京派公募2017年打法：價值成長為主線 看好四大方向

⊙記者 趙明超 ○編輯 於勇

2017年以來，A股市場走出分化行情，大盤藍籌股春季躁動，新興成長股則趨於震蕩。如何理解當前的市場行情，如何把握接下來的市場機會，成為市場關注的焦點。記者近期走訪了北京十多家基金公司的權益投資負責人和業績優秀的基金經理，希望能給投資者以參考。

在上述機構看來，今年市場環境體現為「緊貨幣、寬財政、緊信用」，市場下跌空間有限，但基本面也不支持趨勢性上漲，大概率將維持震蕩行情，但整體中樞緩慢提升，權益類資產在大類資產中的相對價值日益凸顯。當前是長期投資較好入市時點。

從市場風格看，市場從股市高點調整至今，投資邏輯也悄然生變，價值成長逐漸成為投資主線，概念股炒作空間縮減，具有業績支撐的大盤藍籌股再度受寵，高估值新興成長股則持續去泡沫。

對於接下來的投資機會，機構主要看好「一帶一路」概念股，蘋果產業鏈、消費升級及軍民融合等。

風格：震蕩向上 注重價值

自2015年股市高點以來，市場經歷三次階梯式大跌，2016年以來市場持續震蕩，近期上證綜指圍繞3200點盤整。自稱「偏保守」的泰康資產權益投資負責人桂躍強認為，未來一段時間內市場大概率或將維持震蕩行情，整體中樞將緩慢提升。大類資產中權益類資產的相對價值日益凸顯，A股市場中長期向好，當前已經是較好的入市時點。

因「餘額寶」一戰成名的天弘基金公司，近年來在權益類投資領域持續發力。陳勤，曾任職於嘉實基金，後轉會至天弘基金，目前擔任天弘基金總經理助理、投資總監。在他看來，今年大的宏觀環境是貨幣偏緊、寬財政。歷史經驗顯示，從大類資產的角度來講，債市今年機會相對較小，權益類大牛市也不容易。「預計從年初到年終，市場主要指數會是震蕩或者小幅正收益的態勢。」

經濟數據的改善和企業盈利端的好轉也被基金經理看好。

險資系的國壽安保核心產業基金基金經理李丹認為，隨著供給側改革的有效推進以及市場的自然出清，實體經濟得到一定程度改善，企業效益提升，工業企業的資產負債表得到顯著修復。「整體來看，A股市場面臨企業盈利修復而市場流動性偏緊的組合，後市仍處於震蕩分化狀態，市場的機會正在逐步大於風險，核心波動區間有望上台階，結構性機會和局部性機會也將不斷出現。」

除此之外，近期投資者風險偏好的好轉也被基金看好，地產在大幅上漲之後，進一步上漲的空間不大，但是居民財富依然在不停增加，資金有很大的配置壓力，有望流入二級市場中。從市場整體估值看，經歷宏觀調控和去槓桿后，A股市場估值處於合理偏低的位置，配置價值凸顯。

對於經濟數據的改善情況，長盛基金權益投資部投資副總監喬林建認為需要進一步確認。在他看來，過去幾個季度的經濟復甦更多體現為結構性復甦，龍頭企業收入盈利情況較好的，但是中小企業盈利一般，總量上看恢復的並不明顯，更多的體現為大企業不斷搶佔小企業的市場份額，背後的推動力量依靠的是行政力量，復甦的質量值得警惕。

A股喜歡炒作概念和炒殼的特徵備受詬病，價值投資往往受到忽視。但從去年下半年以來，低估值藍籌股受到市場追捧，高估值的成長股則震蕩下行，基金經理認為市場正在悄然生變。在王彥傑看來，A股市場正在逐步發生變化，依靠概念炒作獲得高估值的成長股逐步去泡沫，博弈資金正在逐步轉向價值股。「隨著機構投資者的逐步增多，尤其是保險資金、養老金等追求長期穩定回報的大資金入市，將對價值投資的理念形成正向推動作用。」

桂躍強認為，市場也將回歸到價值中樞，A股市場中屢試不爽的小市值策略，隨著監管力度的加大，以及機構投資者佔比逐漸增大，依靠炒作概念博弈賺錢會變得困難。作為銀行系基金公司的一員，中加基金權益投資部負責人張旭也認為，在市場大幅調整之後，整體賺錢效應不夠明顯，投資者風險偏好已經大幅降低，接下來的投資主線將會聚焦於價值成長。

從節奏上看，陳勤認為受去年房地產銷售火爆和基建投資加大等因素影響，今年開年經濟數據不錯，一季度周期類表現會好一些，但二季度可能會從周期類切換到成長或者是消費等，7、8月份通脹或許會重新回升，屆時配置抗通脹類的消費品，或許機會更大一些。

