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我國經濟韌性好於預期 成長股投資機會漸近

陳富權

開年以來,經濟的韌性好於預期。從宏觀層面的數據來看,1~2月份工業增加值

同比增速從12月的6.0%上升至6.3%,名義固定資產投資同比增速從12月的6.3%回升至8.9%;房地產開發投資增速從12月的11.1%放緩至8.9%,但仍保持相對穩健,三四線地產更是出現同比大幅增長;基建投資增速亦從上月的4.3%跳升至21.3%。微觀層面的高頻數據以及草根調研也與此契合,重卡、挖機的銷量連續高增長以及部分中游產品如鋼鐵水泥造紙等的提價和補庫都顯示經濟在過往的兩個月表現相當強勁。

雖然過去的一段時間裡經濟數據相當亮麗,但對於是否能持續增長,不少人還是抱懷疑和觀望的態度。更深層次的分歧在於,大家對本輪反彈到底是屬於庫存周期還是商業周期存在著不同的意見。如果只是前者,當經濟從主動補庫過渡到被動補庫,庫存周期即完成,經濟上升動力隨之耗散,經濟會再度回落。如果屬於商業周期,則會由於需求的持續帶來產能的擴張和匹配,經濟增長會更加持久。

回到資本市場的層面。年初周期股大幅上漲,從去年的上游到今年的中游,周期的輪動基本完成,股價上的預期也較為飽滿。結合經濟層面的展望,消費和成長或會有更大的價值挖掘空間。消費方面,隨著去年PPI的快速上升和房價的大漲,原材料價格的上升正逐漸傳導至終端商品及服務,CPI是今年應當重視的投資線索;此外,隨著收入的增長,消費升級的趨勢也較為明朗,今年以來,白酒消費、家電消費的升級趨勢有望帶動消費品單價的提升從而帶來利潤率的擴張。成長股方面,在經歷了IPO加速發行、併購和融資政策收緊的負面影響后,大部分中小創股票都有較大的回調,從估值的歷史對比上看,部分個股的估值已經較為合理,對於內生增長良好的成長股,投資的機會正漸行漸近。



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