【諾亞觀點】「債券通」，資本賬開放的另一個里程碑？

導讀：四月份到現在，是債券研究員比較焦灼的一段時間。不但債市收益率持續上行，債市還頻出政策。這兩天，「債券通」這個詞的百度指數忽然爆棚。恭喜債券市場，成功把投資人的眼球從A股市場吸引了過來……

「債券通」姍姍來遲

2016年11月，香港金融發展局發表了題為《有關內地與香港債券市場交易互聯互通機制「債券通」的建議》。

2017年3月15日，李克強總理在一年一度的中外記者招待會上宣布，準備今年在香港和內地試行債券通，允許境外資金在境外購買內地的債券。

2017年5月16日，央行發布公告稱，人民銀行、香港金融管理局決定同意外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司和香港交易及結算有限公司、香港債務工具中央結算系統開展香港與內地債券市場互聯互通合作。

「債券通」實施細則推測

1、 實施步驟：先開通「北向」，再逐步開通「南向」；

2、 交易市場：銀行間市場；

3、 投資標的：或不設限；

4、 投資者要求：鑒於債券投資的特殊性，「債券通」或許對個人投資者設置要求；

5、 結算幣種：或使用離岸人民幣；

6、 額度限制：無額度限制。

重大意義

「債券通」的推出是國家推動資本賬開放的另一個里程碑。

1、進一步開放內地資本市場，助力利率市場化。

截至2017年4月末，全市場債券存量規模達到67.33萬億元，僅次於美國和日本位列全球第三。雖然2010年以來銀行間市場逐步放開，但截至2017年4月末境外機構持有債券的規模僅為0.77萬億元，佔比極低，因此境外投資者參與程度尚有較大提升空間。另外，不斷豐富完善債券市場參與者結構是利率市場化進程中的重要一環。

2、鞏固香港作為離岸人民幣金融中心的地位，推動人民幣國際化進程。

「債券通」的推出是一項利用香港平台去促進內地與全球資本市場連接的重要舉措，通過債券通提供的平台，香港可以為境外投資者進入內地債券市場提供便利化的窗口，發揮香港作為國際金融中心的角色和跨境中介功能。此舉可促進離岸人民幣金融市場的發展，從而推動人民幣國際化進程。

對兩地債券市場的影響

1、 內地市場

短期：

（1）為國內債券市場引流

從2016年2月銀行間交易市場放開境外機構投資者並取消額度限制以來，在債券市場震蕩調整和人民幣面臨外部壓力的行情下，境外機構債券託管量增長超2300億元。此次「債券通」則為境外投資者投資內地市場提供另一種途徑。

（2）國債、政策性金融債受青睞

從當前境外機構參與國內債券市場的表現看，其投資的國債及政策性金融債佔比逐步提高。2017年4月末，國債和政策性金融債合計占境外機構債券託管餘額的比重超過93%，佔比較2016年2月末提高11個百分點。預計未來境外機構投資仍主要以國債、政策性金融債為主。

圖1：境外機構債券託管量月餘額及佔比情況（億元、%）

數據來源：wind資訊，諾亞研究

（3）對整體債市影響有限

由於境外機構投資債券餘額在國內債市中佔比仍低於2%，且當前美元仍處於加息周期，人民幣仍面臨較大外部壓力，因此「債券通」引流的投資量對整體債市及利率影響有限。

長期：

（1）為內地投資者擴大其投資境外債券的渠道

諾亞研究認為，後續隨著「南向」的開通，將擴大境內投資者投資境外債券的渠道，目前境外債券投資因QDII和RQDII額度幾乎全部用完而受到限制。

（2）促進國內評級與國際評級接軌

無論境內與境外投資者，對信用評級均有潛在需求。目前國內與國際評級的債券佔比不高，且國內外評級體系存在較大差異，因此從長期看，諾亞研究認為，「債券通」有助於將國際評級更深層次的帶入國內市場，一定程度上促進國內評級與國際評級接軌。

2、 香港市場

（1）「北向通」將能為香港投資者提供一個進行期現、基差交易的通道。

（2）未來「南向通」放開后，將為香港市場引入更多投資人，有助於擴大香港市場的交易規模。