對於成長股，陳勤認為中小創上半年的機會不大，但是整體估值已經下降了不少，但是吸引力還沒到。「今年IPO發行加速，後邊還有四五百家公司排隊，大部分集中在中小板和創業板，在供給加大的情況下，加上港股通開通后資金可以投資A股以外市場，投資渠道拓寬后，資金有了更多選擇，估值向國際接軌是大概率事件，未來兩三年估值水平預計還會繼續下調。」

機會：布局四大投資主線

在基金看好的投資方向中，主要有以下幾個方面：

首先是「一帶一路」概念股。張旭認為，從宏觀層面看 「一帶一路」戰略，今年進入該戰略的全面落地實施期，5月份即將舉行的「一帶一路」國際合作高峰論壇，是重大事件驅動因素，伴隨一些重大項目的落地，催化公司業績上升，進而推動股價上漲。

從中觀層面看，相關企業此前無法快速走出去，其中一個重要原因是缺乏充足的資金支持，而隨著金磚銀行、絲路基金等機構的大力扶持，藉助低成本資金，海外業務有望得到快速拓展。從企業層面看，一些先期走出去的企業開始取得戰果，獲得不少海外訂單，不少企業當前在手訂單超過百億元，為接下來的業績提供了基礎，後續行情值得期待。

在陳勤看來，從主要投資主線看，「一帶一路」是非常明確的機會，主要邏輯是作為國家戰略，享受國家大力度的政策支持，這個主線會得到持續強化，值得密切關注，「特別是5月份要開"一帶一路"國際合作高峰論壇，從事件驅動層面看，後面還應該有表現機會。」

王彥傑看好「一帶一路」戰略推進過程中，出口產品的升級換代。在他看來，過去出口大多是勞動密集型產品，技術含量不高，但最近幾年電子產品出口迅猛增加，核電高鐵開始逐漸發力，從走出去現狀看，不少產品具有較強的國際競爭優勢。隨著國家「一帶一路」戰略的推進，與之配套的工程機械、電力設備等行業都會充分受益。

具體到標的選取，基金經理主要看政策扶持力度，以及海外訂單的數量和金額的大小，另外還要看訂單能否，以及落地后能否轉化為利潤的能力，已經有利潤兌現的公司，後續更加值得重視。

其次是蘋果產業鏈。

王彥傑作為泰達宏利基金公司外資股東代表，在來泰達宏利基金工作之前，在台灣和香港工作多年，對台灣、日韓的電子產業發展歷程及現狀頗為了解，從電子產業的技術革新，到創新產品的發行，再到各種元器件的市場空間，以及各生產企業的核心競爭力。在他看來，接下來要發布的iPhone8有很多技術革新，有望帶來整個智能手機的更新換代，會給上游產業鏈企業帶來充足訂單，最終會反映到企業的財務報表上，潛在的投資機會值得重視。

張旭也認為，採用諸多新技術的iPhone8，有望帶領電子產業進一步提升，大規模的蘋果手機更新需求會向蘋果供應鏈公司傳導，加上在市場連續調整之後，不少產業鏈龍頭個股的估值水平已經大幅下降，有較強的安全邊際，行情有望被iPhone所激活，帶來相對確定的投資機會。

長盛基金權益投資部投資副總監喬林建認為，業內預計iPhone8會有較大的產品創新，高端機的需求會被激發，市場對蘋果今年的銷量預期也比較高，如果同比有兩三成漲幅的話，就會對產業鏈形成較明顯的拉動。

另外，在基金經理看來，在資本追捧的科技領域，不像前兩年無人駕駛、VR、AR等創新概念剛剛被市場熱捧，今年除了蘋果新機型以外，其他黑科技看點不多，也使得資金湧入蘋果鏈中。

具體到標的的選擇上，喬林建認為，首先要看當前產業鏈市場表現是否兌現了業內預期，另外還要看今年的估值是否高低，可以把市場上的成長股估值予以參照，結合產業鏈的歷史估值，再決定是否參與；其次還要看參與的臨界點，隨著市場預期的發酵，投資者對市場的認知和理解，還需要時間予以反應，如果能結合備貨鏈條上予以佐證的話，就可以看出股價預期是否反應充分；另外，如果蘋果的創新被國產機模仿，那麼可以認為產業鏈的空間才剛剛開始。

第三是消費升級領域。

在王彥傑看來，隨著居民財富的增加，消費提升將成為必然，中高端品牌的消費品、定製傢具乃至定製旅遊服務等，以及高端消費品的進口替代、高端奢侈品等，在居民購買力提升的大趨勢下，都會迎來產品銷量和業績爆發。

桂躍強認為，當前看好汽車、食品、醫藥等傳統行業。除了小市值公司隨著再融資新政的實施，併購重組難度加大，加上IPO發行提速，炒作概念股套利空間被壓縮的原因之外，更重要的就是隨著經濟發展及民眾收入的增加，消費升級會迎來新一輪增長，從近期市場表現看，消費電器、高端白酒等受到青睞，也反映了這種趨勢。

