股債雙殺，融創資金鏈堪憂？「併購狂人」孫宏斌回應：賬上有錢！

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如今，他的「激情燒錢」再度引發市場關註：左手救樂視花150億元，右手斥資632億元買下「老王」手中多個文旅城項目公司91%股權和76個萬達酒店項目。

半年花千億買買買的孫宏斌成了今年曝光率最高的大佬。

那麼，今年已經54歲的「老孫」，手上的錢到底夠不夠？手中的牌到底好不好？

背景介紹

我們先來梳理一下融創最近的消息：

★ 救樂視（150億）

先是花150億元為樂視解了「燃眉之急」；

后又斥資600多億元拿下萬達集團酒店項目和文旅項目資產包，外界驚問「孫宏斌哪來那麼多錢「？

7月12日，惠譽宣布下調融創的企業評級至BB-。前一天，標普則剛剛宣布將融創的長期信用評級列入負面觀察名單，雖然穆迪暫時保留了B+評級，但也表示出對融創的擔憂。

昨日，傳出消息稱，某商業銀行內部系統下發了一份排查通知，要求對包括融創系在內的授信業務進行專項排查。

昨日（7月18日）10:46，受「多家商業銀行排查對融創授信業務」消息的影響，融創（01918，HK）股價一度下跌13.49%。

昨日下午15時左右，融創董事局主席孫宏斌在北京麗思卡爾頓酒店一個臨時搭建的「會議室」里，接受了多家媒體採訪。

一襲簡單的黑色T恤、厚重的眼袋、稍顯凌亂的頭髮，讓這個中年男人略顯疲憊。他認為，「今天不說，明天還有很多的更重要的事情，就把這件事掖進去了」。他告訴媒體：「賬上有錢」。那麼業內人士又如何看待呢？

現象：股債雙殺

孫宏斌：正與銀行逐一溝通

在剛剛結束樂視第二次臨時股東大會不到24小時，一份某商業銀行內部系統下發的包含融創系在內的授信業務專項排查通知廣為流傳。一時間融創「股債雙殺」。

「這就是銀行的正常行為，600多億這麼大的事，如果銀行和合作夥伴不排查是不對的，這是職責和責任。」昨日和媒體見面時，孫宏斌皺了皺眉頭說：我覺得是很正常的事情，排查其實在融創與萬達合作的時候就已經開始了。

孫宏斌表示，對於融創來說，最重要的事情就是溝通。「這段時間我們也在跟銀行溝通，一家一家銀行的溝通，我們已經陸續溝通了一部分銀行，結果是大家（銀行）都特別理解，溝通的銀行也表示放心，需要支持的還是會支持。接下來的兩三周時間希望跟每家銀行都能做一個溝通。」

現 象：被國際機構調低評級

孫宏斌：機構評級很荒唐

隨著近日融創不斷涉足的「大生意」，近日來國際三大評級機構標普、惠譽和穆迪均表態融創收購萬達資產提升了其財務風險，而標普和惠譽則將融創列入負面信用觀察名單的表態。

「評級下調很荒唐，不看我們項目，不買我們房子，憑什麼給評級，對我們沒啥影響，對發債有點影響。」 孫宏斌對於此次評級的下調霸氣回應道。

現象：上交所稱公司債終止發行

回應：是主動「中」止

在談及近期一筆公司債被終止發行時，孫宏斌說，「因為我不怎麼看這個，我也是今天早上才知道發債的事情」。

隨後他立即拿出手機說，「我問一下他們」。他撥通汪孟德（融創執行總裁）電話，詢問細節，後者在電話中回應稱，這是今年2月融創對公司債申請的主動撤回。

汪孟德稱，「是我們主動中止，我們去年9月份報的，我們（今年）2月份主動撤回了。當時排隊的太多了，我們覺得沒意思，並不缺錢，就主動撤了，然後交易所在3月份發了公告。」

「發債的事情，我們是去年申報發債，但所有的房地產發債都暫停了，屬於中止而非終止狀態，十多家都停了，不是我們一家停了。」汪孟德說。

記者從上海證券交易所官網獲悉，融創100億元公司債前不久已在上交所終止發行，承銷商及管理者為中信建投和國泰君安。

孫宏斌稍顯無奈地表示，「今年的話很多房地產都停了，『中止』的意思是要再補材料，房地產行業前些日子融資在收緊，幾十家都停了，不是我們一家，這些東西弄在一起有點（複雜）。」

