search
尋找貓咪~QQ 地點 桃園市桃園區 Taoyuan , Taoyuan

特別國債那些事兒

與普通國債僅是為預算赤字融資不同,特別國債的發行是為實施某種特殊政策,具有特定目標和明確用途。1998年發行2,700億元特別國債補充了四大國有商業銀行資本金,2007年發行1.55萬億元特別國債是為向央行購買外匯組建中投公司。 財政部發行特別國債並不會增加財政赤字。財政赤字僅指一般公共預算中支出大於收入(經調整)的差額,而財政部發行的特別國債納入基金預算 ,基金預算的編製原則是「以收定支,收支平衡」,不存在差額,因此不會增加財政赤字。 1998年發行2,700億元補充四大行資本金:1998年3月21日央行將存款準備金率從13%降到8%,為四大行釋放了超過2,400億元可使用的儲備資金;同年8月18日財政部向四大行定向發行2,700億元特別國債,四大行以降准釋放的2,400億元可使用儲備資金和另外300億元超額準備金認購;最後財政部以每家銀行認購特別國債的同等金額向工農中建分別注資。 2007年發行1.55萬億元購買外匯組建中投公司:2007年8月29日和12月11日,財政部向農行定向發行特別國債,以籌集的資金向央行購買外匯,發行當日央行即進行公開市場現券買斷操作,成為1.35萬億元特別國債的最終持有者。其餘6期共2,000億元特別國債於9月至12月通過銀行間債券市場公開發行。財政部用發行特別國債購買的2,000億美元外匯完成了對中投公司的注資。 此次6,000億元到期特別國債的定向續發,由於採用先向商業銀行定向發行、同日央行啟動現券買斷工具購入的方式,對於市場流動性並不產生影響。而 其餘三期將在今年到期的特別國債,分別在9、11、12月到期,到期金額分別為350.90、349.70、263.18億,預期同樣會滾動續發,若仍採用公開發行,會導致9、11、12月資金階段性回籠,對流動性有一定影響,若採用定向發行可避免對市場的衝擊。8月份國債發行規模劇增,利率小幅上升;政策性金融債發行利率較7月大幅上升;地方政府債發行大幅下降,新增債規模銳減;城投債量價齊升,借新還舊為主,8月城投債凈融資額為1,542.02億元,較7月份大幅增長45.44%,為基礎設施建設提供了充裕的資金支持。 財政部8月22日發布通知,對2017年8月29日到期的6,000億元特別國債,將採取滾動發行方式向有關銀行定向發行,其中7年期4,000億元、10年期2,000億元。同時,人民銀行將面向有關銀行開展公開市場操作。至此,市場擔心的特別國債續發可能導致的流動性衝擊最終塵埃落定。

1、特別國債「特」在哪裡?(1)特定發行目的

與普通國債僅是為預算赤字融資不同,

特別國債的發行是為實施某種特殊政策,具有特定目標和明確用途。

1998年發行2,700億元特別國債補充了四大國有商業銀行資本金,2007年發行1.55萬億元特別國債是為向央行購買外匯組建中投公司。財政購買外匯所發行的特別國債,有等值的外匯資產相對應,以提高外匯經營收益為主要目標,同時特別國債的發行能夠緩解流動性偏多問題。

(2)特別預算管理財政部發行特別國債並不會增加財政赤字。

財政赤字僅指一般公共預算中支出大於收入(經調整)的差額,而

財政部發行的特別國債納入基金預算,

基金預算的編製原則是「以收定支,收支平衡」,不存在差額,因此不會增加財政赤字。但特別國債的發行仍然要納入國債餘額管理。

(3)特殊發行方式

和普通國債一樣,特別國債可以定向發行或市場化公開發行,但由於發行目的特定因而具體的發行過程比較特殊。1998年定向發行時,四大行購買特別國債的資金大部分來自於央行降准所釋放的可使用儲備資金,而後財政部又將發債所籌資金重新注入四大行作為補充資本金。2007年的特別國債最終由央行持有,而農行只是一個過手中轉機構,這種操作規避了央行不得直接認購、包銷國債的限制,財政部向農行定向發行特別國債后,用籌集資金向央行購買等值外匯,發行當天,央行又用售匯所得從農行購入特別國債,成為特別國債最終持有者,而財政部用購買的外匯完成對中投公司的注資。

