中國醫藥：資產注入持續推進 外延式發展可期

公司動態事項。

6月8日,公司公告收購海南通用康力製藥有限公司(以下簡稱「海南康力」)54%股權。

事項點評。

資產注入持續推進,收購海南康力54%股權。

2013年公司控股股東通用技術集團為整合旗下醫藥資產、解決同業競爭,和公司實施重大資產重組,公司吸收合併天方葯業、非公開發行股份購買三洋公司35%股權、武漢鑫益51%股權、新疆天方65.33%股權,2014年公司完成重大資產重組。2016年醫控公司公司重組時控股股東通用技術集團承諾,重組完成後四年內將江葯集團、海南康力、長城製藥、上海新興、武漢鑫益45.37%股權、通用電商注入公司或轉讓與非關聯第三方。2016年,通用技術集團下屬的醫控公司以其持有的武漢鑫益45.37%認購公司非公開發行股票股份。公司於2014年3月完成重大資產重組,根據控股股東承諾,公司需要在2018年3月底前解決同業競爭,我們預計公司接下來會持續推進江葯集團、上海新興等優質醫藥資產注入。

本次交易公司以2.86億元收購海南康力54%股權,收購完成後,公司、通用技術集團分別持有海南康力54%、46%股權。海南康力在產、在銷50餘個品規的產品,以凍乾粉針劑、無菌粉針劑為主,涵蓋抗生素、營養用藥、心腦血管用藥等主要領域,擁有7條生產線,並均已通過新版GMP認證,是海南省主要的凍乾粉針劑生產基地之一。海南康力2016年實現營業收入、凈利潤分別為2.19億元、3,224.90萬元,以海南康力2016年業績測算本次交易對應PE為16.43倍。我們預計本次交易將給公司每年增加歸母凈利潤約1,750萬元,與公司現有的工商貿業務協同發展,增厚公司業績。

工商貿三大業務板塊穩健發展。

公司醫藥工業、醫藥商業、國際貿易三大業務穩健發展:1)醫藥工業業務方面,主導產品阿托伐他汀鈣2016年銷量同比增長19.36%,新產品瑞舒伐他汀鈣膠囊銷量同比增長超106%,同時公司獲得雙氯芬酸二乙胺凝膠生產批件,以及氯化鉀緩釋膠囊等10個品種的臨床批件,產品管線布局豐富且盈利能力不斷提高;2)醫藥商業業務方面,公司戰略布局全國商業網路,2016年投資併購了河南泰豐70%股權,同時在黑龍江、廣東、湖北設立新公司,完善公司在河南、黑龍江、廣東、湖北等區域市場的醫藥商業戰略布局,利用市場知名度和品牌影響力,不斷提高市場地位;3)國際貿易業務方面,公司2016年12月與委內瑞拉國家外貿公司簽訂醫療產品的一般貿易合同,合同總金額約1.1億美元,有利於公司國際貿易業務2017、2018年業績穩健增長。

我們認為,公司通過收購海南康力進一步豐富醫藥工業業務的產品管線布局,同時在醫藥商業方面通過併購、設立省級子公司,完善全國商業網路布局,通過國際貿易業務進口代理產品並植入自有商業渠道銷售,形成工商貿三大業務協同發展的經營格局。

風險提示。

兩票制等行業政策風險;產品銷售不及預期風險;海外貿易合同不及預期風險;資產注入低於預期風險。

投資建議。

未來六個月內,維持「謹慎增持」評級。

預計17、18年實現EPS為1.09、1.29元,以6月7日收盤價25.20元計算,動態PE分別為23.16倍和19.47倍。同類型可比上市公司17年市盈率中位值為22.58倍,公司市盈率略高於行業平均水平。公司控股股東通用技術集團是國務院國資委批准的以醫藥為主業的三家央企之一,公司作為通用技術集團下屬統一的醫藥上市平台,具有工商貿一體化的完整醫藥產業鏈,我們認為:1)通用技術集團會持續將旗下江葯集團、上海新興等優質醫藥資產注入上市公司,豐富公司醫藥工業業務的產品管線布局;2)公司醫藥商業業務在「兩票制」背景下,有望保持較快的外延式發展速度,公司2016年定增募集資金7.86億元,加強公司資本實力,有利於公司保持外延式擴張,拓展商業網路布局,強化區域市場競爭地位;3)隨著公司工業產品管線、全國商業網路布局進一步完善,公司工商貿一體化的協同效益將持續增強,改善公司盈利能力的同時提高公司收入端、利潤端增速,業績的成長性比較明確。

未來六個月,維持「謹慎增持」評級。