關於基建潮的「冷思考」：地方政府投資真的能「大爆發」嗎？

2017年，各地似乎又要掀起一場基建潮。其中，新疆提出50%的固定資產投資增速目標，較去年大幅增加。受此影響，開年以來，相關股指也是漲勢兇猛。據平安證券統計，新疆板塊上漲2.91%，大幅跑贏大盤。基建也是一直狂飆，水泥股等近日大漲。

一時之間，基建成為了市場上最熱的詞語，關於今年各地基建將大爆發的報道滿天飛。那今年地方政府投資真的能「大爆發」嗎？

國信證券酈彬等提出，基建不宜過高期待。國信首先分析了目前市場討論最熱烈的新疆1.5萬億投資可能帶來的影響。國信稱，新疆的「1.5萬億」投資目標有超預期成分，但結合其十三五目標，17年的投資只是補16年的缺口：

從表面來看，對比16年全國僅8.1%的固定投資增速以及新疆16年固定投資增速下滑5.3%的情況看，50%的增速的確有所超預期。

但是從新疆政府的「十三五」規劃來看，2016-2020年的年均固定資產投資增速需要達到12%，按照這一長期目標，2016年、2017年每年需要完成的固定資產投資額為1.17萬億、1.32萬億，兩年為2.5萬億左右。由於2016年僅完成9983億元，沒有達到原定的目標，因此2017年的1.5萬億主要在於彌補2016年未完成的缺口，2018年-2020年預計仍將維持「十三五」規劃中12%的增速水平。

而光大證券分析師張文朗等進一步提出，新疆投資大躍進是特例，地方投資目標設置不存在所謂大爆發問題。與16年的目標增速相比，17年東部不存在上調投資目標增速的省份。而在西部，就17年目標增速設定而言，僅有新疆出現了投資大爆發，其他西部省份的政府投資增速目標與16年相比變動不大，而東北地區的投資增長壓力依然不容忽視。

另外，數據顯示，各大省份的固定資產投資增速的完成程度也都差強人意。據光大證券，在東部,16 年過半省份沒有完成目標增速，而中部地區可能比東部地區更難以實現投資目 標，相比於東、中地區而言，西部地區的投資目標完成率相對較好，3/4 的省份完成目標投資增速。

另外，光大證券提出，從數據上看，固定資產投資的促增長作用正在日益減弱。過去十幾年, 資本形成率日益降低：

資本形成率日益下降意味著，在總量龐大的固定資產投資中, 越來越多的錢用於購買既存實物資產，例如土地、舊設備和舊建築物, 而沒有去形成新的實物資產。如果房價不調整、金融周期不轉向，即便是固定資產投資增速出現回升，也未必能夠有效地促進增長，受地產泡沫的擠壓和吸引，更多的固定資產投資資金將進入存量資產的購買，而不是新增資產的創造。

最後，光大證券總結稱，新疆的目標投資井噴不足以表明地方政府正在醞釀新一輪的投 資大爆發。如果從中央力推的一帶一路、供給側補短板和扶貧三大戰略交匯點的角度去思考，在總體地方投資穩中求進的大格局下，新疆大投資大增長比較容易理解，但並不意味著全國新一輪投資刺激啟動。