2、特別國債發行回顧

截至目前,共發行了三次特別國債,分別是:(1)1998年向四大行定向發行2,700億元特別國債補充其資本金;(2)2007年發行1.55萬億元特別國債用於購買約2000億美元外匯作為中投公司資本金,其中1.35萬億元分兩期向農行定向發行,發行當日央行從農行購入,另外2,000億元分六期在銀行間債券市場公開發行;(3)今年8月29日對07年定向發行的一期6,000億元特別國債到期續發,分兩期同步向有關商業銀行定向發行,當日央行即從商業銀行購入。

【招商宏觀】特別國債那些事兒——財政月報2017年8月

(1)1998年發行2,700億元補充四大行資本金

央行於1996年加入國際清算銀行, 當時四大商業銀行的資本充足率遠低於國際上《巴賽爾協議》和《商業銀行法》規定的8%底線,銀行體系面臨高風險。另一方面,

當時存款準備金水平過高,扭曲了資金配置。

商業銀行在繳納高額存款準備金的同時,又不得不向央行申請巨額再貸款,因而資金運作成本較高。 1997年3月1日第八屆全國人大常委會第30次會議審議通過議案,決定由財政部向四大行定向發行2,700億元特別國債幫助其資本金達標。具體的發行過程為,1998年3月21日央行將存款準備金率從13%降到8%,為四大行釋放了超過2,400億元可使用的儲備資金;同年8月18日財政部向四大行定向發行2,700億元特別國債,四大行以降准釋放的2,400億元可使用儲備資金和另外300億元超額準備金認購;最後財政部以每家銀行認購特別國債的同等金額向工農中建分別注資850億元、933億元、425億元和492億元。如今這2,700億元特別國債仍由四大行持有,2004年10月22日經第十屆全國人大常委會第12次會議批准,將年利率由原7.20%調整為2.25%。

(2)2007年發行1.55萬億元購買外匯組建中投公司

進入21世紀,國際收支呈現經常項目和資本項目雙順差,一方面外匯儲備遠超進口支付和償還外債所需,僅購買他國國債也難以滿足大量外匯的投資需求,需要建立專門平台實現國家外匯資金多元化投資管理;另一方面,央行在外匯市場上購買外匯,被動投放大量的基礎貨幣,遠遠超過經濟增長的合理需要,外匯占款大量增加帶來了流動性偏多問題和一定通貨膨脹壓力。通過財政發行特別國債購買外匯,可以減輕央行對衝壓力,同時增加央行公開市場操作的工具選擇。 2007年6月29日第十屆全國人大常委會第28次會議審議通過議案,批准財政部發行1.55萬億元特別國債用於向央行購買2,000億美元外匯,作為組建投資有限責任公司的資本金,同時將2007年末國債餘額限額由年初預算的37,865.53億元增加到了53,365.53億元。 1.55萬億元共分8期發行,其中第1期6,000億元和第7期7,500億元為定向發行。受制於《人民銀行法》第二十八條規定:「人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認購、包銷國債和其他政府債券」,定向發行採取了借道農行的方式(當時四大行中僅農行還未上市,借道農行發行比較便利)。具體的發行過程為,2007年8月29日和12月11日,財政部向農行定向發行特別國債,再用發債籌集的資金向央行購買等值外匯,發行當日央行即進行公開市場現券買斷操作,以售匯所得從農行購入全部特別國債,成為1.35萬億元特別國債的最終持有者。 其餘6期共2,000億元特別國債於9月至12月通過銀行間債券市場公開發行。認購對象包括農行、人壽和社保基金等機構,也有部分個人投資者。財政部用發行特別國債購買的2,000億美元外匯完成了對中投公司的注資。

(3)2017年8月續發到期的6,000億元特別國債

今年8月29日,2007年定向發行的第1期6,000億元10年期特別國債到期,此前關於是否續、如何續的問題引發了市場的高度關注。今年下半年以來,央行「削峰填谷」維穩流動性的意圖非常明顯。央行7月6日發布的《金融穩定報告(2017)》明確指出要實施好穩健中性的貨幣政策,保持流動性合理適度、基本穩定,為實體經濟發展營造良好的貨幣金融環境;7月14日至15日召開的全國金融工作會議提出要堅定執行穩健的貨幣政策,並設立金融穩定發展委員會加強金融監管。從央行操作角度看,央行最近幾個月實施「削峰填谷」貨幣政策方針沒有變,在流動性充裕時暫停公開市場操作實現資金凈回籠,在流動性緊張時投放流動性,平抑流動性衝擊。 在穩健中性的貨幣政策目標下,8月29日財政部向有關商業銀行定向發行兩期共6,000億元特別國債,第1期4,000億元為7年期,票面利率3.6%,第2期2,000億元為10年期,票面利率3.62%,當日央行開展公開市場操作,以現券買斷方式從有關商業銀行買入全部特別國債,和07年定向發行方式一致。

