上市「照妖鏡」：是真材實料，還是虛假泡沫？

2017年，是風雲際會的一年。

一邊是互聯網金融的大洗牌，一些公司默默關閉了平台，退出時代的舞台；

而另一邊，眾多企業透露了上市敲鐘的意圖。

在蠻荒無序，監管落地，行業洗牌之後，互聯網金融走向了最終的塵埃落定。

行業巨頭們，通過幾輪融資，一路打怪升級，走到上市臨門一腳。

但上市是龍門，讓能者一躍成神；也是照妖鏡，讓妖魔鬼怪原形畢露……

01 「集體」上市？

「我們有可能在香港上市，」近日，在彭博社的電視訪談中，陸金所聯席董事長兼CEO計葵生公開表態。

早在2015年底，陸金所便透露出上市意圖，但由於「P2P市場動蕩以及對政府將加強監管的疑慮」，IPO也推遲到2017年。

這幾年，外界關於幾家互金公司何時上市的猜測，傳言不斷。

但近期，無論是馬雲、計葵生的發言，京東金融從京東拆分，還是趣店、拍拍貸向紐交所遞交了上市申請——互金公司「謀求上市」的猜測，漸成「實錘之音」。

互聯網金融站在十字路口，開始了「二八」的分流。

而選擇上市者，主要是兩個方向，以趣店、拍拍貸為代表的互金創業公司，目光瞄準了紐交所。

業內人士分析，去紐交所主要是兩個原因：

一方面，紐交所放寬限制，除等待SEC （美國證券交易委員會）審核外，「企業必須盈利兩年」已經不是掛牌的硬性指標；

另一方面，P2P鼻祖lending club、互金海外上市第一股宜人貸，都在紐交所成功敲鐘。「這意味著，紐交所對互聯網業務更加熟悉，」元一九鼎創始合伙人夏翌稱。

▲宜人貸在紐交所敲鐘

而相對創業公司的海外上市之旅，螞蟻金服、京東金融、陸金所代表的巨頭初創公司們，則透露出國內、香港上市的意圖。

相對紐交所來說，國內上市的門檻要高很多。

第一個硬性門檻，就是達到「連續三年盈利」——大部分公司對這個門檻無法僭越。

儘管門檻更高，但大家還是拚命往裡頭擠。

「但經過多年互聯網金融的熏陶，可以獲得更高的估值」，夏翌一語道破其中核心邏輯。

更重要的一點是，不管是螞蟻金服從阿里獨立，還是京東金融從京東剝離，都可以看到他們的下一步，就是讓國資入股。

在，參與經濟運營，大多需要「牌照」或「備案」。

巨頭們都著急，先貼上乖巧而忠誠的標籤，並準備在上市，才有機會獲得這些金融「准生證」。

另外，沒有牌照的公司，基本也無法在國內上市。

去年，互聯網金融全面整頓時期，西藏旅遊、銀之傑、永大集團、熊貓金控等上市公司對互聯網金融企業的收購完全終止，監管對互聯網金融還是持謹慎態度。

在的經濟場中，上市和牌照，是相輔相成、做大做強的標配。

除了上述幾家，眾安保險、樂信集團、信而富、91金融等公司，也傳出籌備、謀划IPO的消息。

一時間，互聯網金融彷彿席捲起了「上市潮」。

但業內人士也紛紛提出疑問：在這個監管收緊、資本寒冬的時間點集體謀求上市，是否有些倉促？

「雖然業內普遍認為，2013年是互聯網金融元年，但實際上，現在籌備上市的公司，已有了長時間的摸爬滾打，」夏翌認為。

以拍拍貸為例，國內第一家網路借貸平台，在2007年已成立，算起來也有10年的發展時間。

「金融本身就是一個發展快速的行業，」夏翌稱，上市倉促與否，並不能簡單粗暴以時間長短判斷。

之前，路透社報道，證監會考慮為部分科技公司IPO提供快捷通道,螞蟻金服等金融科技公司包含在內。

政策綠燈大開，行業進入「上市窗口期」。

如此好的機會，還猶豫什麼？「上市不能等，」夏翌認為，在你慢悠悠等待的時候，其他競品公司若上市成功，加速奔跑，就能把你遠遠甩在後面。

最直接的例子，就是曾「並駕齊驅」的優酷和土豆。

2010年11月，土豆原本先於優酷提交了IPO申請，但卻因創始人王微離婚財產分割問題，上市計劃被迫中止。

一個月後，優酷成功在納斯達克上市，創造了161%首日交易漲幅的歷史；而土豆，輾轉了8個月後才敲鐘。

此時，雙方差距已然拉開。

2012年3月，優酷與土豆合併，土豆退市。

「越早上市，估值約佔便宜，」夏翌指出，「在二級市場，投資人分配在某一個領域內的資金是有限的。」

