儘可能保護其投資利益的穩定性。我們應該建立多樣化保險資金的資產配置品種,豐富保險資金的投資策略,合理而有效的保險投資模式需要建立在「風險最小化」和「風險資產專用性」的界定與約束基礎之上。

現階段保險資產主要的投資渠道包括:銀行存款、固定收益市場投資、權益市場投資和另類市場投資。其中,銀行存款和債券屬於利率敏感型投資標的,由於銀行存款收益較低,一般不考慮作為投資資產配置。債券投資比較符合保險資產配置的「三性合一」需求,相對於其他金融資產,一直是保險資產配置的重點,但現階段利率處於下行通道,債券市場信用風險不斷暴露,債券投資在保險機構資產端佔比開始持續下降,應該降低傳統佔比較高的協議存款和固定收益類債券的投資。證券投資作為最常見的權益類風險投資品種,具有較高的長期收益,世界各國保險公司均將證券投資作為保險資金的重要選擇。以非標債權投資為代表的其他投資逐年開始升高,這些投資包括基礎設計項目、信託、股權投資、期貨投資、不動產投資、銀行理財產品以及信託資金集合計劃等。

保險資產配置需要在風險偏好範圍之內,在投資風險分散化的前提下,險資的投資方向不應只局限於債市和股市兩個市場,不斷拓展新品質的投資,採用各種策略實現投資品種的多元化和分散化。2015年4月,保監會發布了《關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》,拓寬了保險資金境外投資範圍,並給予了保險機構更多的自主配置空間。保險行業應該利用好監管層允許的投資範圍,擴大另類投資種類以及在全球範圍內進行資產配置,在不同的交易結構中用不同的方法,尋找最好的投資機會。

保險公司還應該努力拓寬投資途徑,打造低利率市場下穩定收益的渠道,以另類投資補充資產負債缺口,以股權投資提高收益水平。目前保險資產配置中,銀行存款、債券投資、股票證券投資所佔比例均有不同程度的下降,但其他投資所佔比例大幅提升,這些主要包括風險投資、槓桿併購、公開市場外的私募股權、地產、礦產、大宗商品等。說明保險資產配置中另類投資已出現「趨熱」現象。另類投資,是指傳統的股票、債券和現金之外的金融和實物資產,如股權、房地產、基礎設施、證券化資產、對沖基金、私人股本基金、大宗商品等。未來在險資的大類資產配置中,要實現「減存款、增投資,減債券、增債權,抓境內、兼顧境外」的配置方法,並採取多元化和分散化的配置方法。積极參与新興資產類別的配置(例如實物資產、森林、農場等等),還要擴大另類投資領域,提高海外資產的配置力度,探索保險資產與健康、醫療、養老等產業的融合等等。

國際經濟體制下的主流保險資產投資模式分別為政府主導型模式、銀行主導型模式和證券市場主導型模式。國外保險資產配置的三種比較典型的模式見表1所示。保監會在2014年12月發布了《關於保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》規定保險資金可投資創業投資基金,重點扶持科技型企業,小微企業和戰略性新興產業,這為保險資金投資創業投資項目提供了好的平台。2014年區創業投資機構項目中,投資前十名中有八家是本土的創業投資公司。因此,政府可以積極引導保險資金投資創業投資基金,吸引大企業為高科技創新企業提供融資。保險資產投資可選擇國內有資金實力和創業投資項目經驗的公司進行合作,選擇好的風險投資項目。

4加大基礎設施配置力度,努力拓寬投資途徑

目前的中長期利率處於下行渠道,因此在戰略性資產配置上,保險行業應該提前鎖定投資收益,通過收益覆蓋資金的成本,解決保險資產負債匹配的問題。從投資項目來看,基礎設施的投資空間巨大,目前市場上有很多基礎投資項目具有較好的穩定性和收益性,有利於分散保險資金的投資風險,因此我們應將保險資產的配置重點放在重大基礎設施投資和城鎮化改造類項目上,以便提升投資收益,滿足保險資產配置的需求。另一方面,保險資產可以為基礎設施的建設提供長期、穩定的資金來源,使得保險公司的資產負債管理能力得到大幅度的提升。為了支持實體經濟發展的目的,國家在政策層面也鼓勵保險資金對基礎實施項目的投資,對保險資金給予更大支持力度。

此外,保險資金在尋求資產配置的安全墊、分散化和高效能的過程中,全球化配置會持續增加,保險行業應該考慮配置期限長,安全性好、收益率高的投資,進一步加大境外投資比例。目前保險資金的海外投資主要涉及的是海外不動產投資,隨著各種投資產品的發展,保險資產還可以與境外的其他投資機構進行合作,例如發起基金等等。通過全球化配置可以適當地分散投資集中度較高的風險。

5結束語

在保險金融化的國際潮流前提下,保險資產的投資過程需要將資產風險和投資結構相匹配。保險投資作為現代市場經濟環境下,保險行業金融屬性的要求,同時也是保險行業應對金融市場中不穩定的經濟環境變化的必然選擇。隨著保險市場的不斷成熟完善,未來保險行業的競爭會更加激烈。我們需要重視保險資金投資的科學管理與風險控制,這樣才能符合保險資金安全性的要求。本文通過以上四種方法,試圖保證全力提升保險公司長期收益能力,為保險行業的長期健康發展貢獻力量。

參考文獻

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緊扣熱點聚焦選題 激蕩思想凝聚智慧

——關於「IAMAC年度徵文」

「IAMAC年度徵文」(以下簡稱徵文)是由保險資產管理業協會於2015年創辦的一年一屆的行業研究活動。徵文緊扣當年政策熱點和行業發展趨勢,旨在引導業內外對保險資產管理業的關注和思考,聚焦徵文活動當年選題並展開研究討論。

每屆徵文由協會主辦、會員單位參與協辦。協會和協辦單位共同確立當年徵文主題,協辦單位獲得徵文活動冠名。每屆徵文一般於每年三月份啟動,次年年初公布獲獎名單,其中包括一等獎1名,二等獎3名,三等獎5名和優秀獎10名。論文將擇優納入到IAMAC系列叢書——《IAMAC年度徵文論文集》並交由出版社公開出版發行。

目前已經成功舉辦了主題為「保險資產管理業發展戰略與對策徵文」的「平安資管杯·IAMAC2015年度徵文」和主題為「低利率環境下保險資產配置策略與創新」的「太平資產杯·IAMAC2016年度徵文」,獲得了來自保險、銀行、信託、基金及國內知名高校科研院所等40餘家機構參與。《IAMAC2015年度徵文論文集》已由上海財經大學出版社公開出版發行,《IAMAC2016年度徵文論文集》將於2017年3月底出版發行。

IAMAC2017年度徵文」主題現已確定為「服務大局,推進保險資金支持實體經濟」,由新華資產協辦,具體徵文辦法將近期通過協會網站和官微公布,歡迎業內外專家關注與參加。協會徵稿系統現已啟用,徵文投稿屆時可登錄http://zg.iamac.org.cn/。

徵文活動舉辦以來,得到了監管部門和業內外機構的充分好評。徵文將繼續保持對政策熱點的敏感度,及時引導業內外為保險資產管理業發展獻計獻策。

項目負責與聯絡人:研究規劃部 孫老師

聯繫電話:010-83361680

郵箱: [email protected]



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