3、特別國債續發對流動性影響有限

由於今年到期的特別國債規模較大,在考慮到下半年地方政府債及普通國債較大規模的供給下,市場普遍擔心特別國債續發可能對流動性造成衝擊。市場的關注點無非在於兩點,續發還是不續發,怎麼續發? 如果不續發,那麼需要中投或財政部償還資金,在目前的財政支出仍有壓力的情況下,償還特別國債的可能性微乎其微。但是特別國債續發的方式決定了對流動性的影響,如果大規模的公開發行,會增加公開市場的利率債供給,對於單月平均2000-3000億發行量的國債市場來說,會使市場承受較大衝擊。 此次6,000億元到期特別國債的定向續發,由於採用先向商業銀行定向發行、同日央行啟動現券買斷工具購入的方式,可以實現「財政債務總額不變、央行資產負債表不變、相關商業銀行資產負債表不變、銀行體系流動性不變」,對於市場流動性並不產生影響。而其餘三期將在今年到期的特別國債,分別在9、11、12月到期,到期金額分別為350.90、349.70、263.18億,預期同樣會滾動續發,若仍採用公開發行,會導致9、11、12月資金階段性回籠,對流動性有一定影響,若採用定向發行可避免對市場的衝擊。

二、8月公共類債券發行情況1、國債:發行規模劇增,利率小幅上升

2017年8月共發行16期國債,發行總額為9,337.30億元,較上月和去年同期分別增加6,092億元和5,514.10億元,大規模的增長主要是因為發行了兩期總額為6,000億元的特別國債。發行利率上,國債發行利率小幅上升,8月份加權平均發行利率為3.59%,較7月上行2bp。

2、政策性金融債:量價齊升

8月共發行政策性金融債62期,其中有公開數據的60期,發行總額為3,111.90億元,較上月份增加339.90億元。其開行、進出口銀行、農發行分別發行1,628億、569.50億和914.40億元。從發行期限看,發行量集中於3、5、10年期,其中10年期發行規模為870億元,佔總發行規模的27.96%。發行利率方面,國開行的加權平均發行利率為4.09%,較上月上升9.37bp;農發行的加權平均發行利率為4.10%,較上月上升11.16bp;進出口銀行的加權平均發行利率為4.19%,較上月上升19bp。總體上看,

本月政策性金融債發行利率較7月大幅上升。 3、地方政府債:發行大幅下降,新增債規模銳減

8月地方政府債發行規模出現大幅下降,為4,697.35億元,較上月減少44.43%,同比下降44.04%,今年地方債發行較晚,除5月和7月外,其他月份發行規模均小於去年同期,前8個月總計較去年同期下降33.98%。 在地方債的發行結構上,本月發行以定向置換和新增債發行為主,二者基本持平,定向置換債券佔比達到36.81%,新增債佔比35.85%。此外,新增債、公開置換規模分別為1,684.01億元和1,284.11億元,同比變動33.60%和-61.56%。定向置換債券1,729.23億,同比變動-54.41%。分地區看,四川躍居地方債發行省份榜首,8月發行量達709.16億元,占本月地方債發行總量的15.10%。此外,雲南、浙江、山東等省份發行量較大。

8月地方債發行期限以中長期債券為主,5年期地方債發行額度為1,624.07億元,佔全部發行量的34.57%,其次為7年期地方債,發行1,379.50億元,佔全部發行量的29.37%。8月地方債平均發行期限為6.42年,低於7月份的平均期限6.58年,但是高於2016年全年平均發行期限6.27年。

8月地方政府債的發行類別以專項債券為主,專項債券發行規模為2,542.66億元,佔比為54.13%,一般債發行規模為2,154.69億元,佔比45.87%。8月地方債的發行方式以公開發行為主,公開方式發行2,968.12億元,佔總發行額的63.19%,定向承銷發行了1,729.23億元,占發行總額的36.81%。與7月相比,採用定向承銷發行方式的地方政府債比例出現較大幅度上升。

4、城投債:量價齊升,借新還舊為主

根據WIND統計,8月共發行291期城投債,發行金額為2,683.30億元,比上月增長640.58億元。發行利率上,本月新發行債券平均利率小幅上升,全月加權平均利率為5.61%,較7月上升5bp。

(1)一般企業債為主要品種

一般企業債、中期票據和超短融發行規模較上月出現大幅增長,定向工具、私募債發行規模出現回落,其中私募債下降幅度最為明顯,降幅達到9.38%。一般企業債、中期票據、超短融和定向工具等依舊占較大比重,其中一般企業債共發行71期,發行總額為792億元,佔比29.52%。此外,中期票據和定向工具發行規模分別為664億元和401億。

