哈佛美女博士戳中中國經濟淚點

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• 這是劉勝軍微財經的第 38 篇原創首發文章

這位 1983 年出生的哈佛美女博士不一般。

• 兩年讀完哈佛大學部，2004 年獲得哈佛大學經濟學學士，2009 年獲得哈佛大學經濟學博士（時年 25 歲）

• 現在是倫敦政治經濟學院最年輕的宏觀經濟學教授（至 2016 年為止，27% 的諾貝爾經濟學獎被授予倫敦政經教授或校友（單獨或共同獲得），包括科斯、哈耶克、克魯格曼）

• 精通英文、法文、西班牙文和義大利文；在人大附中念國中時就通讀莎士比亞原著

• 鋼琴和單簧管技藝都達到了專業級水平

• 她的父親是亞投行掌門人金立群。早在 2012 年的時候，她就與父親一起在《 金融時報 》發表了《 歐洲應向亞洲取經 》（ Europe should stop arguing and look to Asia ）的文章，批評歐洲各國只會沒完沒了地爭吵並建議他們向亞洲學習務實的精神。霸氣側漏……

她叫金刻羽。

自 2008 年次貸危機以來，經濟步入「新常態」。但迄今為止，經濟增速下滑並未完全止步，在西方國家，不少專家懷疑經濟這一次能否象本世紀初那樣再度化險為夷。不僅本世紀初高調唱空的章家敦老調重彈，就連以看好聞名的「通」沈大偉（ David Shambough ）也不再樂觀。

李克強總理講過幾句畫龍點睛的話：

• 改革是最大的紅利

• 經濟仍具有巨大的韌性、潛力和迴旋餘地

如何找到並釋放經濟的潛力，就成了經濟能否可持續發展的關鍵。

潛力和紅利在哪裡？金刻羽給出了她的觀察視角：

• 企業可以分成兩大類：一類很大，有錢，貸款很容易；另一類是中小企業，需要貸款卻得不到。如果能打破障礙，中小企業將會在很大程度上推動經濟發展。

• 目前，國有部門貢獻了 30％ 的 GDP，雇傭 15% 的勞動力，卻吸收了約 50％ 的國民投資。

• 的問題並非在於其「正在轉型」，而是國家部門正在扼殺私營部門。國有企業享有的廉價土地，廉價資本以及優待政策削弱了私營企業的競爭力，因為後者面臨高額的借貸成本，往往需要依靠親朋好友實現融資。其後果是許多民營企業已經脫離了自身的核心業務，轉而投入股市和房地產市場投機。

我們常說：金融是現代經濟的血液。在現代社會，資源分配主要是以金融為載體實現的，金融體系能否有效率地配置資源，是經濟增長的關鍵。

所謂金融資源有效的配置，意思是說：好企業應該得到更多金融資源；差企業應該得到更少金融資源。

遺憾的是，現實恰恰相反：國企資產回報率顯著低於民企，但負債率卻顯著高於民企。也就是說，不怎麼賺錢的國企，卻借了太多的錢。

目前，國企創造 25％ 的 GDP 但債務占企業債務 55%。

錯配意味著機會。把錯配糾正過來，就是提高效率的機會。

錯配是如何發生的呢？

第一，國企承擔了「保增長」的任務，理所當然獲得了更多的信貸資源。從 2009 － 2010 年「四萬億」，到 2016 年以來國企投資與民間投資的詭異反差，都是印證。

圖：國企與民企投資增速冰火兩重天

第二，國企存在「預算軟約束」。說白了，國企借了錢可以不還，反正有政府兜底。因此，國企閉著眼睛借錢，銀行閉著眼睛房貸。就算出了壞帳，銀行高管也不會被問責，因為這是「政治正確（ politically correct ）」。1985 年 9 月在重慶「巴山」號游輪上召開的著名學術會議上，匈牙利學者科爾奈就提出了「預算軟約束」問題，給學界產生極大影響。經過 90 年代大刀闊斧的改革，預算軟約束一度出現好轉，但時至今日，大量殭屍企業的存在，宣告這一現象捲土重來。

（吳敬璉等人在巴山輪會議上）

問題是，如何才能糾正金融資源的錯配呢？筆者建議：

• 堅決淘汰殭屍企業：今年遼寧大型國企「東北特鋼」宣告破產，負債高達 556 億，可謂是淘汰殭屍企業的第一場硬仗。

• 大力發展直接融資：與發達國家相比，的金融結構銀行占居絕對主導地位，而國有銀行又是銀行體系的主力軍。與銀行體系相比，資本市場通過投資者的投票和定價，具有更高的資源配置效率。當然，資本市場發展必須過大關：一是 IPO 註冊制改革，二是完善法治與監管。

• 大力發展混合所有制，真正實現「政企分開」：今年聯通的混合所有制改革取得重大突破，為深水區國企改革指明了方向。只有實現股權的多元化與利益的制衡，政企分開才有望真正落地。

• 大力推進銀行體制改革：銀行能否按照效率原則分配金融資源，直接影響到市場能否發揮決定性作用。與其他國企相比，銀行更易受到政府力量的干預和左右，導致對市場經濟原則的背離。周小川在 2015 年曾撰文指出，「如果沒有強有力措施，不下大的決心，不清理財務不健康問題，不引入市場經濟規律，銀行體系將很難存續。」現實已經證明周小川的憂慮並非杞人憂天。

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劉勝軍簡介:

堅持講真話的經濟學家，金融改革研究院院長，2014 年參加總理經濟座談會，70 后經濟學家代表人物之一，著有《下一個十年》，新浪微博「劉勝軍改革」擁有 136 萬冬粉。

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