在喬林建看來，近期高端白酒受到追捧，也是消費升級的展現，體現的是高端的復甦。券商調研顯示，以茅台為代表的高端開始放量，今年春節期間，洋河、古井貢酒、瀘州老窖等消費增長強勁，在市場上這類股票的受到追捧，也體現了行業消費升級的共同屬性。

「酒具有雙重屬性，一種屬性是具有消費升級的屬性，這是很明顯的；第二種屬性是具有投資品屬性，中高檔酒的消費場景更多的是一種商務消費和政務消費，這兩個消費場景都是經濟活動或者投資活動相關。」喬林建認為，3月份的糖酒會，業內傳出來的看法都比較樂觀，認為酒的景氣度上行，從2016年開始有可能會持續兩三年。不過具體來看，不能僅僅根據個人的直觀判斷，還需要進行消費終端數據的跟蹤。

最後是軍民融合板塊。

中郵軍民融合靈活配置混合基金經理劉田認為，隨著軍民融合配套政策的逐步落地，將對市場形成續性利好推動。軍民融合將民營企業的激勵機制和國有軍工研究力量有機整合起來，形成協同創新能力，未來一定會誕生很多優秀的公司。

在華商基金總經理梁永強看來，具有核心自主知識產權的企業多數集中在軍工行業，接下來軍工行業將成為向其他行業釋放科技創新的源頭，未來不僅是經濟的一大支柱，而且還會是先導行業。

策略：穩健投資 守正出奇

在缺乏趨勢性行情的情況下，穩健成為基金最重要的策略。弱市行情之下，業績是支撐股價的最好防線。國壽安保基金李丹認為，在後期組合自下而上選股的過程中，將更加註重估值與盈利增長的匹配度。

天弘基金總經理助理、投資總監陳勤認為，低估值高ROE的或高分紅的藍籌，可以作為底倉配置，主要原因是長線資金對此類資產有配置需求，特別是保險資金、社保資金、養老金等些長線資金，他們願意配置具備長期價值類的品種，這也決定了市場向下空間相對有限。

對於成長股的機會，陳勤認為部分優質個股會用較快盈利增速來進一步消化已經下降的估值，下半年的機會可能更大一些，大的機會可能要到三季度甚至以後，此前即使有的話也可能是超跌反彈的機會。接下來，需要把握把握好藍籌和成長之間的切換、周期和消費之間的切換。

喬林建認為，今年市場環境比較確定的機會是找估值不貴、估值合理、估值比較便宜的靠內生增長比較穩定的標的。

記者在採訪中發現，在具體策略的制定實施中，不少基金公司開始逐步引入量化考量因素，服務於最終的決策。另外，通過發揮研究團隊的力量，而不是僅僅憑藉基金經理個人的能力，再加上大數據量化數據分析予以參考，越來越受到認同。

從研究團隊支持看，泰康資產權益投資負責人桂躍強介紹說，泰康資產的投研體系，從宏觀政策、市場估值、監管變化、資金進出情況以及市場走勢技術分析等五個維度予以分析，每個維度有對應的考核變數分數，最後再綜合得出當前市場的評分，然後依據評分去進行相應的操作。「盡量以量化的角度去操作，而不是依靠定性的隨意判斷，這樣會大幅減少犯錯誤的概率。」

天弘基金總經理助理、投資總監陳勤透露，天弘基金得到了阿里集團的大數據支持，公司有專門的大數據分析研究員，他們會在投資策略會上提出觀點供基金經理參考。目前來看已經有不錯效果，大數據可以在傳媒、化工等行業有較好的前瞻性。

團隊作用也被基金經理更為看重。喬林建表示，在當前跌宕的市場行情中，需要尋找當前和未來一段時間增長最快的行業和公司，但是挑戰在於能不能夠在行業景氣發生轉變的時候能夠非常敏銳地感覺到這種變化，而且在行動上非常堅決應對這種變化，這是對基金經理的最大挑戰。要完成這個任務，僅靠基金經理一個人是不可能的，一定需要團隊整體的力量來實現，一隻基金如果把它的業績建立在整個團隊的共同力量和智慧上，它的業績持續性就會更好一些。

在具體操作上，制度保障也被基金日益看重，王彥傑透露，泰達宏利基金公司內部規定，對基金經理用於短期博弈的倉位有嚴格限制。剛開始允許基金經理用兩成倉位參與交易性投資，如果確實能賺到錢可以提高倉位，但是最高倉位也不能超過三成，核心倉位必須是價值成長股。

陳勤表示也希望能夠通過風控制度來避免人性的弱點。目前天弘基金已經制定了比較詳細的風控制度，並且把風控指標也做到系統里，作為紀律予以執行，比如倉位與產品凈值的關聯，你的個股集中度是多少，你的行業集中度是多少，在風控系統里就設好了，到這兒你就買不了了，到你該止損止盈的時候風控就會提醒你。「在去年熔斷那一輪股災之中，我受的損失比較小，更多的是因為我執行了這個制度。」陳勤說。