(2)期限以5年為主,借新還舊仍為主要用途

從債券發行期限來看,期限為5年期的城投債發行規模最大,7年期規模次之。5年期城投債發行規模為860.80億元,佔比32.08%。7年期、3年期、1年以內、1年期、10年期、15年期、9年期、2年期和8年期的發行量分別為637億、432億、416億、144億、127.50億、45億元、15億元、4.50億元和1.50億元,總體而言,8月發行的城投債期限以中長期為主。

從募集資金用途看,償還到期負債依然是最主要用途。在239期公開披露募資用途的城投債中,有155期主要用於償還到期債務,佔比為53.26%。工程項目建設、用於棚戶區改造、補充營運資金的城投債分別為51期、19期和14期,另外,有52期未公開披露募集資金用途。

(3)江蘇發行規模繼續遙遙領先

從城投債發行主體分布區域看,8月份新發的城投債中,江蘇發行規模依然遙遙領先,達629.50億元,佔總發行金額23.46%,列發行省份第一位。此外,湖南、四川和河南、安徽、浙江均有超過150億元的發行量。

城市分佈方面,北京、天津、成都、鹽城和鄭州發行規模位列前5,發行金額均超過80億元。其中北京市的發行總額最高,達到148億元。

從發行主體城投級別來看,8月省及省會(單列市)發行城投債111期,合計1172.40億元,發行金額佔比為43.69%,地級市的發行規模佔比40.86%。發行主體信用評級方面,發行評級以AA和AA+為主,在291期城投債中,債券主體評級AA-的僅11期,除了3期未列明評級外,其餘277期均為AA(含)以上,其中主體評級為AA、AA+、AAA級的分別為132期、86期和59期。

(4)凈融資額連續連3個月為正,且規模持續擴大

2017年上半年,除了4月和6月外,其他月份的城投債凈融資額均為負數,自6月份由負轉正之後,7月和8月延續了這一態勢,且規模持續擴大。 8月,新發行城投債2,683.30億元,償還量為1,141.28億元,凈融資額為1,542.02億元,較7月份大幅增長45.44%,為基礎設施建設提供了充裕的資金支持。

(5)各等級城投債繼續分化

城投債發行利率及利差方面,8月城投債發行利率和利差與上月基本持平。8月,短期限城投債發行利率呈現分化的特點,其中AA和AAA級城投債發行利率及利差與上月基本持平,但AA+級利率和利差較上月有較大上升;中長期限,AA-級城投債發行利率和利差較7月有大幅上升,AA級及以上級別城投債發行利率和利差與7月基本持平。

1、支持馬克龍構想,默克爾倡設歐元區財長默克爾有條件支持馬克龍歐元區改革提議。

在歐洲一體化年度會議上,德國總理默克爾表示若框架合適,可以考慮設立歐元區財長及歐元區預算事宜。法國總統馬克龍就任后推出了歐元區改革方案,設立歐元區財長是其重要主張。若德法可以在歐盟及歐元區改革方面達成重大一致,有利於推動歐元區經濟發展及財政金融政策的協調。

2、川普稅改有所突破,但仍任重道遠川普稅改有所突破,白宮與國會就關鍵問題達成共識。

近期川普助手與國會對於如何彌補減稅後產生的稅收缺口的取得了共識。包括:在個稅方面,對供房者房貸利息的扣減設置上限,廢除個人對州以及地方稅收的抵扣;在企業稅方面,廢除企業對利息的扣減,同時針對小企業引入所謂的「完全費用化」(full expensing),令它們能夠對新設備或者廠房等的投資進行扣減。

但由於稅改細節仍未明確,稅改落地任重道遠。

川普在密蘇里州斯普林菲爾德(Springfield, Missouri)發表演講公布了四大稅改目標:第一,努力實現簡單、公平、易懂的稅收體系;第二,降低公司稅率,從當前的最高名義稅率40%調降至統一的15%;第三,為中產階級減稅;最後,鼓勵美國企業將囤積在海外的利潤匯回國內。但是稅改細節方案並沒有涉及,考慮到9月以後債務上限、政府預算等都將提上日程,稅改的落地仍然是任重道遠。



熱門推薦

本文由 yidianzixun 提供 原文連結

寵物協尋 相信 終究能找到回家的路
寫了7763篇文章,獲得2次喜歡
留言回覆
回覆
精彩推薦