誰第一個上市，誰就是標杆，誰就有領跑優勢。

目前，幾家上市公司的估值，堪稱大麥克級別：

據媒體報道，螞蟻金服估值750億美元、京東金融估值500億、陸金所估值250億美元、趣店估值75億、拍拍貸估值20億美元。

「所以大家都在搶跑，」某互金企業負責人表示，「這麼高的估值，一旦上市成功，哪有這麼多的股市資金抽血給他們。」

目前來看，從2016年10月開始，證監會已提高IPO的速度，每周批近十家。

但截止發稿前，還有642家公司等待審批——窗口期能持續多久，沒有人能給出預測，大家都在急不可耐地往前沖。

對於互聯網金融企業而言，上市最大的好處，就是增信。

互聯網金融，尤其以P2P網貸一支，高速發展的同時，被貼上「野蠻」、「高危」等標籤。

實際上，草莽出生的P2P平台，最喜歡的就是找各種增信手段：從行業最初的剛性兌付，到到各種五花八門的存管、擔保、保險的手段，再到各種加入協會、參加會議發言等粉飾手段，足以見對增信的渴望。

而成功上市，無意是彰顯自身實力最好的方式——它是一頂官方加冕的皇冠。

另一個好處，就是企業將在二級市場獲得低成本融資。

互聯網金融行業早已進入洗牌期，在最後競爭廝殺的階段，誰能拿到低成本的資金，誰就能開展併購，擴大業務規模，加速行業二八劃分。

當然，上市雖好，但也不是所有的魚，都能躍過這道龍門。

一段時間內，互聯網金融企業，是VC資本的寵兒，但風口之下，也存在企業估值虛高、泡沫嚴重的懷疑。

而上市，就是最好的驗證方式，就像一面照妖鏡，即為優質的互金企業正名，又能讓一些估值虛高的平台原形畢露。

「在整個上市過程中，一個企業要經歷兩面照妖鏡，」夏翌認為，「一個是在上市之前，在IPO過程中，各種中介機構就會對公司進行審核。」

以紐交所為例，能否上市的關鍵條件之一，是美國證監會SEC對企業的審核結果，而SEC相當關注財務數據和風險披露的真實性、準確性，甚至優先順序高於企業的商業模式。

在投行、律所、審計公司等多方的審核下，一些企業的痼疾就會暴露出來。

在這個資本角逐的金錢場，有太多聲名鵲起，一夜成名，也有太多落入塵埃，化身為泥……

2016年初，拉卡拉試圖借道A股上市公司西藏旅遊，曲線完成上市。但雙方操作被指有「刻意規避借殼紅線」的嫌疑，多次被上交所問詢，加之互金監管加劇，重組計劃最終終止。

拉卡拉不得不轉戰創業板，再度謀求上市。

上市失敗后，企業可能稍做調整，便能再戰，比如宜人貸也曾經歷兩次上市申請受挫。

但也有可能，因為「對賭協議」，市場、政策變動，問題如多米諾骨牌般觸發，最終元氣大傷，比如曾經紅極一時的俏江南。

「上市之後，面對二級市場，又是一場審核、監督，」夏翌稱。

即使僥倖上市成功，一旦被發現造假，也會被強制退市。

去年7月，欣泰電氣成為首家因欺詐發行被退市的上市公司。

原因是，早在2013年之後的四份財務報告中，欣泰電氣多次「自製」銀行單據，虛構收回應收賬款；2014年3月，欣泰電氣憑藉虛假數據成功登陸Ａ股，募集資金２億多元。

事情敗露后，證監會對欣泰電氣送達《行政處罰決定書》和《市場禁入決定書》，對欣泰電氣啟動強制退市程序，對欣泰電氣實際控制人、董事長溫德乙等採取終身證券市場禁入措施。

收到處罰決定書後，溫德乙說，由於自己身背6.26億元債務，公司退市后，將不得不走破產程序。

是真材實料，還是虛晃一招，這些公司將在上市后，被放在陽光下剝開細看。

此時，可能需要更為高明的手段，才能逃過所有監督的眼睛——當然，那又是另外一個故事了。

敲鐘上市，就如創業者的榮譽勳章和終極夢想，那「叮」的一聲，就如天籟之音，讓這些野心家魂牽夢繞。

這一刻，鮮花、掌聲、聚光燈，光環耀眼。

然而，這並不是終點，而是一個更為艱難的起點……

一本財經活動預告

一本財經將在4月15日（周六），舉辦「風控.命門」——2017消費金融CRO年度峰會。

請掃描下方二維碼報名，多位風控教父級別人物將出席，和風控精英們，共同探討行業的重塑與破局。