對宏觀經濟不必悲觀 股票資產值得配置

從容投資在轉型宏觀對沖策略之路上詮釋了何為「從容」，5年的耕耘也讓從容投資收穫頗豐，資產規模和業績得到市場驗證。在「掌門人」董事長呂俊看來，未來不必對宏觀經濟過於悲觀，整頓金融秩序利好經濟長遠發展。在幾大類資產中相對看好股票，其次是商品。

5年打磨宏觀對沖策略

應對牛短熊長的A股市場，常見的策略有三種：一是阿爾法策略，即選擇優質個股；二是利用小波段賺錢；三是通過大類資產配置合理切換獲取盈利。

歷經了三輪熊市考驗的從容投資選擇了第三種策略來應對市場。2013年，從容投資確立以宏觀對沖為主要的投資策略，研發出資產配置模型，用於監控相關指標，輔助資產配置決策。

據了解，宏觀對沖策略是利用宏觀經濟的基本原理來識別金融資產價格的失衡錯配現象，投資股票、債券、商品等標的，從而獲取高額收益。採用這種策略對基金經理有著較高的要求，要能夠識別不同資產類別的投資機會。從業22年的資本市場「老兵」呂俊布局宏觀對沖策略底氣十足，他以債券投資入行，在公募時期的投研經歷覆蓋股票、債券兩大類別。在上一輪經濟周期中，對鋼鐵、煤炭等表現活躍的周期品透徹的研究積累也為他把握商品期貨市場打下了基礎。

在向宏觀對沖策略轉型的道路上，從容投資充分詮釋了何為「從容」。「在轉型初期，遇到很多技術問題，來自各方面的質疑和不理解比較多，但我們堅持了五年，用真實業績說服了很多人。」呂俊說。

宏觀經濟並未下行

經過多年市場洗禮，呂俊的投資風格格外嚴謹。在他看來，思考不能留死角，要全面關注各種信息。做投資之前要先把自己歸零，讓自己處於開放的狀態，吸收不同的信息，不能先入為主，人云亦云。

對於宏觀經濟，呂俊直言和市場主流觀點存在分歧。他從庫存周期、房地產、去槓桿三個角度分析，認為宏觀經濟並不足以讓人悲觀。2011年至2015年，經濟處在去庫存過程中，到2016年，經濟進入重建庫存的過程。從容投資宏觀基金正是從這一重建庫存的現象中挖局投資機會，重點布局商品，收益頗豐。

重建庫存之後，有觀點認為即將進入去庫存周期，經濟將開始下行。但從容投資在經過大量調研后發現，各個行業庫存處於正常水平，並不能得出去庫存的結論。

對於房地產市場，呂俊同樣認為處於潛力未耗盡階段，未進入蕭條周期。他分析，儘管房地產被壓制，但在一二線城市房地產的可供應量並不大，房地產開發商維持原有投資規模，也因此對經濟的拉動作用就不會減少。從房地產周期考慮，房地產銷量下降並不會拖累經濟。

呂俊認為真正對資金面有影響的是去槓桿。2011年以後，影子銀行膨脹，現在看負面作用越來越大。過去資金在金融體系內循環，沒有進入實體經濟。現在大力去槓桿，整頓金融秩序，只是讓虛擬經濟受到限制，並不會對實體經濟產生很大影響。「實體經濟受到利率上升的影響並不大，泡沫人為壓縮，有利於實體經濟，利好經濟長遠發展。」

「如果經濟向好，可能又會有觀點認為是黑天鵝，但其實經濟並未下行。不能把自己沒有思考的死角都歸類為黑天鵝，黑天鵝不背這個鍋。」呂俊笑言。

看好股票和商品機會

在對宏觀經濟做出分析之後，呂俊表示，在幾類資產中最看好股票，其次是商品，再次為債券。

他分析，2017年的市場環境對宏觀對沖頗有挑戰。宏觀對衝要求債券、股票或者商品有大的波動才能盈利。但2017年，各類資產的波動率都比較低。因此，相對好的策略是布局股票的優質個股，捕捉其他資產類別局部機會。

在呂俊看來，股市秩序比過去有了很大的好轉，炒題材、炒併購的個股在下跌，真正有價值的公司股價則能夠上漲，這也是看好股市的原因之一。

在布局股票方面，呂俊表示，市場已經換了邏輯，未來將以業績論英雄，再用板塊和主題分析當下市場並不合適。

在構建組合上，從容宏觀對沖基金更偏向成長股風格。成長股泥沙俱下，難免錯殺部分優質個股，實際上，成長股里有不少有前途的公司。

此外，根據組合構建原理，投資組合性質差異越大，其穩定性越好。呂俊表示，成長股和周期品關聯性低，構建宏觀對沖組合的效果會更好。也正是這樣的差異性讓從容投資的宏觀對沖策略回撤控制在較小的範圍內，實現穩定的投資回報。