中信策略周觀點：三個維度入手收穫中報季 看好建築地產交通運輸

中信策略今日發布周觀點，認為無論是周期躁動還是價值輪動，其核心都是遠期PEG收斂。另外，業績的穩定性和超預期，以及經營性現金流也很重要。前期相對滯漲的建築、地產和交通運輸值得關注。

以下是詳細觀點：

A股進入整固階段，盈利因子作用上升。中期策略報告《利率為綱，價值為本》強調，隨著金融監管節奏的變化，6月份利率中樞下行修復后，三季度利率趨勢方向不明顯，整體平緩。近期宏觀數據無論是周期品價格回暖還是需求略超預期，對A股的影響都是偏正面的。而無論是糾結的債市，還是相機抉擇的金融監管風格，利率水平都難以出現進一步明顯上行。這是A股在6月修復后能進入一段較長整固期的核心原因。盈利因子對市場結構的相對作用更明顯，這也是上證50和創業板行情進一步分化的核心原因。

收穫中報季，從三個維度入手

緊扣PEG，重視性價比。近期無論是周期躁動還是價值輪動，行情的核心都是遠期PEG比較低的行業在修復。6月1日至今，相對滬深300收益為正的行業，大都是當初遠期PEG較低的行業。在A股震蕩整固的階段，緊扣遠期PEG指標選取性價比較高的行業很重要，這也是我們最近幾個月亮馬組合行業輪動的主要邏輯之一。從遠期PEG的角度出發，前期相對滯漲的建築、地產和交通運輸值得關注。

先抓確定性，再找超預期。業績的預期差在結構行情中的作用更明顯，近期行業表現與其盈利預期變動相關性高。全部A股的盈利增速在2017年是逐季下行的，這種背景下市場給予盈利不達預期的「懲罰」是比較強的。從個別案例來看，近期不少業績「暴雷」的個股盤內「閃崩」就是佐證。以業績預警為例，中報預警「略減」、「預減」、「首虧」公司，在公告當天平均相對滬深300的收益率-2.7%~-3.2%之間；而「扭虧」和「預增」的公司這個數值是+0.5%和+1.2%。為了降低「踩雷」概率，在業績增速相對穩定的價值板塊中謀求確定性溢價是很重要的，這方面行業龍頭都會有一定溢價；在此基礎上，進一步尋找業績超預期品種的性價比更高。具體的行業與預計超預期品種參見正文。

穩定的經營現金流是重要的加分項。A股目前的盈利質量存在結構性的問題。A股因為ST制度的緣故，歷來都是存在系統性的盈餘管理。即便考慮非經常性損益也無法完全排除盈餘管理的影響，而經營性現金流則是相對不容易調整且真實的指標。因此，在行業和個股選擇時，穩定的經營性現金流是重要的加分項；可以關注經營性現金流比較穩定的行業，如電信運營、航空機場、電力及電網、石油化工和品牌服飾等。