2017年中期投資策略報告之家電行業篇:登高望遠,待風起雲散

【研究報告內容摘要】

我們在2016年底的年度策略報告《以守代攻,待龍頭價值齊飛》中,曾明確提出「防禦轉進攻」,但目前時點,我們認為家電再次恢復到防禦屬性。基於以下幾個方面的理由:

基本面:空調:基數高位,2017H2預期增速將放緩,行業龍頭庫存管理出現差異,但目前行業數據並沒有出現明顯惡化,板塊防禦屬性較高;

洗衣機:內部格局變化,海爾渠道調整程度較好,未來與小天鵝形成雙寡頭趨勢明顯;冰箱:行業出貨低迷,未來相對優勢弱於空調洗衣機。

資金面:行業基本面確定性導致資金面集中,細分行業龍頭企業受公募基金、QFii等資金追捧,持倉持續走高,形成鎖倉效果,龍頭企業的機構持倉,家電企業中:格力、美的、老闆電器等公司均在全市場前10名。未來新增量資金趨緊,基於行業相對估值以及未來基本面增速放緩、地產後周期的影響減弱。上半年資金主要集中在優中選優,尋找確定性標的,但是細分行業龍頭基本面改善標的將逐步體現估值優勢,有望成為下半年重點關注方向。

2017H1市場重點關注事件1)產業資本的增減持影響。從行業比較來看,家電這樣的成熟行業,產業資本增減持行為屬於對於行業基本面理性判斷,長周期行為未來或領先市場其他行業,當然我們不能過分解讀部分常規減持行為!但仍應謹慎對待目前出現的產業資本出現較大的凈減持行業2)成本壓力逐步釋放,均價提升保障盈利。除塑料期貨結算價格在17年H1回落至16年平均水平外,熱軋鋼板、銅、鋁、液晶面板等整體保持在高位。龍頭企業作為價格引領者,在成本提升背景下,一方面,價格可以成為不斷的擠壓跟隨者市場份額的方式;另一方面,行業領跑者產品定位更高,可以通過產品升級結合新品終端價格提升,逐步消化成本壓力。

對於2017H2的判斷:

1)絕對收益空間減小,相對收益空間依然存在。在弱勢行情中抱團取暖優選家電等基本面確定板塊,在整體市場仍缺乏可持續的主體性投資機會以及結構化行情以前,公募資金風險偏好依然利好家電板塊。

2)行業比較角度,家電基本面優勢在估值逐步提升中有所減弱,但基於目前時點的價值屬性,依然具備更高的整體安全性。基於行業競爭格局優勢以及龍頭在成本控制、品牌力、渠道等方面壁壘,家電白馬相較其他版塊具備更強的增長穩定性,以及不確定行情中更高的安全性。

3)資金北上或受到A股是否納入MSCI臨近影響,短期波動增強。家電板塊受北上資金青睞,十大凈流入活躍股佔三席。我們認為MSCI新方案縮小標的範圍,改為以大盤藍籌與板塊白馬龍頭為主,為本周白馬價值股上漲提升動力。

4)2017-2018估值切換行情或弱於2016-2017年;基於行業基本面增速的變化,2016-2017年估值切換行情受到基本面增速預期差增大、地產後周期的利好影響、資金面對成熟行業確定性基於相對溢價等諸多利好周期疊加影響,估值切換行情走勢波瀾壯闊,但是基於2017年整體基數將呈現較高水平,估值切換的預期差將逐步收窄。