現象：市場擔心融創資金鏈

孫宏斌：賬上有錢！

「我們收購星耀五洲是一次性付款，很多收購都是一次性付款，資金還是很好的，沒有什麼可擔心的。賬上有錢！」孫宏斌說話時底氣十足。

他表示，收購萬達這件事對融創的現金流影響並不太大，「對我們來說是一個很好的交易，萬達賣東西的話有他的邏輯，對於融創來說是一個好判斷的事。600多億的收購金額，對於融創來說也就300多億元現金流的壓力。」

孫宏斌透露，「7月份銷售會超過200億元，因為現在銷售許可證很難拿，8月份以後銷售能夠保證在300億元以上。主要是我們的銷售量非常大，融創的銷售回款與銷售額基本上是平的。」

「去年年底，我們賬上的現金流是698億元，上半年賬上有900億元現金，我們能動用的大概有500億元，我們現金流壓力並不大。」

孫宏斌認為，至少收購萬達的這筆款（632億元），「真的對我們壓力不大的。」項目已經賣了1100億房子，還剩下450億負債，賬面上還有200多億的現金，可以賣房來還債。

投行人士：套未來的錢，有風險

不過，一券商分析師向記者直言，融創的銷售回款並不能用來償還債務。銀行有預收款專戶管理制度，這部分資金會放在預收賬款里拿不出來，除非是現房銷售。

孫宏斌也坦言，萬達併購完成後，融創負債率或將更高，因為前者資產包有450億元負債，但未來可通過銷售來償還。

有資深投行人士則認為，融創這種「不停用未來資產來填補」的方法與其收購的邏輯相似，都是套未來的錢，只不過收購之後可以先抵押給銀行套現，套出的錢填補「窟窿」。但這種做法是有風險的，若某個時點銀行斷供，企業就面臨斷糧。

孫宏斌表示，今年會是融創負債率的拐點，收購萬達酒店和文旅項目資產負債是450億元，之後有可能對融創負債產生影響，但影響不大，今年以後融創的負債率將會下降。

現象：20日將選樂視董事長

孫宏斌：不想干

對於與萬達合作，孫宏斌的邏輯是融創在併購界的品牌效應，這是王健林找到他的原因，「首先是老王（王健林）不是賣掉，而是找到合作夥伴，我們未來要合作二十年、四十年。簽完協議以後好多項目，是一個長期的合作。」

孫宏斌表示，在與萬達的合作中，他真正看中的是萬達文旅項目，「它確實是一個好東西」。

在談及樂視時，孫宏斌稱，融創與樂視未來一定會有連接，每一個房子都會放一個樂視83寸的電視，那是一個什麼概念？日後我們還可以把所有內容都放進去。他還表示，「我不想干樂視網董事長，融創的買賣比樂視網大多了。」

「我4點鐘和老王還要開個會。」說完，孫宏斌便匆匆離開。

「所有的順馳人都懷念那個激情燃燒的歲月。」2011年10月20日深夜，孫宏斌在實名認證的新浪微博上感嘆。

從順馳到融創，孫宏斌的商業之路或有起伏，但「激情」與「瘋狂」的標籤卻始終伴其左右。這一與其睿智、冷靜的外表形象反差頗大的行事作風，也始終是市場津津樂道的話題之一。

仔細梳理可以發現，無論是順馳亦或融創，孫宏斌行事始終有其所依存的內在商業邏輯。但留給外界的疑問包括，現今自認更小心的孫宏斌，是否依舊會因近來的「激進」再面困境呢？

大談教訓的孫宏斌

「順馳被收購5年有餘了，我從來沒有（為）順馳辯護過，敗了就是敗了，不要找借口。我們犯了錯誤，比如現金流管理，比如擴張太快。」2011年10月，在回顧順馳之敗時，孫宏斌曾如是總結。

在順馳時代，孫宏斌曾提出2004年做到100億元銷售額，趕超老大萬科，這使其一度成為各大開發商眼中的異類。他執掌下的順馳在全國各大城市瘋狂拿地，僅僅一年時間，就從一家地方房地產開發企業，一躍成為全國性房地產公司。

2004年，順馳為上市準備路演材料，孫宏斌說完后投行提問：「這是你的矛，那你的盾呢？」彼時的孫宏斌豪氣干云：「我只有矛，不需要盾。」

但在一路瘋狂擴張之時，高負債、高槓桿、高財務費用、高土地成本卻也由此滋生，使順馳不堪重負。直至2006年，順馳被香港路勁基建收購。

「我們從順馳主要吸取兩個教訓。第一個教訓是現金流管理；第二個教訓是我們不需要在那麼多城市做，進入的城市太多了，其實管不好的。」2011年，孫宏斌在接受採訪時說。

臨近2011年底，孫宏斌又在自己的微博發文：「順馳因為我的激進和缺乏風險控制失敗了，給大家道歉。」但是，「過去的就讓它過去，讓繼續燃燒的激情照亮我們的未來。」

吸取了教訓的孫宏斌，在融創捲土重來。

於融創準備路演材料時，孫宏斌再一次提到了順馳時代的教訓。這一次，投行不解：「你只有盾，沒有矛？」孫宏斌回道：「矛還用說？全天下都知道我只會使矛。」

「只會使矛」的孫宏斌2012年6月聯姻綠城，以33億元收購綠城9個項目。2013年上半年，融創耗資約66.76億元，取得5宗土地，其中4宗是以收購方式拿下，這迥異於絕大部分開發商以招拍掛方式獲得土地的做法。

在2013年中，融創再次與綠城聯手，以近80億元獲得上海黃浦江項目。此外，融創還以12億元的代價獲得之江宜號25%權益、以9.07億元獲得杭州之江度假村項目49%股權，以5.6億元獲得杭州望江府項目50%股權。

有媒體曾援引業內人士的分析稱，相比公開市場拿地，融創所採取的收購、合作模式，更有利於控制成本。而縱觀融創當時的一系列收購項目，共同的特點的是項目當期就可銷售，這意味著融創將可保持較強大的現金流，並極大程度地緩解自身開發資金壓力。

時至2013年，融創也僅有5個區域公司。在2005年至2013年間，融創也僅在北京、天津、重慶、無錫、蘇州5地有項目。

這一切，似都在印證孫宏斌已吸取了往日順馳所留下的教訓：「現金流管理」和「不進入太多城市」。

狂飆猛進的融創

融創2014年年報顯示，公司當年獲取12幅土地，土地儲備共計21.62百萬平方米。截至2014年12月31日，公司仍集中在5大區域開發房地產物業，即北京、天津、上海、重慶及杭州，且在所聚焦的各個城市銷售排名均位居前列，其中在天津、上海、重慶、無錫的銷售金額均位居榜首。

到2015年，融創進入了濟南、南京、成都、西安和武漢等地。2015年公司共獲取土地27幅，截至2015年12月31日，公司擁有的土地儲備為27.2百萬平方米。

在當年年報中，融創稱將繼續堅持區域聚焦發展戰略，鞏固已經形成的優勢布局：

一方面繼續鞏固公司在京、津、滬、渝、杭的領先地位和競爭優勢；

另一方面，對新進入的廣深區域、南京、濟南、武漢等城市需求更多的發展機會；

同時，公司「在新項目投資上會保持審慎，將在現金流絕對安全的前提下，同時關注公開市場和發揮本公司在併購市場的優勢，通過靈活的方式繼續獲取價格合理的土地儲備」。

標普曾將融創列入負面信用觀察名單，其指出，融創自2016年以來擴張步伐激進，在大規模收購土地及擴張非核心業務之後，融創的財務槓桿可能進一步惡化。

根據融創2016年年報的表述，公司在原有城市和新布局城市獲取了大量優質土地儲備，迅速完成了一線、環一線及核心城市的全國化布局。公司在「保證現金流安全的前提下」，「以合適的時機進入深圳、廣州、佛山、東莞、鄭州、廈門、青島、南寧、昆明等城市」。截至2016年底，融創的布局已達44個城市，總土地儲備約為72.91百萬平方米。

顯然，從2013年底的5地項目，至2016年底的布局44個城市，融創在狂飆猛進之餘，似又再次「進入了太多城市」。

至2017年，融創的併購行動也仍在繼續。除收購樂視網、樂視影業、樂視致新部分股權外，融創還收購了萬達文旅、酒店項目及金科股份、北京鏈家、北京融智瑞峰、成都聯創融錦、上海隆視、天津星耀、重慶華城富麗等多個項目的股權。

標普的預計則是，融創的經營性現金流將繼續為負，「如果我們認為強烈的增長與擴張意欲將會持續，且未來12個月該公司財務槓桿不太可能改善，那麼我們有可能下調評級。」

顯然，在外界看來，融創的前景在一連串引起市場驚嘆的收購后，似又蒙上了一層陰雲。

但孫宏斌卻似早已成竹在胸，「其實矛和盾都必要，不同場合不同時間，有時候要一手執矛一手握盾，有時候要雙手執矛，有時候要雙手握盾。」他在2012年寫道。

21君

小夥伴們，你怎樣看待融創最近的動作？你認為「孫老闆」是否在「激進」收購？

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本期編輯 劉巷